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​2020年开始关注牧原股份，随着了解的深入，牧原股份已成为目前我的第一重仓股，这篇文章解释一下为什么如此坚定地看好牧原？主要有以下4大原因：

一、养猪市场集中化趋势

1、养猪产能集中化是历史必然

过去中国农业人口占主流，养猪是农民的一个重要的经济收入来源，所以中国的养猪市场是极度分散的，排名前十的养猪企业规模化养猪的市场份额甚至不到10%。一方面中国农业人口在逐年减少，2010年中国第一产业/农业就业人口27930.5万人，2020年农业就业人口17715万人，十年净减少10215.5万人，减少了36.57%。80后、90后都不会养猪了，养猪散户只会越来越少。

另一方面从生产效率的角度，养猪产能集中化是历史必然，尽管中国农业人口在快速下降，但总产值以及单人产值都是在快速提升的。2010年到2020年，农业产值从38430.8亿，提升到77754亿，人均产值从1.38万提升到4.39万，提升将近4倍。

以美国为例，如下图：美国养猪市场产能也是在1998年到2008年完成的，规模化养殖的市场份额从3%飙升至80%。在集中化过程中，美国最大的养猪史密斯菲尔德的市场份额也从2%增长至18%。而中国规模化养殖还在起步阶段，万头以上规模猪场产能占比仅为 16%，所以龙头企业增长空间巨大。

牧原股份作为中国的养猪龙头，2020年销售额是562亿，中国猪肉产业1.5万亿，牧原占比3%左右，如果未来5-10年，中国的规模化养殖从16%提升至80%，那么牧原的市场占有率即使与规模化同步，市场份额也能到15%，但以牧原的优势（下文会分析），它的增速应该能高于规划化增长的速率。

2、非洲猪瘟加速养猪集中化进程

非洲猪瘟是一种急性、出血性、烈性传染病，其特征是发病过程短，最急性和急性感染死亡率高达100%。

非洲猪瘟传遍全球的时间线：

1、1921年在肯尼亚首次报道；

2、1957年先后流传至西欧和拉美国家；

3、2007年以来，在全球多个国家发生、扩散、流行，特别是俄罗斯及其周边地区;

4、2017年3月，俄罗斯远东地区伊尔库茨克州发生非洲猪瘟疫情，疫情发生地距离仅为1公里；

5、2018年8月3日，中国确诊首例非洲猪瘟疫情。

2019年、2020年大家吃不起猪肉的罪魁祸首就是非洲猪瘟。

非洲猪瘟病毒特点：

1、感染死亡率100%;

2、自然环境中存活率高：低温暗室内存在血液中之病毒可生存六年，室温中可活数周；

3、非洲猪瘟病毒没有疫苗，短时间内也开发不出疫苗：双链大DNA单基因病毒，是口蹄疫病毒基因组的24倍，古典猪瘟病毒的15倍。编码的100多个蛋白质中，结构蛋白大概有50多个，参与病毒复制的蛋白大约为30个，不清楚哪些蛋白与免疫保护相关，单个蛋白的功能也不清楚。

非洲猪瘟病毒另一个令疫苗研发者头疼的特性是，它似乎不会诱发产生中和抗体。“到目前为止，我们没有发现非洲猪瘟病毒中有任何能诱导中和作用的蛋白，我们和病毒之间仍有很多鸿沟。” 世界动物卫生组织非洲猪瘟病毒研究实验室主任何塞·桑切斯·比斯凯诺（José Sanchez-Vizcaino）教授。

以上特点让它防不胜防，防疫难度甚至超过新冠病毒。由于散户几乎没有抗疫能力，所以这几年散户养猪大面积死亡非常多，我的老家在湖南岳阳平江的一个小山村，我跟我父亲电话，这两年频繁听到老家谁谁谁家的猪又全死了，甚至今天早上电话里就说到我们村最近又有很多猪死亡。

而规模化猪场能做到集中隔离，机器人操作做到无人养猪，有新风系统等等，这些技术和措施能有效应对非洲猪瘟，非洲猪瘟是干掉散户的同时正规军以技术优势快速壮大，加速了行业规模化的进程。

3、产能集中化的几个好处

1、猪肉价格更稳定：猪周期一个很大的原因就是散户太多，因为散户抗风险能力太差，更容易随着价格风吹两边倒，猪价好，大家都想着多养，结果产能过剩，猪价变差，又马上不养了。规模化企业在产能布局上更稳定，有更理性长远的规划，所以集中化之后猪肉价格会更稳定。

2、猪肉品质安全：散户养殖是非标准化的，药物、添加剂滥用的情况会更多，更不好监管，相信瘦肉精事件还在很多人的记忆中。规模化养殖的监管更好做，同时也容易做到规范化操作，品质安全处到的概率更小。

3、环境污染少：规模化企业有更强的技术能力进行废物处理，比如牧原的沼气发电。

二、牧原为什么能拿到更大市场份额？

1、模式优势

国内养猪一共有3种方式：

模式A、公司加散户模式：传统的公司与农户松散合作的养殖模式：第一种模式一般是公司集中加工、农户分散饲养,公司将饲料、仔猪、药品出售给农户,由农户进行养殖,育肥后根据约定价格进行收购,实现规模养殖。

代表公司：温氏股份

特点：轻资产、快速扩张、抗疫能力弱、猪肉品质安全性差、生产效率低、猪肉整体成本高

模式B、公司作为孵化器加农户模式，又称为“雏鹰模式”：公司与农户紧密合作的养殖模式，公司为农户提供场所、饲料、仔猪、药品等养殖必备物资，农户发挥自身养殖管理经验与公司饲养管理相结合，实现规模养殖，农户根据养殖成果获取收入。公司通过租赁零星土地建设养殖场，农户在公司养殖场内进行养殖，实现“分散养殖，统一管理”。

代表公司：雏鹰农牧

特点：较轻资产、抗疫能力较强、扩张速度慢、猪肉品质安全性较强、生产效率较高、养殖整体成本高

模式C、大规模工业自动化养殖模式：通过雇用农工饲养员自建现代自动化养殖场所，实行工业化、自动化、一体化的管理方式进行规模养殖，其代表是双汇和中粮。

代表公司：牧原股份

特点：重资产、抗疫能力强、扩张速度快、猪肉品质安全性较强、生产效率高、养殖整体成本低

AB两种模式，其实和散户模式没有本质区别，更容易随着价格风吹两边倒，猪价好，合作的农户都想着多养，结果产能过剩，猪价变差，合作的农户们又马上不养了。而牧原自繁自养的模式，在高价时可以快速上产能的同时，即使在行业低价的今年，猪肉价格跌至20元/公斤，牧原年底前也能做到14元/公斤的成本，那么即使牧原在今年继续扩大产能也是有较好利润的。所以，模式决定了牧原无论在猪周期的高点、还是低点都能保持较好的产能增长速度。

这种生产模式特别像苹果的产品逻辑：软件、硬件都自己上，乔布斯追求闭环逻辑是只有软硬都是自己的，两者配合效率才最高。（注意：只是说生产模式上像苹果。）

2、技术优势

A、机器人养猪，牧原目前光程序员就有上千名，在智能化养猪方向上走在行业前列，发明了各种养猪机器人。在智能化养猪上的投入，会进一步降低牧原的生产成本。2017年数据：美国养猪每公斤的人工成本是0.24元/公斤，中国是2.67/公斤，中国的人工成本高10被，牧原作为国内领先的养猪公司，智能化的投入一定会快速降低每公斤人工成本的占比。

B、独家的轮回二元育种母猪技术，这种技术可以让母猪在去产能时，可以当肉猪，当想扩产能的时候，可以当母猪，具备肉、种兼用的特点，能快速扩产仔猪产能，占据更高的市场份额。

3、全产业链布局优势

A、上游饲料、育种

B、中游育肥

C、下游屠宰、猪肉制品

D、下游销售渠道

几乎养猪的每一个产业链环节，牧原都有布局，产业链上下游的布局，能提升牧原的整体效率，也能更有效地压缩成本，完成闭环，拿到产业链的更多利润。

三、牧原的企业文化

A、创始人秦林英

中国巴菲特段永平说他投公司，非常看重企业文化：以下列举的一些客观事件，足以说明秦林英本人的人品、能力、格局、以及社会责任感。

1、1992年11月，秦英林跟老婆钱瑛辞去公职，回到家乡河南省内乡县马山口镇，从22头猪开始养殖。

解读：在90年代能辞去公职，去回老家养猪，极其难得，证明他年轻时非常有魄力。真是30年如一日，就是只为养猪，一个人能坚持一件事情30年，已经非常不容易了，极度专注。

2、个人及公司捐款：

A、2019年2月，向杭州市西湖教育基金会无偿捐赠其所持公司市值1亿元人民币对应的数量股票

B、2020年初，个人捐赠1亿元（企业另外捐赠1亿元）用于新冠肺炎疫情防控。

C、2021年河南水灾：牧原捐款1亿

解读：有社会责任感，低调。

3、2000年前后，使用瘦肉精养猪几乎是行业的潜规则，而牧原人从来没使用过瘦肉精；

解读：人品过硬。

4、2006年，中国农业银行股改上市，牧原在农业银行的存量贷款为2540万元。牧原当时资金非常紧张，产业扩张又需要贷更多的款，秦英林偿还贷非常艰难，而当时国家有政策，可以进行打包处置免予偿还。在公司资金十分紧张的情况下，秦英林主动找到政府部门办理了还款手续，与银行签订了还款计划，陆续还清了全部贷款。

解读：人品过硬+1。

5、2009年麦收时节，企业所在地的内乡县和周边几个县市阴雨连绵，小麦发芽，粮食部门无法收购。关键时刻，在内乡县政府常务会议上，秦英林向县长立下了军令状，牧原愿意帮助农民渡过难关。又贷款2亿多元，租赁仓库，敞开收购，农民们送来的芽麦，都现款全部收购，并且按当年国家规定的小麦收购高价收购。

解读：社会责任感+1，人品过硬+1。

B、牧原的员工持股计划

牧原股份是很早就在推行员工持股计划，让员工能共享公司的成长成果，以下为第一、二次牧原员工持股计划数据：

2015年12月，牧原股份进行上市后的第一次增发，牧原股份第一期员工持股计划以30.42元/股的价格，认购22,353,714股，认购金额679,999,979.88元，占发行后牧原股份4.32%的股份。

2017年4月，牧原股份进行上市后的第二次增发，牧原股份第二期员工持股计划以24.67元/股的价格，认购40,535,062股，认购金额99999979.54元，占发行后牧原股份3.50%的股份。

解读：员工能共享公司发展成果是最好的企业文化。

四、牧原未来的估值以及目前市值的对比：

为了对牧原未来的价值进行合理的预估，这里需要引入两个概念：头均市值和头均利润。

1、头均市值

头均市值是过去出栏一头猪给牧原带来多少市值，比如2020年牧原的头均市值，可以拿牧原2020年的平均市值3500亿，除以牧原当年的出栏数量1800万头。牧原头均市值（2020）=3500亿市值/0.18亿头=19444，也就是在2020年，牧原股份每多养一头猪，对应市值就增加19444，但由于2021年处于猪周期的高点，猪价过高，所以以此去估算牧原未来的估值不太合理。为了获得更合理的头均市值，我们可以拿2015年至2019年这5年牧原每年的头均市值的平均值。

如下图：2014年至2019年几大养猪头部公司的头均市值：

我们可以看出牧原头均市值（2015-2019）大概在7500元左右。根据牧原目前过往财报的产能规划以及预估，牧原在2021年的出栏数量为4000万头，2022年为6000万头，2023年为8000万头。

那么2023年牧原的市值=8000万头✖️牧原头均市值（2015-2019）=8000万X7500=6000亿

2、头均利润

头均利润是过去出栏一头猪给牧原带来多少市值，比如2020年牧原的头均利润，可以拿牧原2020年的利润，除以牧原当年的出栏数量1800万头。牧原头均利润（2020）=275亿利润/0.18亿头=1527，但同理，由于2020年猪价过高不予采信，我们仍然拿2015年至2019年这5年牧原每年的头均利润的平均值。

牧原头均利润（2015）=5.96亿利润/0.019亿头=313

牧原头均利润（2016）=23.22亿利润/0.0311亿头=749

牧原头均利润（2017）=23.66亿利润/0.072亿头=329

牧原头均利润（2018）=5.2亿利润/0.1101亿头=47

牧原头均利润（2019）=61.14亿利润/0.1025亿头=596

牧原头均利润（2015-2019）=（3136+7490+3286+472+5964）/5=407

另外牧原过去的平均PE为20倍左右。

那么2023年牧原的市值=8000万头✖️牧原头均利润（2015-2019）✖️20=6512亿

2021年8月5日（本文撰写时间），牧原当日收盘股价41.85，总市值为2203亿。

无论是从头均市值还是头均利润的角度，牧原的2023年的市值都达到了目前市值的3倍。综上，如果牧原能在2023年完成8000万头出栏的养殖目标，那么2021年当前牧原的股价是可以坚定买入的。

特别说明：

1、利益相关：本人持有牧原股份股票，长线持有；

2、本人为非投资专业人士，纯业余投资者，文章总结、分析、观点极有可能是狭隘的，但保证本文所有引用数据均有据可查；

3、以上分析不构成任何投资建议，如您看完本文后有投资行为，请慎重，未来盈亏本人概不负责；

4、为何写此文：a 、输出倒逼我研究牧原这家公司的各个方面，全方位的认同是长线投资能坚持住的底层逻辑；b、满足旺盛的表达欲；c、希望能分享观点，和其他人探讨，所以欢迎评论区发表观点。

5、文章标题“第一重仓”为标题党，我在A股只持有牧原一只股票，逻辑上无论持有多少都可以用“第一重仓”这个形容词，所以实际持有额度未必“重”。

参考资料：

1、《美国有没有猪周期？》

2、《中美养殖龙头史密斯菲尔德和牧原股份对比》

3、《2018年美国前40大养猪公司排名》

4、《美国生猪产业及CME瘦肉猪期货简介》

5、《牧原股份VS史密斯菲尔德-长江证券[陈佳,余昌]-20190902》

6、《中美养殖龙头史密斯菲尔德和牧原股份对比( 35 页)》

7、《非洲猪瘟加速规模养殖布局成长选牧原》国信证券

8、《轮回二元力保高成长，低成本扩张可持续》华安证券

9、《迈入智能养殖的农牧巨头，周期成长之路开启》开源证券

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