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看完阿里最新一季财报后，感觉表现不好。没有发现什么刻意隐藏利润的举动，但确实注意到一些调整，包括战略上和策略上。 不好的方面 营收增速29%，剔除高鑫零售只有16%；客户管理收入（广告费和佣金）只有3%，也就是说阿里目前唯一能贡献实际利润的部分跌到史上最低。 GMV个位数增长。按照武卫的意思，不给商家减负，客户管理收入和GMV增速总体是同步的，由此反推GMV增长可能在5%-9%这个区间。淘系电商核心阵地美妆服饰增长缓慢应该是主因。 毛利率下降到35%，以往都在40%以上。毛利率本质上反映了客户对产品和服务的依赖程度。毛利率下降意味着阿里对商家的竞争优势被削弱。 核心商业部分调整后EBITA利润率从去年的35%降到19%，不调整的话是从24%下降到15%；绝对值是从309亿降至256亿，这一部分去年同期股权激励125亿，今年只有50亿，如果激励多一些会更难看。 研发费用和行政费用分别下降了4%和3%，而营销费用增长了3%，只能说阿里目前确实是在勒紧裤腰带过日子。 菜鸟增长20%，不知道为什么一下子这么低。 云计算增长33%。相对于亚马逊、微软、谷歌的云计算体量和增速，阿里云只能算差强人意，国内容联云的增速都44%。阿里云在调整后才能盈利，用巴菲特的话说，股权激励如果不作为支出，又该放在哪呢？ 好的方面 年活用户同比增长14%，创八个季度新高；国内和境外用户分别增长4000万和2200万人，考虑本身已经很高的基数，这个增长着实不错。而且，获客成本下降至829元，是2019年以来的最低水平，说明砸下去的钱起了作用。 淘特用户增至2.4亿，是增量客户的主要来源；社区商业平台（淘菜菜GMV环比增长150%，说明阿里的下沉策略是有效的。 29万个品牌参与了今年的双十一，而去年是25万个；今年双十一的用户45%是90后或00后，00后的用户数增长了25%。天猫仍然是品牌阵地，对Z世代群体有吸引力。 阿里人均消费达到9200元，说明复购率很高。 总得看，消极多于积极。在当前时间节点，需要透过财务数据思考阿里本身及其所处赛道的情况。 1.阿里在电商领域的整体竞争力是被削弱了。以前的主要竞争对手是京东，后来冒出个拼多多，现在还有抖音、快手以及微信生态内的私域电商。中国电商竞争真是异常激烈，阿里毛利率和经营现金流双降其实就是为了留住商家付出的代价，这个局面大概率会延续。考虑到GDP及社消增速整体放缓，电商的增量也会大幅减少。 2、抖快等直播电商对阿里营收产生阶段性影响。平台的作用是匹配用户和商家，传统方式是关键词搜索，后来有了算法推荐。人们的消费有两种：所想即所得（需要什么买什么）和所见即所得（看到什么买什么）。 直播无非是把线下的宣介搬到了线上，对于服饰这种通常是所见即所得的产品确实具有更好的展示效果。没有二选一的保护，加上疫情的影响，抖快直播无疑抢了阿里服饰美妆的市场份额。不过，阿里也有直播，也在培养兴趣和内容成分，这条战线不会失守。我也觉得不是万物皆可直播，一些高大上的商品，用直播反倒吊架，比如茅台、LV，这些品牌是不会去搞直播的。 3. 阿里增速最快的新零售和京东自营没有本质区别。刘强东很多年前就说过，平台类企业发展到后面都会逐渐变重，比如滴滴有自己的车队。一度瞧不起京东的阿里最终也走上了这条道路。阿里的新零售归根结底需要靠规模取胜，是个利润率极低的苦生意，所以不指望这部分未来提供多大的利润。 4. 零售始终是围绕“多、快、好、省”四个字展开。阿里的主要优势在于多，兼具好、省、快的成分。俗话说，没有什么淘宝解决不了的问题。京东是把好和快做到极致，但缺点是贵，也不够多。拼多多当然是省，满足人民群众占便宜和占便宜的心理。抖快电商有便宜的流量，在省方面有优势，但这种业态能否算核心竞争力，我反正想得不是很明白。我觉得社会本质上是靠供给端推动的，所以我一直看不上在消费端玩出花的拼多多。 5.云计算是已被验证且在5G时代最具潜力的商业模式。5G普及后，物联网和大数据肯定是B端数字化改造的关键，云计算无论国内还是境外都会有极大的增量空间。大厂的优势也非常明显，购买服务器、在低电价区域建址有成本优势，在PAAS和SAAS层面以及私有云方面能提供全面和有针对性的服务。 但是也要看到，云计算也是个竞争超级激烈行业，能在这个赛道上跑的基本都是有钱有势。在中美关系竞争对立一面更趋突出的背景下，中企走出去会面临巨大的政治压力。上季阿里财报有一句话，某个大客户因为非产品因素被迫离开，其实就是Tik Tok迫于美国压力要把数据从阿里云迁走。未来阿里云向境外扩张一定会面临美方压力以及本土安全审查。国内也没好到哪去。腾讯、华为云奋起直追，还有电信、金山等纷纷发力。 6.阿里作为一家互联网公司，目前保持6000万用户的季度增速其实非常不错，只是华尔街对已盈利公司向来不够宽容。阿里向海外扩张不仅可以依托Lazada等被收购的本土企业，也可以直接通过速卖通发货。我在国外的时候，身边就有不少人用速卖通买小米手机，从国际化的角度看，阿里仍然有潜力。 7.大文娱完全是些光投入、不盈利、拖后腿的负资产，完全可以砍了。 总体看，在的阿里既需要降费维持商家和用户粘性，也需要对潜在增量行业持续进行战略性投入，利润肯定是不太好看。 但我纯拍脑袋认为：未来十年，阿里的核心商业能保持15%的年化复合增长，云计算大概率能维持25%以上的年化复合增长。目前的市盈率17倍左右，真的不算贵。我想芒格抄底阿里，肯定是考虑到这些因素了。有些无知后生仅凭一个季度的财报，就嘲笑芒格失败。 我依然持有阿里。现在持有和买入，都需要勇气和信仰。 $阿里巴巴(BABA)$$阿里巴巴-SW(09988)$