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2021年9月，一向引领全球央行的美联储终于跟上了欧央的脚步，于FOMC会议之后进一步明确了缩减购债。搭配还是坚持通胀是暂时性的观点，可以看出美联储的难处。把本次会后内容与上个月底的全球央行会议上鲍尔的谈话做个对比，原本预期年底Taper的时间点于此次进一步确认，可以发现政策转向明显更为鹰派。此外，点阵图暗示2022年提早加息的机率大增、下调今年GDP预期及提高通胀数据，四个面向，对股市都是利空。

美联储较六月调降今年GDP及调升通胀预期

可说也奇怪，利空环伺下，美股不跌反涨。在凌晨两点结果公布前美股早已大涨，这部份或可以归因于亚洲「雷曼再起」疑虑的消除，也可以是政府举债上限难题在众议院得到了初步的解决。但消息公布后美股持续强势，并未随著市场消化后而走低，收盘时道琼斯、Nasdaq及标普涨幅都在1%左右，让一堆专家摸不著头绪，鹰派的政策却迎来美股走扬？

因为无法找到因果关系，因此在后续的相关报导中，有看到略过说明的，却也有看到因为美股收涨，就用美联储政策「其实」没那么鹰派来解释。可再怎么看，收资金、早加息、降GDP、升通胀，从正常的逻辑来看都算股市的偏空因素，不能因为股市涨了，就把鹰派的利空说成不是利空。

漫长的操作岁月我学到了一件事，要能够在金融操作有大斩获，独立思考、不随波逐流是很重要的条件。逻辑永远比赚赔重要，因为拉长次数来看，决定赚赔的还是对的思维模式。能够判断别人的观点是否有逻辑上的瑕疵，就能够客观思考，不陷入固有框架而受限。

遇到美联储利空，股市却不跌反涨。我宁可用其它方式来解读，却也不愿意说成白马非马。几种可能性中，极少数的可能性是市场错误定价，会在之后的行情中调整回来，但在讯息传递深具效率性、参与者专业程度相对高的美股来说，机率是很低的。

利空不跌是行情重要解读之一

另一种可能性是，在美联储早已充分沟通下，本次相关的利空都已被市场预期。这种观点大部分成立，但点阵图赫然惊见2022年就启动加息的可能，市场还是没有预期到的。我在之前的讲座中有分享过，利空不跌本就是股市重要的表现，用这个角度切入，倒还可以说得通。

美股路径与货币政策的关系

但我认为更多的可能性，还是在于股市「变心」了。股市关注的焦点或许已从货币政策的部分，转换到财政政策及景气良窳。我在2016年底的专栏文章中有提过：「2008年以来，驱动美股多头行情因素，从来都是资金行情与景气行情的交替。货币政策鹰派背后的股市若不跌反涨，恰是景气行情接轨的讯号。」这次缩减QE的背后，有拜登强力的财政政策，加上虽有疫情干扰、通胀问题也还算严重，但经济展望却也没有因此就急转直下。上周零售销售优于预期，大幅降低了市场忧虑，股市转而聚焦财政政策，或许才是美联储释出利空下，美股不跌反涨的主因。

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