茅台很好,但投资者很难

最近一段时间对茅台的关注多了一些,看了不少公开资料,也看了一些知名投资者对茅台的理解和分析。

看了又想,想了又看,最后我的感觉是:茅台这家公司确实很简单,但现阶段投资茅台挺难的。

茅台的简单一方面在于其经营状况的确定性,这些由产品、品牌、文化等因素构成,既直观,又便投资者于理解。

简单的另一方面则源自于,利润非常容易估算。市场上现在估算茅台利润主要有两种方法,一种是通过锚定五年前茅台酒基酒产能折算来对利润进行估计,另一种则是锚定茅台业绩目标和茅台集团五年计划的定量目标。

从第一个视角来看短期,虽然今年茅台增速一般,但明年可供销售的茅台酒产能增加了不少(5000吨附近),同时明年茅台出厂价还有提价的预期。知名投资者唐朝就曾给出过详细的推算,2022年茅台净利润在700亿上下。

从第二个视角看长期,根据茅台集团的计划,2025年的营收目标是要翻番的,那么折算到贵州茅台的利润上,2025年内茅台的净利润会在1000亿附近。

无论从短期还是长期,贵州茅台的业绩都是比较清晰的,这是茅台的简单之处,而茅台投资的难处在于,用什么样的价格去买入,以及持有多久。

我曾经在【来给茅台算算帐】一文中估算过投资者持有茅台的预期收益,以下是假设2025年茅台估值保持在35倍PE,以不同价格买入茅台持有4年的预期年化收益率。

这个预期收益率实现有两个前提。一个前提是,到2025年茅台的估值水平能保持在35倍,如果到时候只有30倍,那么收益率一不小心就是个位数了。而另一个前提是,需要耐心的持有4年,这对大部分投资者来说,是个挺漫长的投资周期。虽然市场上经常有人喊着持有多年的口号,但有个风吹草动就六神无主了。

按照当前茅台1800多的价格,对应约12%的年化收益率,确实不太美好。如果把眼光再看得长一点,比如说投资十年,那么茅台则是非常划算的标的:前4年获取一个略低的收益,而之后的6年则可以享受茅台的利润增长。这样的10年年化收益率可能会保持在15%上下,绝对是非常好的交易。

这可能就是段永平所说,投资时把目光看到十年后,很多问题就变得简单了。但十年甚至更长的投资周期,往往比较适合已经有大量财富积累的群体,而不是那些还不够富裕,渴望财富快速增长的群体。然而,后者在市场里沉浮十年,大部分人也未必能取得年化15%上下的收益,想想有些苦涩。

可见,茅台虽然是一家确定性强、业绩容易预测的简单公司,业绩也会长期的稳定增长,但茅台当下由确定性带来的溢价确实不低,这对准备"上车"的投资者切切实实是一个艰难的考验。

对于当下1800买入茅台的投资者,如果计划持有3年以下,能赚多少基本是随机的,看运气。如果计划持有4~5年,算上股息大概是年化12%的收益,有些"鸡肋"。如果计划持有5年以上,收益率会随时间从12%向15%缓慢移动,是非常划算的交易。

对于我自己这种持有周期在4~5年的选手,当前1800+的价格我确实很难下得去手,12%的预期过不去心里那关。之前跌到1500~1600的时候我有些犹豫,确实是错过了好机会,现在扒拉着车门想等个1600~1700的机会,心平气和的希望茅子可以赏口饭吃。


# 晒晒我的复盘笔记

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