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周二盘前，拼多多$拼多多(PDD)$公布2021年第二季度财报。尽管营收不及预期，但用户数保持平稳增长，单季录得24亿净利润让投资者眼前一亮，开盘股价一度大涨16%。

活跃买家数稳步增长

先看用户数，在上个季度年活跃用户突破8亿后，二季度拼多多新增2600万年活跃用户至8.499亿，MAU达到7.38亿，同比增长30%。相比之下，二季度阿里中国零售市场年度活跃用户数量为8.28亿，单季净增1700万；而京东过去12个月的活跃购买用户数较2020年同期的4.174亿增长27.4%至5.319亿，单季新增3200万创下历史最高增量。

从新增获客横向对比三家电商平台的表现，京东＞拼多多＞阿里。

乐观估计，以单季新增2500万的速率来测算，拼多多活跃买家数在2021年底突破9亿几乎板上钉钉，最终突破10亿也只是时间问题。如果能保持这种增长速率，将有助于拼多多快速走出估值洼地。

当用户数达到这种量级之后，未来将不可避免的面临增长放缓，目前看还远未到悲观期。

并且，单位用户人均消费金额绝对值稳步提升，对未来用户可能触顶的拼多多来说也是一个积极信号。

在线营销服务收入放缓，营收不及预期

上半年，国内消费市场稳步复苏，网络零售数据向好，还有618这样的购物节加持，然而拼多多二季度营收同比仅增长89%，低于市场预期，与一季度239%的增速相比有较大回落。剔除1P后，3P业务收入也仅增长73%。

拼多多收入主要由三分部分构成，占比最高的是在线营销服务和其他收入，本季度同比增长64%，这部分收入和Q1相比下滑非常明显，也就是说本季度商家品牌付广告费的意愿不是很强，主要体现在搜索推广、Banner广告、明星店铺的投入上。

另外，交易服务收入保持164%的强劲增长。交易服务收入来自拼多多主App和多多买菜两个平台的交易服务费用，可以看出从3月开始商家实施的抽佣起到了明显作用，提高了货币化率。

去年新增的商品销售收入，虽然仅是一种过渡性政策，但在过去几个季度突飞猛进，本季度来到20亿元。由于拼多多把商品卖出的收入全部计入营业收入，这会小幅推高拼多多的营收规模及增速，自营化趋势使得公司营收结构趋于平衡。

成本费用管控显著，单季净赚24亿

社区团购模式已被验证可行，这是美团、拼多多不惜一切代价投入资金的基础和前提，本季度宣布成立“百亿农研专项”使行业内卷更加严重。

社区团购之所以吸引用户，是因为商品价格比其他渠道价格便宜很多，1-2年内，持续不断的补贴在所难免，直至形成寡头垄断。

4月以来，以生鲜为核心的多多买菜增长迅猛，相较于美团，优势在于主站流量大、复购率较高，进一步缩小了与美团优选之间的差距。截止二季度末，拼多多账面现金及等价物922亿元，充裕的现金储备为长期作战做好准备。

二季度毛利率继续承压，原因有二：1）拼多多加码在社区团购和物流供应链方面的投资，拖累毛利率；2）1P自营业务属于重资产业务，随着仓储、物流等相应的配套设施规模扩大，必然拉低利润率。

本季度，最让投资者惊喜的是，归属于拼多多普通股股东的净利润为人民币24.146亿元，而上年同期净亏损人民币8.993亿元，这得益于公司对三费的有效控制。具体来看，占比最大的销售和营销费用本季度缩减至103亿元，同比仅增长13%，技术出身的CEO陈磊上任后立竿见影；管理和研发费用以可控的速度增长。

小结

不能否认，拼多多的商业模式和国内电商持续增长支撑其良好的财务前景，但围绕中国监管政策的不确定性可能会给乐观的前景蒙上阴影。在监管政策明朗化之前，预计波动将继续存在。

不过，拼多多股价距高点已经回撤40%，已经基本反应出市场对二季度业绩预期以及监管收紧带来的负面影响，二季度并没有出现用户增长明显放缓，货币化能力持续改善，这都是拼多多基本面健在的有力证明。