我们是如何通过期权来套利的——以「莫德纳」为例
01我们对莫德纳的看法
2021年至今对莫德纳(Morderna, MRNA)来说真是灿烂的一年,九个月累计涨幅268%。
作为一个长期投资者,大叔去年4月开始的研究、11月底布的局、今年一月开始的持有,从程序到目前的结果看起来还是不错的。
疫情改变了我们的生活方式,但是新冠疫苗正在帮助我们找回原来自由的生活方式。
尽管在疫苗领域有像辉瑞、强生这样的竞争者,但是考虑莫德纳在癌症方面的研究和临床试验,在标普大盘股、医药股里都是独树一帜的。
而且莫德纳在疫苗方面的效果,让我们对他的抗癌研究也充满期待!
所以我们非常看好它。
莫德纳的股价2020年初约20刀,在经历一段疯狂上涨后,从最高点约500刀回落正在调整、重新筑底中。
02我们的操作
大叔的交易策略一般不直接买入股票,而是在买入前加了一步“风险套利”的交易策略。
利用大叔和对手方害怕股价波动的差异程度,以及由此带来的期权价格的错误定价,在拥有股票之前,买入CALL及卖出PUT这“两条腿来”套利。
第一步:2021年11月的风险套利(见上图的图标1)
1)交易内容
在2020年11月20日那天,莫德纳的股价约97刀,大叔在市场上找对手方进行“对赌“,开始一笔“套利”的交易约定:
大叔先付给对手方约8刀/股的权利金,换取2021年1月15日、莫德纳的股价如果涨到105刀以上、大叔即拥有在这个价位吃进其股票的权利。
(愿意吃进的原因是我们长期看好莫德纳。)
我们认为当时的8刀/股CALL的权利金价格是低估的,过一段时间股价和权利金都有可能上涨。
这种交易行为是风险套利。
有什么风险呢?
一旦到期日莫德纳的股价涨不到105,合约就作废了,大叔的8刀权利金就打水漂了。
如果你曾看过有的理论,称“套利”是零成本的,大叔同意上海财经大学讲席教授陆蓉老师的观点:「套利都是有成本的,」这次的成本是8刀的权利金。
但是好处是:大叔的损失是有底线的,最多只有8刀/股。
总体来说,风险非常可控。
2)交易结果
结果2021年1月15日,阿里的收盘价是130,远大于105,按合约对手方必须以105的价格卖给大叔,双方如约履行买卖的交易。
大叔当天赚了25刀。
3)复盘
这个交易的好处是:买CALL相当于买彩票、花小钱中大奖。
因为大叔的目的是想拥有这支股票,中彩后的策略是持有,但是现在看来,还是很OK的!
套利花了成本,但是买进股票后是赚钱的。
第二步:2021年12月的风险套利(见上图的图标2)
1)交易内容
2020年12月18日,莫德纳的股价在136左右,大叔又开始了“另一条腿”的对赌、套利合约:
对手方需要先付给大叔2.20刀/股的权利金,换取4周后也就是2021年1月15日、莫德纳的股价如果跌破100刀、大叔在这个价位吃进的权利。
(理由还是因为我们长期看好莫德纳。)
这笔权利金相对100刀的股价来讲,它一个月的回报率在2.2%,换算成年化回报率在26.4%。
也就是说,一个月后股价到底如何我们先不说,仅这个对赌本身就可以稳赚年化回报26.4%。一个合约套来26.4%的利息,这还是风险套利。
而且这个例子中期权也会降低大叔的风险(如果当时按现价买入,成本是136刀),但是如果按合约100的价格买进,相当于打了约七五折。
大叔这里仍然同意财大陆蓉老师的观点,套利不是“无风险”的,而是有风险的。
风险点在于:万一到期莫德纳的股价跌破100了呢?大叔还是要按合约在100买进。到期日当天就会有账面亏损。
2)交易结果
结果1月15日,这个“万一”没有变成了现实。
合约作废,大叔赚了26.4%的合约金回报。
3)交易复盘
上面讲的七五折没有实现。
如果不做这个期权合约,12月18日直接买进股票呢?
当时的价格是136,比照2021年1月15日的价格130,账面损失6刀(136刀到130刀)。
这么算下来,如果直接买股票就亏钱了。
但是这个交易套利是赚钱的,而且年化回报有26.4%。
大叔的交易理念:PUT期权操作首要目的要打折买入股票;如果没有买入,也有固定的权利金收入!
第三步:2021年2-9月的风险套利(见上图的图标3)
从2月到9月底,莫德纳基本保持上涨的态势。一直涨到9月底,收盘价约385刀/股。
大叔是105买进的,每股赚了约280刀,约267%。
在8个月上涨的路上,为了增加仓位,大叔继续做风险套利的操作:不直接买入股票,而是先卖出它的看跌期权(PUT)。
我们认为莫德纳大概率会继续上涨,仓位可以增加,但控制在总仓位的15%以下。
操作逻辑是:我们将股票做抵押,做了9笔卖空PUT的交易,和上文第二步的操作思路一样,这里不再重复,共套取了(每股)约52刀的利,基于182刀的平均股价。
所以回报是:52/182=28.6%(8个月),年化收益43%。
这个交易套利是赚钱的,但是由于股票一直在上涨,所以没有被吃进。
而,原来持有的股票由于股价上涨而继续赚钱。
03总结
以上讲的三个步骤(都因为我们看好莫德纳这只股票和它背后的科技)是两种不同的套利方式。
前两种方式合在一起形成两条腿,一条腿花权利金、另一条腿收权利金,一负一正合起来尽量减少了成本支出(也有合起来成本为零的,成为零成本套利,这里不展开讨论了)。
这样组合是以较小的成本得到拥有股票的权利。
我们从2020年3月疫情后开始研究和疫情有关的企业及它们的股票,比如做疫情防护用品的、核酸检测工具的、以及研发疫苗的。
我们认为第一类的公司市场门槛低,第二类公司技术含量低,最好是疫苗开发公司(科技含量和市场准入都高),100多年来很多病毒都有了疫苗(HIV病毒除外),所以,我们更看好人类有智慧开发出战胜病毒的疫苗。
我们于去年11月开始下手布局、今年1月吃进后持有约9个月,同时继续研究后疫情时代的莫德纳的产品管线,我们判断它明年会有新冠疫苗以外的、但是类似科技的产品通过临床试验,进入市场的视线。
这就是我们的操作逻辑。
至于10月开始的动荡和新的筑底过程,且听下回分解。
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“大叔是105买进的,每股赚了约280刀,约267%”