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谈及网易云音乐，几个关键词便浮现在脑海中：刷屏、音乐的力量、云村、网抑云。 而聊起腾讯音乐，大家的印象可能就是“歌多”，就像QQ音乐的slogan是“千万高品质曲库尽享”、酷我音乐“海量正版音乐”，如果这两个还在隐晦的表达“歌多”的内涵，酷狗音乐则扯掉斯文，赤裸裸宣称“就是歌多”！ 作为国内两大音乐巨头，网易云音乐的调性就是主打情怀，笼络年轻一代。而腾讯音乐则负责现实，靠资金优势，拼命垒砌音乐版权，高筑自己的护城河。 两种不同的打法似乎井水不犯河水，然而，7月24日，市场监管总局对腾讯做出处罚，要求腾讯音乐在30天内解除独家音乐版权、停止高额预付金等版权费用支付方式，并处以50万元罚款。 独家版权时代的终结，意味着腾讯音乐高筑的护城河一夜之间崩塌，而最大的受益者无疑是网易云音乐。 携天大利好，网易云音乐急不可耐要登陆资本市场了，8月1日，网易云音乐通过了港交所聆讯，招股在即！ 上市之后，网易云音乐和腾讯音乐在资本市场竞技，孰优孰劣？网易云音乐又是否能掀起一场打新盛宴？ 情怀终将败给现实？ 网易云音乐的最终归宿可能是下一个腾讯音乐。 从用户规模上看，截止2020年底，网易云音乐月活用户数达1.8亿人，而腾讯音乐则达到6.44亿，网易云音乐是小一号的腾讯音乐。 作为后起之秀，网易云音乐的月活用户数增长较快，最近2年的复合增速达到31%，而腾讯音乐最近三年月活用户数保持在6.4亿人左右，增长陷入停滞，这或意味着网易云音乐的天花板也在6亿左右。 从营收上看，网易云音乐2020年收入48.96亿人民币，同比增长111%，腾讯音乐2020年营收291.5亿元，同比增长14.6%。 小规模的网易云音乐增速高也并非值得骄傲，毕竟谁还没有年轻过。从收入来源上看，两大巨头更是殊途同归，一部分依靠会员费、广告收入，一部分依靠社交娱乐服务，比如直播打赏及K歌。 在营收占比上，依靠音乐会员带来的收入只占一小部分，比如腾讯音乐2020年此部分收入93亿，而社交娱乐服务却达到了198亿，后者占总营收的比重达到68%。 网易云音乐同样依赖社交娱乐服务，2020年的营收占比为46%，虽不及一半，但增速远高于在线音乐带来的收入！ 从营收变现模式来看，音乐平台很难依靠会员费和广告收入覆盖成本，目前看直播打赏分成成为音乐平台的救命稻草。 比如一个付费用户，每月花在音乐服务上的金额约9元，而花在直播打赏的金额却高达500多元，明眼人一看就能知道，国内消费者还未养成为音乐付费的习惯。 腾讯音乐来自社交娱乐服务的单用户月均收入为141元，远不及网易云音乐的573.8元，初看好像网易云音乐的变现能力更强，但此项服务推出不久，2020年的付费用户数仅32.7万人，而腾讯音乐社交娱乐付费用户数高达1170万人。 此项数据孰优孰劣还有待观察网易云音乐规模提升之后的表现。 规模较小的网易云音乐难以依靠音乐收入和社交娱乐服务覆盖成本，至今仍深陷亏损泥潭，且公司预计亏损将持续至2023年。 好的消息是网易云音乐的毛利率有转正的希望。 在盈利方面，腾讯音乐并无此方面困扰，2020年净利润达到41.76亿元，净利率14.3%，相当优秀。 从腾讯音乐的身上不难看到，在线音乐平台这门生意仍有利可图，网易云音乐不会只赚吆喝不赚钱！ 同样的商业模式，也注定了网易云音乐的未来也即当下的腾讯音乐！这为给网易云音乐估值打下参考基础。 打新盛宴依赖估值高低！ 由于商业模式与腾讯音乐极其相似，因此网易云音乐的估值将趋同于腾讯音乐。 从收入规模上看，网易云音乐只有腾讯音乐的17%，参考腾讯音乐目前1190亿人民币的估值，网易云音乐IPO市值应在202亿左右。 考虑到网易云音乐的增长速度远高于腾讯音乐，根据已披露的财务数据，网易云音乐2021年一季度营收增速在74.6%，参照往年每年翻一倍的历史，假设网易云音乐2021年全年营收增速在80%。 根据腾讯音乐2021年一季度财报，当季营收增速24%，线性外推2021年全年营收361.5亿元。 据此估算，网易云音乐营收是腾讯音乐的0.24倍，据此估算首发市值或在290亿+。 此乃底线估值，真实的市值必在290亿以上。 再从单用户市值来看，腾讯音乐月活用户数固定在6.4亿左右，每用户市值186元。网易云音乐2021年一季度月活用户数1.83亿人，同比增速7.6%，乐观预估2021年底月活用户数达到2.16亿，则首发市值约400亿。 因此，网易云音乐定价的高低将直接决定打新收益，过高则不如上车腾讯音乐。$网易(NTES)$ $腾讯音乐(TME)$ $网易云音乐(临时)(90033)$