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一、Q2最强盈利季度：企业业绩上修不负众望，驱动美股攀升 全球市场上周延续了冷暖不均的走势，企业季报、流动性环境、国内政策监管环境成为这个夏天投资者密切关注的话题。就美股整体而言，市场上周有惊无险，在短暂回调后，$标普500(.SPX)$ 全周以2%的涨幅收尾，继续兑现了我们对于8月前，盈利上修预期下，美股沿着上升通道保持攀升的判断。 今年是全球疫情出现后的第二年，结构性行情仍明显，欧美市场基本领跑全球，年初至今标普已涨超17%，在这个增长里面，盈利和流动性承担了为市场保驾护航的重任。就盈利来讲，由于过去主流的公司及欧美分析师向来就有调低下季度预期，以便在财报后超预期的预测习惯。通常财报超预期并不足为奇，但今年企业盈利、营收超预期的比例基本创造了金融危机以来之最。（图1-2） 究其原因，我们认为这主要在于：情绪上，去年二季度停工停产造成的低基数，本身给预测带来了难度，加上复苏的不确定性，公司和分析师给出的预期，比以往更加悲观；结构上，这次盈利的上修，除了业绩本身复苏的因素之外，不少也受到非经常项目影响，比如银行业释放坏账拨备，对盈利的上修就起到了立竿见影的效果。 具体来看：据Factset统计，以标普500为样本，截至上周五： 盈利方面，标普500成分股有24%的成分股公布季报，其中有88%的公司高于预期（过去5年平均为75%），创造了08年金融危机以来超预期比例最高的一次。营收方面，已披露季报的公司里面，86%的公司营收高于预期（过去5年平均为65%），也是08年金融危机以来超预期比例最高的一次。 从绝对增速看，二季度盈利同比增长目前约为74%（09年Q4以来最高）。 目前为止，贡献主要来自于，$金融ETF(XLF)$ 、$健康照护类股ETF-SPDR(XLV)$ 、$高科技指数ETF-SPDR(XLK)$ 、$The Communication Services Select Sector SPDR Fund(XLC)$ (即：通讯服务） 等多个行业盈利超预期。其中金融板块上修幅度最大。 营收同比增长目前为20.9%（08年以来最高），主要受到$能源ETF(XLE)$ ，$原材料ETF(512340)$ ，$可选消费(159936)$ 这些复苏行的行业提振。个股层面，目前已披露业绩且千亿美金以上市值的公司，盈利大部分超过预期，但财报后涨跌基本各占50%。涨幅居前的主要还是复苏行业为主：例如$百事可乐(PEP)$ （全球活动重启、饮料消费复苏），$丹纳赫(DHR)$ （全球最大仪器公司，后疫情时代，持续受益于生物医药产业的崛起），$富国银行(WFC)$ （美国财政纾困结束，零售信贷业务潜在复苏）$道琼斯(.DJI)$ 本周将迎来美股季报高峰，共有180家标普500成分股（含10家道指30成分股）公布季报，预计盈利仍然有上修空间，但继续向前看，正如我们在《为什么8月初是观测全球流动性风险的第一个窗口？》20210709中的判断， 8月初季报高峰过后，随着盈利支撑消退，加上8月初还将会迎来7月非农数据，届时流动性话题将继续考验美股。 二、关于未来减量，加息，参考彭博对51名经济学家的调查： 除了季报之外，本周二还将举行美联储FOMC会议（美国时间7月27-28日），市场普遍预计按兵不动，即：把利率维持在近零水平，并继续每月购买800亿美元国债和400亿美元MBS。美联储依然关心，经济在通胀和就业方面出现“实质性进一步进展”。 值得一提的是，上周彭博公布了对51位经济学家关于美联储减量的调查：其中3/4的经济学家预计，在8月26-28日怀俄明州杰克逊霍尔举行的政策座谈会，或者在9月21-22日的FOMC会议上，美联储将发出早期讨论减量的信号。 关于本轮QE正式减量，在近一半的调查对象看来，之后可能会在12月正式宣布减码；71%的受访者预计在2022年第一季度开始实际减码。 整体看下来，市场已经普遍预计，美联储将于今年四季度或明年初正式开始减量。但显然减量是一个渐进的过程，继续向前考虑，未来美联储的预期管理流程大致包括：1.等待论据，验证经济取得一定实质性进展；2.非静默期内，正式通知经济取得进一步实质性进展；3.表示开始讨论减量事宜；4.宣布减量的幅度和时间窗口。这些可能是美联储在未来半年，或一年内的FOMC会议上需要逐步推进的事情。 我们认为，第一步，验证经济是否取得实质性进展的第一个观察窗口就是8月初公布的7月非农数据，如果数据超预期理想，那么不排除将为美联储最快在8月26-28日杰克逊霍尔全球央行会议上正式宣布开始讨论减量埋下伏笔。 该情形下，这样的边际紧缩对市场的冲击，可能在8月份提前体现。否则可能递推到9月份，即可能在9月21-22日的FOMC会议上正式宣布开始讨论减量。$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500ETF(SPY)$ $纳指ETF(QQQ)$ $道琼斯ETF(DIA)$