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明明是一个大利空，腾讯却大涨

大家好，我是大富翁。腾讯减持京东，在我看来原本是一个负面事件，但是腾讯股价却迎来大涨4.24%，今天梳理一下，主要三部分内容：微信的价值、京东的价值和腾讯减持京东的意义。

第一部分、微信的价值是作为流量的平台，必须通过分发实现价值

腾讯是通过微信和QQ这两个高频即时通软件汇聚流量，然后实现流量变现。变现的方式有游戏、广告、金融、零售等，从逻辑上讲，有了流量做什么都可以。

但是每个公司有特定的基因，有些是腾讯擅长的，有些做不好，比如游戏腾讯就是自己做，这个细分行业的互联网属性很强，而在零售行业，微信多次尝试效果都不好，就通过投资的方式，用京东和拼多多等载体实现自己流量在零售行业的变现。

根据腾讯官网的微视事业群组织架构，微信事业群旗下除了微信APP，还有企业微信、微信读书等产品。这些内部产品和外部投资的产品反过来又加强了微信作为流量汇聚平台的属性，两者互相强化，是非常好的生意。

第二部分、特殊模式铸就护城河，京东收益消费升级

淘宝和拼多多都是轻资产平台模式，搭建一个平台，各商家入驻，然后揽客，收取管理费和交易提成。而京东是自己开店的，自己销售产品。

所以在京东上买自营产品，是消费者和京东进行交易，而淘宝和拼多多和消费者和商家进行交易。

京东上面自营产品出现了品质问题和消费纠纷，会影响到整个京东集团，所以京东自营的品质更有保障。

为了实现自营，那么京东就必须解决仓库和物流的问题，这是重资产行业，和淘宝、拼多多有明显区别。特点是前期投资大，见效慢，但是有规模优势，产能的发挥随着时间和网点的高频使用而效率提高，最重要的一点，这个模式有护城河。

多快好省是零售业的四大关键，自建物流就是快、自营品质就是好，随着规模效益的提高，做到省也是可以的，多这方面可能比平台型企业就要差一点了。

京东目前是年初的108跌到68，动态市盈率为26，贵不贵？要知道阿里巴巴才16倍。我们看数据：

从利润表看，2021Q9，营业收入6756亿，同比增长29.57%，但是净利润为16.05亿，同比减少93.60%。看利润表，营业毛利润增长17.93%，但是市场、营销和管理费用大涨56.89%，这是造成净利润大幅度减少的主要原因。

我们看数据。

2Q21A 京东存货周转天数为30.1 天，同比下降4.2 天；应付账款周转天数45.5天，同比下降3.7 天；应收账款周转天数2.8 天，同比保持不变。

21Q3 京东物流YoY+43%达257 亿元，外部收入占比超过50%，达到历史新高，本季度京东物流运营亏损率为2.8%。Q3 下属仓储1300 多个，仓储总面积超过2300 万平方米，仓储面积同比增长15%。京东物流长期致力于建立一体化供应链的履约服务能力，正在不断赋能外部客户。

这里我得到三个点：第一，京东既有固定资产创造价值的效率在提高。第二，京东的固定资产又增加了很多，这些资产还没有形成战斗力，客观上会增加当前费用，而效益则延期出现。第三，京东物流的战斗力很强。目前京东和顺丰是唯二送货上门的，邮政都不上门了。观察地：上海。

我现在邮寄快递基本上使用的都是顺丰和京东，价格不贵，服务好，上门取送，响应很快。

京东特殊的商业模式和高品质的体验决定了它的护城河很深，消费者粘性很深，很多人对于婴儿食品、手机电脑等都喜欢用京东自营，主要就是出于对品质的认可。2021Q3核心活跃买家达到5.522 亿，同比增长25.0%，环比净增2030 万，在互联网红利逐步消失的背景下，展示了实力。

随着经济的发展，消费者对于品质和服务会越来越重视，随着固定资产的建设并投入使用，网点密度的优化，京东的优势会逐步增强，在中国互联网企业中一定立于不败之地。

第三、腾讯对京东的减持是非常不好的苗头

在3Q大战后，腾讯就立志做一个开放式的平台型企业，这说明腾讯将专注于流量的聚拢，在变现方面，“赋能”模式具有重要地位。

过去几年，中国互联网行业的两个重要名词是：闭环和生态，所谓的互联网行业只联不互，事实上形成了流量垄断，各自为战，阿里腾讯攫取了行业的大部分利润和发展空间，这对于整个行业其实是很不好的。

在加强互联网监管的背景下，第一，流量闭环被打破，又联又互，不得设置壁垒，那么聚拢起来的流量就不再是私域流量，而是开放的池子，这部分流量的价值就大大减少，第二，防范互联网行业野蛮发展，和菜市场大妈抢生意是不被鼓励的，如果不加限制的，阿里和腾讯真能把绝大多数生意都做了，这对于行业和他们自己都是非常不好的。因为商业的竞争不再是基于技术和服务，而是靠流量、靠价格战，靠资本的推动，始终只有量变，没有突破性，最终大而不强。第三，限制平台型企业的收取上限，这里突出的是美团和滴滴，当然腾讯也会受到很大的影响，它的金融业务就会收到很大约束，阿里就更不用说了，支付宝的大金融梦基本上废了。

简单说，第一，流量不那么值钱了，第二，不能野蛮发展了，第三，划地为王，收过路费收到了压制。这三点就是我在很长时间内不看好中国互联网行业投资价值的根本逻辑，同理，我一直不看好中概互联。

（说明：在513050在1.4的时候我写了很多文章研究投资逻辑，1.3的时候我明确说，很有投资价值，现在1.244，不好意思，我总是下手有点急）

12 月23 日早间，腾讯控股（0700.HK）在港交所发布公告称，以实物分派京东集团股份（9618.HK）的方式宣派中期股息。京东集团也在早间发布公告，确认此事。此次派发后，腾讯控股对京东集团的

持股比例将由17%降至2.3%，不再是京东的第一大股东。与此同时，腾讯总裁刘炽平也将退出京东集团董事会。。腾讯控股表示，未来将与京东继续保持战略合作伙伴关系，助力京东实现长期价值。

2021 年腾讯三季报中，美团、京东、拼多多等近万亿市值的联合营公司在腾讯资产负债表上仅3762 亿，前三季度利润表贡献值为-82 亿。腾讯通过减持持股企业实现分红，可以一定程度上释放其过往投资的成果，展现其投资的价值。

基于这个逻辑，很多人认为腾讯减持京东是大利好，体现了投资价值，给我涨！

我的观点：

第一，万亿市值的联合营公司，资产负债表体现为3762亿，但是净利润贡献值为-82 亿，恰恰体现了我前面的观点，在过去几年阿里和腾讯的野蛮发展对行业是巨大的伤害，也说明中国的互联网企业泡沫很大，除了阿里和腾讯，能很赚钱的还有谁？

第二，京东是非常优质的资产，我认为是腾讯投资中最好的，减持不减持不影响公司的价值，并不是说减持了，就说明投资成功了，不减持就说明过去的投资失败了。现在腾讯把这么一块优质资产卖了，拼多多和美团这种不赚钱的企业留着，好？

第三、反垄断和防止资本无序扩张，腾讯减持以京东为代表的同行业巨头公司股份可以适当减缓大平台和垄断的压力。这个背景下，腾讯流量变现方面，赋能模式受到重大打击，流量垄断后的定价能力大大削弱，资本扩张受到重大压制。大家想一下，腾讯撤出京东后，再去投资谁？

所以我认为这对于腾讯是一个实实在在的利空，但是股价却大涨，搞不懂哦。