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2021年全球最惨的市场是哪里？——港股。

2021年港股最惨的板块是什么？——恒生资讯科技业。

恒生资讯科技业为啥这么惨呢？因为2021年最“跌妈不认”的互联网板块，大多都是这个分类下面的。

将港股互联网板块数据拉出来，可以发现那些耳熟能详的港股互联网公司，在2021年跌的都很惨：腾讯控股、京东集团抹去年初涨幅后、还跌近20%；百度集团赴港上市后跌了36.58%，割了一把香港韭菜；阿里巴巴更是跌了47.11%，几乎“腰斩”；最惨的还得属“saas第一股”中国有赞，跌超76%，直接“膝盖斩”。

（注：为避免老千股，已剔除10亿市值以下股票数据）

但，就是在这样一个跌的最惨的市场中的跌的最惨的板块里面，居然还能有涨幅超过100%的股票，那就是赤子城科技。

为什么赤子城可以这样“逆天”大涨呢？

之后的表现，还能这么“傲绝群雄”嘛？

一、大涨的背后：4年10倍

为什么能逆势大涨？

看昨天的公告数据，也能一知一二：赤子城2021年预计总收入为23-24亿，较2020年同期增长超95%，其中增值服务业务收入20-21亿，较2020年同期增长约200%。

翻倍的收入，自然支撑的起翻倍的股价。（这在之前的业绩会有透露，详情可见：链接）

但问题是，之后赤子城的业绩还能这么好嘛？

尤其是在现在“互联网大整顿”时期，小马哥都出来“认怂”说：腾讯只是一家普通公司、随时可以被替代。

跌跌不休的股价，也让各大互联网股票都充满了各种“鬼故事”。

虽然各种针对互联网的政策，其实都是针对国内业务，对赤子城的纯出海公司并没有什么太大的影响，但受到港股市场和互联网板块的双重拖累，赤子城2021年下半年的股价表现也很差。

股价上涨，是信仰建立的必要条件；股价下跌，是各种鬼故事滋生的摇篮。

关于赤子城个股的鬼故事，主要集中于以下两点：

1.曾多次更换主营业务，从工具到广告平台、再到现在的社交和游戏，是不是不务正业？

2.去年业绩的暴涨，其实是靠并表mico，不可信。

在我看来，这两个“鬼故事”，看似正确，但其实都是只看到片面的表象，却没有看到更深层的东西。

首先，赤子城多次更换业务不假，但现在站在后视镜来看，赤子城这几次转变做对了没有？

在工具出海如火如荼的年代，刘春河喊出“工具必死”的话，并开始转型，避免走向猎豹那样——曾靠工具出海火极一时、现在却落得个跌跌不休、濒临退市的下场。

在国内互联网渗透率开始见顶的时候，赤子城本可靠着广告平台，在国内互联网企业出海潮中赚一笔，但刘春河也看到了海外流量平台集中度、议价权越来越高，未来广告平台的路会越来越难走。与此同时，通过投资并运营米可，发现了海外社交其实大有可为，于是又开启一次“华丽转身”，这才实现了营收的大幅腾飞。

这就像咱们换工作一样，转行不可怕，可怕的是入错行；如果转行能换对，反而是绝佳的弯道超车机会。毕竟，选择比努力更重要，在上升电梯的里面垫垫脚尖，也比在向下的滑梯里挣扎，要走的更高；选择一个高速发展的赛道，比在夕阳赛道中默默努力，更能放大公司价值。

况且，几次转身都选对了，这难道不是眼光、气魄、胆识的体现？

再说说米可，大部分人只看到了2020年并表了米可，却没有看到赤子城早在2016年就投资了米可，更没有看到2014年成立的米可，直到在赤子城手下后，才实现营收的腾飞、毛利净利双双由负转正。

在我看来，正是赤子城用多年出海经验，尤其是做广告平台的经验，拥有的一套深挖海外用户价值的方法论，才实现米可的涅盘。如果不是这样，在2020年米可保持高速增长、利润都接近2亿的时候，为什么要以10亿估值的跳楼价再卖股份给赤子城？

虽然，2020年赤子城报表的高速增长是米可的并表的带来的，但是赤子城和米可一直都是同气连枝的，并表只是会计上的操作，把水面下的业绩推至水面上。

更何况，我们把米可的2017年-2020年没有并表的营收数据加上，赤子城和mico营收的整体也是实现了4年10倍的增长！

而赤子城的股价增长，是在mico并表之后，只是因为之前没有并表、因此这块价值被市场忽略了。尤其米可做的还是海外业务，大部分投资者，对于自己“没看见”的东西，就认为是不存在的。市场一直维持这样的偏见，直到2020年年报出来，大家才发现米可的价值，因此赤子城的股价才有了一波的上涨。

也就是说，2021年的大涨，主要是因为市场的偏见被纠正+赤子城自身的高速增长。4年10倍的增长，难道还配不上100%的股价涨幅嘛？甚至可以想象，如果不是大盘和板块拖累，赤子城去年的股价涨幅应该会更多。

二、之后还有什么牌？

虽然现在市场对赤子城还是存在偏见，但偏见也没有过去那么多了，未来想再获得去年那样的翻倍股价表现，还得看赤子城现在手里，还有没有类似于米可这样没有“浮出水面”的王牌。

个人认为是有的，而且有三张，分别是：yumy、蓝城、游戏。

具体请听我细细道来。

1、yumy：增长速度上，已显示超越mico的潜力

首先说说yumy。yumy是2021年赤子城主推的、自己孵化的视频社交产品。想必是赤子城通过运营mico，发现这个赛道的诸多潜力，于是打造的一款产品。

有问过几个朋友的体验，他们说yumy界面简洁，“十秒心动”的模式还挺有意思的。我个人比较社恐，平时不玩这些，但我会看数据。

从数据上看，我看到了yumy超越mico的潜力。

yumy因为刚做没多久，目前披露的数据不多，只有下载量，但下载量已经让人惊喜。2021年5月末，yumy下载量为500万，8月即翻倍突破到1000万，10月再次翻倍达到2000万，11月继续突破到3000万。

不仅数据的增长令人惊喜，更令人惊叹的是，每一次的数据突破的间隔都缩短了。从500万到1000万，花了3个月，从1000万到2000万只花了2个月，从2000万到3000万只花了1个多月。保持这个态势，5000万、10000万指日可待。

在这一点上，又看到了赤子城运营mico上的高光。mico的数据增长，在赤子城手下后，也是如此，新注册用户数量和月活都保持超高速增长。

今日上午，App Annie 发布了2021 年 12 月中国非游戏厂商及应用出海收入榜单，前十名分别是：TikTok、BIGO LIVE、CamScanner（扫描全能王）、Likee、Webnovel（起点国际）、Mico、Tencent video（腾讯视频）、iQIYI（爱奇艺）、YoYo、BeautyPlus。

也就是说，虽然mico的身后，没有腾讯、百度这样的大船，只有赤子城这样深谙海外市场的小舰，但也能在海外的收入规模上、力压腾讯视频、爱奇艺。

而现在，yumy的增长态势甚至高于mico，而且赤子城要在yumy上加入元宇宙模块Meta Town，虽然元宇宙这个话题还比较远，但可以侧面显示，赤子城对于yumy的重视程度更甚于mico。

不过，yumy虽然增长很猛，但应该还没有开始盈利，最近也有看到一些投资人在追问，yumy什么时候可以盈利？

其实我倒觉得这样挺好的，不要这么急去变现，赤子城的变现能力在mico上还没有体现嘛？现在赤子城需要的是一个更大规模的产品，去提升之后的天花板。现在急着变现，反而会影响用户体验，把未来的更多可能性给扼杀了。

用运营mico的经验和利润，耐心培育yumy和其它产品，才能跑出更多“mico”。希望后续能多出一些yumy的数据，让咱们小股民一起感受到高增长的脉搏。

2、蓝城：“干柴遇烈火”，期待“星火燎原”

老实说，之前觉得yumy最具潜力，但前几天发现赤子城拿下蓝城之后，反而对蓝城海外这张牌的进展更有期待。

有人可能会认为，gay群体终究是小众的。蓝城兄弟运营多年、也不过700多万的月活，做了这么些年也没做成气候，凭啥赤子城就能做成呢？

但我觉得这样的说法是有失偏颇的。理由如下：

首先，月活与月活之间是有区别的。而蓝城所在的lgbtq赛道，单用户价值很高。

由于lgbtq赛道上市公司少，故用2020年grindr的数据为例子。当时，昆仑万维被迫卖出grindr，其月活仅为1000万，却卖出6.2亿美元的价格，注意这还是被迫卖出的价格，推算单用户价值高达62美元。对比陌陌现在的单用户价值仅为16美元。

lgbtq用户价值高，主要是由于其用户粘性高、付费率高、平均使用时间长导致。说白话点就是：用户离不开、非常愿意付费、愿意每天花大量时间，因此月活的含金量自然大大高于其它品类。

蓝城作为国内lgbtq赛道的天花板，用户质量也是很高的。用蓝城的数据，横向对比一下目前国内异性恋的天花板——soul,可以发现蓝城的用户粘性和付费率，比soul要高出一大截。

蓝城兄弟旗下产品blued的DAU/MAU在43%左右，而soul仅为28%左右；同时，soul的付费率在大幅提升后，目前也不到5%，而蓝城兄弟的付费率早已经突破7%。（注：由于soul招股书数据仅到2021Q1，为方便对比，蓝城兄弟的数据并没有放全）

虽然，Blued的每个活跃用户平均每天花费的时间超过50分钟，与soul对比相差不大。但若，纵向对比一下其它垂直社区，蓝城兄弟的人均使用时长，也是高于一大批知名垂直社区的，比如小红书、雪球等；用户粘性（DAU/MAU）方面更是仅次于虎扑。

那lgbtq赛道这么好，为什么蓝城比同赛道的grindr差这么多呢？grindr 1000万月活，“贱卖价”都高达6.2亿美元，而蓝城750万月活，市值现在却仅有可怜的0.5亿美元？

并不是blued的产品在海外做的不好，在app annie上，blued 海外无论是ios版本还是google版本，其用户的评分都要高于grindr。

主要问题在于，蓝城兄弟对海外用户的理解并不深，而grindr本身就是海外团队在运营，昆仑万维也是早期出海玩家。因此两者对于海外用户的理解差别很大，也就导致月活差别不大的情况下，利润大相径庭：昆仑万维的grindr，是利润奶牛；而蓝城却年年亏损。

但是蓝城又不得不出海，因为国内敏感问题，只能向外扩张。近几年蓝城月活增长也主要来自于海外。可蓝城兄弟对海外用户理解不深，自然就“搞不定”海外用户，这主要体现在两个方面：1、获取用户的成本奇高；2、花大价钱买来用户后，也不知道如何去变现。

推算一下数据，可以发现早在2020年，蓝城兄弟的单用户获取成本就高于单用户收入了。说明什么？说明每多增一个用户，还要亏钱！

更可怕的是在2021年，销售费用依旧很高的情况下，蓝城兄弟的月活开始不增长、甚至往下滑的态势，也就是说，“亏钱都难搞来用户了”。

现在的蓝城，用户虽有一半在海外，但九成收入依旧靠国内。九成的国内收入里面又有九成是靠直播，给主播分成比例很高，造成蓝城的毛利率仅有三成，加上高企不下的营销费用，因此蓝城一直在亏损。

而反观Grindr，完全做海外的生意，却做的风生水起，60%以上的营收是靠收取会员费，会员费可不需要和主播分成，因此利润率高。

以上种种，都充分说明，蓝城，根本不懂怎么做海外运营、赚海外用户的钱。

而这正是赤子城的长项。出海十年的国际土著玩家，本地化经验丰富，还曾是广告平台的运营者，对海外用户的理解，可不是蓝城能比的。

从数据上看，赤子城，2021H1的销售费用为2.92亿，社交月活从2020年Q4的1318万增加到2021年Q2的1823万，单用户获取成本仅为27元，仅为蓝城兄弟用户成本的13%！

从成果上看，赤子城成功运营mico，使其转亏为盈并保持高增长、孵化yumy几个月用户下载量就突破3000万，都充分展示了其海外运营的能力。

因此，个人认为，蓝城遇上赤子城，有点像是“干柴遇上了烈火”，非常期待赤子城后续和蓝城的化学反应。

3、游戏：就当买个彩票，有何不可？

最近这几个月，看到不少朋友在声讨：呼吁赤子城别再做游戏了，毕竟，现在做游戏可越来越难了，废这个力气干嘛呢？好好做社交不香嘛？

确实，在2018年国内游戏限制版号之后，国内的游戏厂商就都开始卯足了劲要做游戏出海，还有像字节一样的后来者，也虎视眈眈砸钱出海做游戏。竞争加剧，导致成本的直线上升，无论是人力资源成本上，还是买量成本上。而内卷之下，爆款的成功率又被拉低，游戏，看上去确实不是一个好做的生意。

但是，我们先换个角度看问题。为什么成本这么高、成功概率还这么低的游戏生意，有这么多公司前赴后继的要去做呢？

惹得英雄尽折腰的原因，永远只有一个——江山太多骄。

游戏就是一个最多骄的生意之一：股神林园一直强调，投资就要投那些上瘾的产品，还有什么比“精神鸦片”更上瘾的呢？而且游戏是一个边际成本非常低、上限又非常高的生意，做出一款爆款，就能一本万利，运营得当，甚至能“一招鲜吃十年”，例如《王国纪元》之于igg，就是如此。

可随着各路“英雄豪杰”加入游戏出海的内卷中，各种玩法创新都快被玩烂了，赔率虽高、但是游戏赛道的成功率越来越低，这还有必要再搞嘛？

先来参考一下，近年来在游戏出海中杀出一条血路的厂商有哪些吧，公认的有两家：一个是米哈游，一个三七互娱。

米哈游出海的成功，背后是“十年磨一剑”的执着，从《崩坏1》、《崩坏2》、再到《崩坏3》的不断打磨、大力度改进，每一次小版本的更新都非常用心，在二次元领域不断深耕，这样的偏执和不惜一切代价做精品的精神，这才有了《原神》的成功。这样的成功壁垒很高，但需耗费大量的时间和金钱，遗憾的是，赤子城的游戏，目前还看出有这样的偏执精神。

三七互娱，作为国内游戏上市公司市场份额的探花，它的成功靠的并不是像米哈游那样，靠研发游戏的能力，而是靠研究“买量”密码。三七互娱自己研发了“量子-天机”AI 投放系统，把流量玩到极致，这两年国内版号吃紧，三七互娱就摸索如何玩转国外流量，现在成果喜人，2021年H1海外收入同比增长110%，已经占比总营收30%，在出海游戏公司排名从第10一路上涨到第4名。

三七互娱出海的成功，与赤子城有着相似的基因。三七互娱研发“量子-天机”AI 投放系统玩流量，赤子城也研发人工智能引擎Solo Aware玩流量；三七互娱出海出圈的游戏《Puzzles& Survival》，玩法是“三消+SLG”的结合，而赤子城目前研发的游戏Merge Island也是三消类的。三消类是海外用户非常喜欢的玩法，这也说明二者对海外用户的调研水平还是有的。

当然，必须承认的是，虽然在三七互娱游戏出海成功的上，看到了赤子城游戏未来成功的影子，但是游戏做出爆款的概率，实在太低了。而且，目前在app annie上看赤子城目前正在做的几款游戏，数据还比较一般。

但话又说回来，赤子城做游戏，又不是倾全公司之力去做，也没有增发股票、或者举债融资去赌，只是拿出一小部分利润，去博一个更大的未来，这又有何不可呢？

万一赤子城也能像三七互娱那样，一不小心就做出了一款像《Puzzles& Survival》流水超20亿的游戏呢？

梦想总是要有的，说不定还真能实现，就当买了个彩票，何乐而不为？

三、总结

小结一下：

去年，赤子城将mico这张牌打出“水面”，让市场看到了赤子城的实力，减少了偏见，股价就在最差市场中的最差板块里面，硬生生实现了翻倍增长。

而现在，mico这张牌依旧保持高速增长，但受港股互联网板块拖累，赤子城的整体估值并不贵。

与此同时，赤子城手里还握有yumy、蓝城、游戏三张大牌，从概率上，假设成功一张牌的概率是50%，那么三张牌在手的赤子城，至少成功一个的概率就为87.5%。

而只要成功一个，就能有不亚于mico的效果。

再叠加本身不贵的估值，综合看下来，投资赤子城，无论从胜率还是赔率角度考虑，都很不错。

最后聊一点我个人的想法，希望对大家有帮助：

有些投资者，看得“太近”，稍微一个数据环比下滑，就“怨天载道”，一点捕风捉影的事情，都会被传成“鬼故事”，可是哪个大企业在成长过程中能一直保持加速成长、没有过下滑呢？强如腾讯，不也经历过多次重大挫折？

有些投资者，看的“太远”，用大企业的高标准去要求一个小企业，可是如果小企业的数据真的那么好，那它已经是一个大企业了，再去投资、就已经享受不到从“小企业”做到“大企业”的股价涨幅了。

再说个冷知识，腾讯上市前期，从2002年到2006年，也是实现了4年10倍的营收增长，与赤子城目前的增长不谋而合。

在那个时期，腾讯也没有像现在一样家喻户晓。南非报业正是因为在腾讯还是一个“小企业”的时候就投资，才有了4000倍的投资收益。

赤子城现在还只是一家年轻的小企业，在这个阶段实现了4年10倍的营收增长，已经很厉害了，至于要成长到腾讯那种级别，那太难、也太遥远。

胜率和赔率，本就像鱼和熊掌，不可兼得。

能找到一家胜率和赔率综合看起来很棒的公司，已经是一件让人很欢喜的事情了。

咱们要做的，只是多点耐心，少一点偏见；跟踪数据，静待花开。

$赤子城科技(09911)$ $欢聚集团(YY)$ $蓝城兄弟(BLCT)$