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不到一年的时间，美股由泡沫开启断崖式下跌。

恐惧之下，投资者将锅甩给美联储，认为是暴力加息带来了股灾。分析师们则聚焦于爆表的CPI，争论经济衰退何时到来。

市场被悲观气息充斥，反而缺少了理性思考，回顾美股这轮牛熊转换，一点思考油然而生，分享给大家。

在2020年初，疫情突袭全球，美股三天两头熔断，90多岁的巴菲特直呼：活久见！

危机时刻，特朗普和美联储坐不住了，马上从工具箱里拿出了QE法宝，靠撒钱，又将美股从火葬场中救了出来。

下图是美联储历年持有的证券规模，肉眼可见，2021年的资产规模较疫情前翻了一倍不止：

钱多了，股价自然水涨船高，从阿斯麦、爱马仕、苹果、特斯拉、直觉外科等核心资产的估值来看，2021年都达到了不可思议的地步。

这几支股票颇具代表性，像阿斯麦代表了整个半导体行业，包括AMD、英伟达、台积电、应用材料等等等，基本都与阿斯麦类似；而苹果则是科技巨头的代表、爱马仕是传统奢侈品的代表、特斯拉是新能源赛道最具象征性玩家、直觉外科则是医疗保健行业的典型。

在2021年，阿斯麦最高估值达到了60倍市盈率，在此之前，阿斯麦估值上限在35倍：

作为光刻机巨头，阿斯麦的护城河虽然极深，但成长性并不高，2021年营收增长33%的情况，是近10年来最快的增速，而根据阿斯麦对2025年的营收指引，未来的年增速，不过在11%左右，与历史均值接近：

在成长速度没有明显加速的情况下，阿斯麦估值生拔至60倍，如果不暴跌，这样的估值该怎么消化？

奢侈品顶流爱马仕，算是欧洲股市的代表，2021年估值曾接近90pe，考虑到2020年疫情对爱马仕的利润产生不利影响，但即使按照2021年底55倍的市盈率计算，这个水平，也明显高于40倍的历史均值：

爱马仕坚持手工制作，即使市场需求爆发，生产力也能以瞬时提升，因此，业绩增速在历史上维持在10%左右，2021年41%的增速同样不可维持：

无法靠成长消化估值，大跌就是唯一选择。

美股的扛把子苹果，深得巴菲特喜爱，从市盈率上看，2021年最高达到40倍，考虑到疫情影响，真实的市盈率估值在30倍。

从绝对数上看，苹果似乎没有泡沫，结合2021年33%的营收增速，似乎一切都是那么合理：

然而，市场可能忘记了苹果历史的成长性很差。

比如2014年营收增速7%、2016年负增长8%、2017年只有6%，2018年也不过16%。

指望苹果能保持30%的高速增长，简直是痴人说梦，而在智能手机出货量见顶及苹果营收增速忽高忽低的情况，给予30倍估值，又何尝不是泡沫？

特斯拉更为夸张，2021年的市销率估值曾超过25倍：

从多数公司的历史估值来看，超过20倍市销率，往往意味着泡沫，高估值之下，要么凭借高速增长来消化高估值，要么只能暴跌。

特斯拉作为成长股的代表，2021年营收增速高达71%，2022年预计达到55%，但2023年，随着营收体量增大，成长速度恐将放缓至35%。

用成长消化25倍的市销率，难度颇大，特斯拉在另一个维度给人以惊喜，即净利率高达16%。

上一代汽车之王是丰田，净利率不过8%，很难超越10%，而特斯拉，刚盈利不久，就能达到16%的利润率，接近苹果的20%，实在是难能可贵。

但即使是市盈率角度看，假设如彭博分析师预测，实现132亿美元的净利润，拿当下6626亿市值计算，市盈率仍在50倍。

要知道，2022年刚过去一半、要知道，6626还是特斯拉腰斩之后的市值，难以想象在1200美元/股时，特斯拉的泡沫有多大？

医疗界的核心资产，估值也一样夸张，直觉外科作为手术机器人行业的霸主，2021年最大估值超过100pe：

而看历年的收入增速，多数在15%左右，这样的成长性，何以消化百倍估值？

超高的估值，是本轮美股大跌的基础，而幕后推手，是美联储的大放水。

刺破这轮估值泡沫，自然是飙升的CPI，美联储又不得不含泪把当年放出去的水再给吸回来，这一放一吸，股灾就被搞出来了。

下跌至今日，多数核心资产的估值已回到历史均值，甚至偏下，详见上文中的阿斯麦、苹果、爱马仕等估值图。

从影响股价的两大核心变量：估值和盈利来看，估值已无泡沫，剩下的只要盈利不崩，美股向下的空间就不大了。

而当下，市场争议的焦点自然是经济衰退会不会发生？何时发生？烈度几何？

考虑整个宏观经济，研究起来无所适从，但聚焦于核心资产，他们的基本面往往更加强硬，低于经济衰退的风险也更高。

比如爱马仕和直觉外科，在2008年和2009年金融危机时，营收都是增长的。半导体的台积电2022年收入增速指引在30%、AMD在60%，行业景气度尚可。

如果经济衰退来自通胀，那CPI见顶之时，将是悲观情绪顶点之时，当下8.6%的增速，已经开始接近上世纪70年代12%的情况。

而根据欧洲央行对CPI的预测，2022年的通胀率将达到6.8%，2023年将降至3.5%，2024年将降至2.1%。

CPI是同比指标，2022年爆表，2023年回落概率极高，2024年就更低了，因此，当前我们正处于最黑暗的时刻，但即将看到希望，这个希望来自通胀见顶，也有估值底部支撑。

恐惧之时，别忘了贪婪，泡沫顶点，别忘记还有估值牵扯放飞自我的股价！$苹果(AAPL)$ $阿斯麦(ASML)$ $特斯拉(TSLA)$ $直觉外科公司(ISRG)$ $谷歌(GOOG)$