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又来分享本周周报啦，这个星期，因为75bp的问题，全球市场波动的简直可怕，就连碧圈都各种雷啊。所以看来看去，确定性更好的市场，反而成为了A股和港股。因为我是港美股研究员吗，所以还是看多港股啦，而且这周市场也是这么交易的。以下是本周关键点，大家参考参考：

一、 618战报出现，电商恢复正增长，业绩底得到验证

618在这个周末结束，开始出现一些相关的战报。京东618期间累计下单金额超过3793亿元，再创新高；拼多多“618”期间多品类消费复苏，家电、日化产品销售额均实现同比翻倍增长。根据一些渠道的数据得知，淘系电商618期间有15%左右的增速，虽然活动时间比去年多了两天。

这个数据确实看起来还不错，叠加5月份社零增速同比收窄，并且实物电商同比回复正增长，花旗最近调高了京东618的同比增速，实际结果有点不及预期。

各平台补贴抵扣力度大，对商家的扶持套路多，同时各地政府发放消费券，确实让电商板块得到了比较好的修复，并且开始实现正增长了。

电商平台公司跟电商相关的业务有两块，分别为电商广告和电商的后台服务。本次618，各平台让利给商家们，因此电商服务板块的收入修复速度会满意GMV的修复，但是电商广告业务则是能够伴随着GMV增长得到快速修复的，并且利润端的弹性会远高于收入端的弹性。因此可以下结论就是，疫情不再大规模反弹的情况下，叠加各种经济刺激政策，电商版块的业绩底部已经非常明确了。其中寻找弹性标的的话，推荐快手、拼多多 。

随着国内基本面好转，各种刺激政策的推出，国内的扩张周期要比美国提前半年，在可比性上来说，中国公司的基本面在现阶段会好于美国公司，因此港股表现出一定的韧性，这也是最近两周市场交易出来的结果。

下周需要关注全国人大常委会将围绕针对平台经济的反垄断法修正草案进行审议。全国人大常委会将对有关平台经济行业的反垄断法修正草案二审稿进行审议，进一步明确反垄断相关制度在平台经济领域的具体适用规则。针对平台经济领域反垄断问题，修正草案在总则中规定，经营者不得利用数据和算法、技术、资本优势以及平台规则等去从事本法规定的垄断行为。近期对于互联网和游戏行业出现了一些边际放松的趋势，预计下周的反垄断的会议应该也不会进一步趋严。

我们此前有说过，目前海外long only的资金等已经结束了对中概股的甩卖，目前主要定价的资金为部分hedge fund和南下资金为主。本周南下资金日均流入为39亿港元，与此前一周的14亿港元相比流入速度有所加快，有点抢筹的意味。同时海外ETF基金流入规模维持在9.2亿美元，而海外主动性基金上周流出4.7亿美元。

二、 微信朋友圈广告现已直通淘宝天猫店铺 用户可直接购买

格隆汇6月17日丨据科创板日报，从某品牌方获悉，微信朋友圈的广告，现在已经可以直接通往品牌的淘宝天猫旗舰店，直接购买商品。该商家称，阿里UD(Unidesk)推广投放平台，现在可以在微信投广告，但如果要导流至商家店铺，需向腾讯申请白名单，“并且广告不能带有天猫的logo，否则审核不会通过”。该商家进一步表示，很多品牌通过阿里UD在微信朋友圈做广告投放，但跳转到店铺时都遇到限制，“阿里已经让好多品牌去跟腾讯沟通，结果引起腾讯那边高层关注了”。

进一步互联互通，这也是去年互联互通来应该是首个阿里系和腾讯系最大的两个产品的打通的。那看来阿里和微信是在广告费用分成比例上谈妥了。在这样的情况下，无疑是利好腾讯自己的广告业务以及阿里的电商业务的。

三、三七互娱二季度海外流水依旧受益于去年低基数，三季度和四季度流水同比增速下降，利润则会表现更好

本周通过一些关系拿到了去年1月1日至今年6月13号三七互娱的海外所有产品流水，统计结果如下，数据来源是sensor tower

海外总流水情况

其中四个主要贡献流水产品分别为Puzzle & Survival、云上城之歌、叫我大掌柜以及日替わり内室。流水分别如下

该数据统计的流水不一定准确，但是至少趋势体现的是37的海外流水大头主要来自于Puzzle & Survival的快速起量，今年的话就是来自于云上城在日韩地区的发行。但是P&S在目前处于一个流水稳态的状态，云上城市传统的MMORPG也是短期爆量的手游，因此目前从这几款产品来看，很难预期三季度和四季度能有更好的流水表现，而去年三季度开始三七的海外流水就已经处于高基数了。

因此从新品的角度来看，根据公司的说法，海外新品为Ant Legion，是一款蚂蚁为主题的SLG游戏，该游戏特点为买量贵但是流水高切稳定。目前上线了6个月，流水处于持续增长的趋势。

我们对比Ant Legion和P&S的流水趋势和数量级的话，二者还是差距非常大，虽然Ant Legion有比较大的潜力，但是把流水养起来可能还需要比较长的时间，因此三季度可能三七海外流水会出现一个增速明显下滑的尴尬期。

但是，不同的地方在于从利润的角度来看，去年三季度是P&S的流水提升的阶段，自然也会是该产品的高买量阶段，而今年一季度和二季度又是云上城的高买量阶段。三季度这两款产品都已经进入比较舒服的利润回收期，所以从利润端的角度来看，则有可能会出现和收入不太一样的趋势，利润增速大于收入增速。

四、 意外的CPI导致美联储75bp加息，引起全球各市场剧烈波动，重点观测反转指标

上周CPI意外新高，同比8.6%超出市场预期后，全市场开始预期美联储加息速度将会快速提升，本周三凌晨的FOMC会议符合了大家的预期，加息75bp，基准利率到达了150-175。以下几点为这次FOMC会议的重点内容：

l 此次美联储将年底PCE的预测由4.3%上调到了5.2%

l 给出的点阵图预计年底联邦基金利率中值为3.38%，3月份为1.88%

l 主动引导衰退并非美联储的主观意愿

l 75bp的加息并非常态，取决于接下来的数据

目前市场预计的加息路径如下，年底联邦基准利率为3.50-3.75%。

联储的猛烈加息导致了全球多个市场出现动荡，包括数字货币：

l 日本央行利率决议公布前，市场押注日央行或无法在当前全球紧缩和利率普遍上行环境下继续实现对曲线的完全控制，导致周三日本国债期货盘中大跌，创2013年来最大单日跌幅并两度熔断

l 欧洲各国10年期国债利率同样快速走高、南欧等外围国家与德国利差抬升至疫情以来新高（意大利10年国债利率突破4%，创2012年新高，与德国利差一度突破250bp）

l 周四瑞士央行出人意料加息50bp，为2007年9月以来首次。

l BTC跌破2万美元，最低触及1万7美元。

市场开始交易衰退逻辑，美债收益率在周二收高后周三周四走弱，分别反应的是猛烈加息然后陷入衰退。原油和部分金属都走弱：

l 伦敦铜本周下跌5.28%

l 伦敦镍下跌9.34%

l NYMEX原油周五下跌5.53%

原油的下跌，有2个原因，一个是拜登7月份准备拜访沙特，另一个是普京的发言给出了粮食和原油保持出口的，给出一个缓和石油危机和粮食危机的窗口，只是不知道可信不可信，这个台阶欧美接不接而已。

考虑到本周市场对美联储加息的充分price in，叠加5月CPI的部分子项目高同比或许存在着不可持续的可能性，目前继续对美债收益率拉高导致美股杀估值的可能性在降低，更多是担忧出现在了EPS的下滑，EPS下滑成为了美股走熊后阶段的主要原因。

因此现阶段对美股的基本面研究，或许是更应该关注的地方。在衰退期间能够继续保持高增长和稳健现金流的公司，将成为我们关注的核心。并且大概率最悲观的宏观和市场预期已经计入，我们需要关注的是反转点的出现，其中包括：

○ 6月PCE和CPI是否缓和

▷ 俄乌问题的边际改善

▷ 拜登出访中东能否给原油价格带来转机

▷ 中国供应链问题解决后，美国汽车相关通胀是否得到缓解

▷ 老美报复性出游持续多久

▷ 抵押贷款利率抬升后，房价下滑能不能快速传导到租金

○ 欧洲是否会再次出现债务危机，特别是意大利

○ 数字货币市场的雷还会怎么爆，目前9000亿的市值影响相对可控

○ 日元兑美元汇率的波动是否会真的导致亚洲货币危机

列出这么多点，说明现在完全转向乐观看多不是最好的选择。更多的需要是等待，以上问题能否出现边际改善。从多空的角度，空可能不再适合，等待的是多的机会。

因此，在短期内，减配美股，增配港股是比较好的策略，我们也在执行中。

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