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$天齐锂业(09696)$ 预计到2030年，为满足各国脱碳和电动车计划，全球还需要60座锂矿山，这会使得市场预期的锂价大周期持续下去。 矿山，这会使得市场预期的锂价大周期持续下去。 车企苦“锂”久矣。面对持续大涨的碳酸锂价格，动力电池厂商与整车厂的怨念已无须多言。 锂价高位横盘，未来何时见顶？成为了业内关注的重点。 市场普遍预期，由于行业的持续火爆，锂矿投资在2021年开始持续增加，会使得2023年开始出现锂矿供需关系的逆转，最终锂价会见顶回落。 但最近，业内一位权威大佬的一席话似乎给市场泼了一盆冷水。 8月8日，全球最大的锂生产商雅宝CEO表示，锂矿的供应问题是系统性的，预计在未来七到八年的时间里，锂矿供应将持续吃紧。 此外，IEA 7月份的报告显示，锂矿的开采，从初步可行性研究到实际项目投产，基本需要6年-19年不等。 预计到2030年，为了满足各国政府的脱碳和电动汽车计划，全球还需要60座锂矿山，这会使得市场预期的锂价大周期持续下去。 如果按照这种说法，那么整个动力电池市场仍然会承压于过高的成本压力。那这种情况到底会不会出现呢？以大宗商品的供需周期分析逻辑，是否能支持这种结论？ 没人能准确判断未来。但所有投资人都懂，做金融市场分析和基本面研判就是在尽可能地提高“胜率”。 01 锂矿将会迎接多少供给增量？ 供需决定商品价格走势趋势。库存、金融条件与突发事件，影响价格波动。 锂矿从发掘到最终开采，整个周期需要6年起步，所以要测算2030年左右的“理论”实际增量，我们需要梳理现今已经明确发掘并有规划产能的项目——这部分是2030年真正能落地的锂矿产能。 （1）Greenbushes（澳大利亚）：2022年一季度销量27万吨，2022年、2025年分别为规划产能为162万吨、214万吨/年。 TRP（格林布什的尾矿再处理工厂）于2月建成投产，生产初级锂精矿1030吨，3月实现1.46万吨产量，目前处于产能爬坡阶段，预计未来5年内年均生产28万吨化学级锂精矿。 （2）Mt Marion（澳大利亚）：2022年一季度销量9.4万吨，预计在2022年底提高到每年90万吨混合品位，折合60万吨SC6（6%锂精矿）。 但值得注意的是，由于矿石品位下降，今年一季度的产销均低于前期指引。 （3）Wodgina（澳大利亚）：2022年一季度销量2.2万吨，第一条25万吨精矿产线已于5月产出锂精矿；第二条25万吨精矿产线预计将于7月产出锂精矿。 2022年年底前，评估机构将评估3号线的复产时间，以及4号线的建设计划，目前还无法确定产能。 （4）Mt Cattlin（澳大利亚）：2022年一季度销量6.6万吨，超出4.86万吨的单季产量。 根据公司电话会议，此部分是按照2218美元/吨的价格，交付今年一季度和2021年四季度延迟的货物，这说明之前也有产能延后的情况。 公司目前精矿基本被合同锁定。目前增储正在进行中，预计于2022年四季度完成。 （5）Pilbara（澳大利亚）：2022年一季度销量5.84万吨，今年一季度出货量下滑25%，二季度将大幅度增加，但并未给出未来产能规划指引。 （6）Olaroz（阿根廷）：设计年产能为2.5万吨碳酸锂，同时在日本长滨配套建设年产1万吨的氢氧化锂加工厂。 目前Olaroz二期工厂建设进度已达68%，最早于2022年中建成、下半年开启爬坡，计划至2024下半年达到满产状态。 （7）Jams bay（加拿大）：目前锂精矿产能为每年32.1万吨，约4万吨LCE，预计于2022下半年开始建设，最早于2024年投产。 （8）Arcadia（津巴布韦）：股东拟投资约3亿美元开发该矿，并建造一座年处理约450万吨矿石、生产40万吨锂精矿的加工厂。具体投产时间并未给出明确指引。 （9）Finniss（澳大利亚）：2022年一季度，进展主要集中在矿石所需的预剥离工程和 DMS工厂调试，该项目预计于2022年年底建成投产。目前具体产能规划指引未发布。 （10）Manono（刚果金）：2022年一季度，公司投入2500万澳元用于Manono项目的早期工程和勘探钻探计划。作为仍未探明的锂矿项目，产能指引同样未给出。 以上矿藏，加上最新锂矿公司的上市招股说明书数据，2021年的全球锂矿总产量约为33.8万吨LCE（碳酸锂当量，指固/液锂矿中，能够实际产出的碳酸锂折合量）。 业内预期2025年全球锂矿产量将增至93.1万吨LCE，且到2032年，将进一步达到134.7万吨LCE。 由下图可见，锂矿供给放量增速最高的阶段，集中于2022年-2026年，年化增速超过25%；此后至2032年，将维持1.3%的低速增长。 2015年-2032年全球锂矿产量，来源：天齐锂业港股IPO招股书 但需注意的是，上述数据，是根据已被探明且立项勘探的锂矿项目测算，并未包括未来7年内期间待探明的锂矿。 02 消费级电池+储能，下游空间几何？ 除锂矿存量和增量外，如要判断锂价的走势概率，我们还需要测算未来下游需求是否能够消化，进而判断价格走势。 目前，可充电电池的锂需求量占比最大。回溯2015年，50%的锂消耗来自于消费级电池。然而，在2021年，这个数字已经提升至73%，取市场普遍预期的中值，2032年将增至92%。 2021年，两个最大乘用电动汽车市场，是中国和美国。假设，接下来5年，《美国清洁能源法案》激励政策持续实施，美国本土电动汽车销量预计将有17.1%的复合年增长率。 去年，中国本土新能源车销量突破600万辆，业内认为2032年前，每年超过2000万辆，而全球整体新能源车销量预计将达到5500万辆。 除了消费级电池之外，储能也是锂的另一下游终端的主要需求场景。 资料显示，电网储能系统的容量，于2020年超过了离网储能（指发电系统不依赖电网而独立运行）系统的安装量。 锂离子技术在电网及公用事业领域的应用至关重要。因为单个公用事业规模项目部署的能源，预计为几百兆瓦时的数量级。 2021年，全球共计19.8吉瓦时离网储能系统电池使用量，以及32.2吉瓦时的电网使用量。 2022年-2026年间，电网应用的使用量，预计将有44.2%的复合年增长率。随着电网储能普及率不断提升，2032年将达到每年13.8万吨LCE。 因此，从未来锂矿供给增量来看，尽管锂化学品生产不断增加，但2022年仍然会出现供不应求的状况。 后续的转折将会出现在2023年，这也是上文所述，供给增量大幅增加的起始年份。 不断增加的供大于求缺口，预计将会在2026年达到最高水平，为23.1万吨LCE；随后再次出现供不应求的局面，一直延续到2032年。 2015年-2032年全球精炼锂化学市场余量，来源：天齐锂业港股IPO招股书 上述有关锂矿供求缺口的测算方法，涉及一个市场普遍的“预期差”。 从严格意义上来说，动力电池对于碳酸锂的需求量，分为正极材料的产量和退役电池碳酸锂的回收量。 因为退役电池只是回收已经被利用过的碳酸锂，不涉及对新增锂矿的使用；而正极厂的排产量，对应的才是新增碳酸锂的需求。 而且电池级碳酸锂的需求，不是电池销量或装机量乘以一个调节系数。因为它不包含报废率及客户测试阶段的损耗，如此假设稍显不足。 后续，随着新的电池工厂上线，伴随着较高的初始生产报废率，这种差异可能会扩大。 根据行业历史经验来看，正极材料产量比电动车销售提前了6个月以上，业内也曾出现过，某一年的锂需求和电动汽车锂电池不匹配的情况。 所以，作为锂的最直接下游，也就是整个产业链的中游，正极厂商的排产量将会是更直观的高频跟踪数据。 03 业内扰动因素：逃不过的供给制约 上述供需两端的测算，均是根据业内“线性外推”。但自从2021年开始，供给端频频出现的扰动因素也一直影响着锂矿的供给量（出货量）。 “逆全球化”导致的劳工紧缺。根据西澳大利亚企业的公开电话会议显示，长期的封闭政策导致海外劳工难以进入。 自2020年3月20日起，澳大利亚就因防疫需求关闭边境至2022年3月，在这期间海外劳工难以进入澳大利亚，直接造成劳动力供给不足。 根据Seek数据显示，由于采矿业的持续火爆，2021年1月发布的西澳矿业职位同比增加16%，而澳大利亚全国其他职位仅同比持平。 西澳矿产与能源商会最新统计显示，目前西澳拥有矿工约15万人，而未来两年西澳矿业仍需增加4万名工人。 劳工紧缺容易引发锂矿放量不达预期。受到影响的企业包括前文提及的Pilbara、Wodgina和Finniss项目。 同向对比来看，由于疫情导致工人减少，美国也出现过货物积压及物流运力短缺，而卡车司机等职位多数为墨西哥裔。 令人不得不思考“逆全球化”形势下，此现象会不会同样出现在锂矿的供应端。 （1）环保限产。 近期，欧盟委员会正在评估欧洲化学品管理局（EHCA）的一项关于将碳酸锂、氯化锂和氢氧化锂归类为对人体健康有害的材料的提案，对此提案的最终决定，将在2022年底或2023年初。 这一决定一方面不仅影响ALB的德国工厂，另一方面也会影响欧洲锂矿的扩产。 （2）绿地项目投产延期成为常态。 简单解释一下，绿地和棕地这两个术语源于住宅和工业建筑项目。 绿地项目是在绿**域（未开发土地）完成的项目；棕地项目是在用于其他用途的已用土地上完成的项目。 对于锂矿这种高污染开采业，由于土地在过去被开发过，因此在重新使用该地时可能会面临一些难题。与现有建筑物一样，有一部分能被发现但不太明显，比如被污染的土壤。 绿地项目则更为明显。因为没有被开发和立项的基础，所以没有历史项目污染指标对土壤环境影响的参照。 所以2021年开始，绿地项目从审批—开采—投产各个环节均不及预期的情况，一直在增加。 不得不提的一点是，未来几年内新增的锂矿项目，基本都是绿地，这也就加剧了产能扩张不及预期的概率。 （3）碳酸锂和氢氧化锂的分化。在业内纷纷只关注锂价的情况下，另一大预期差，来自锂化学品的差异，也就是碳酸锂和氢氧化锂。 根据使用原料不同，氢氧化锂生产，主要分为“锂辉石制备氢氧化锂”和“盐湖制备氢氧化锂”两种路线。 锂辉石可一步直接生产氢氧化锂，盐湖则需要先产出工业级碳酸锂后，再苛化生产氢氧化锂。 氢氧化锂和碳酸锂类似，都是锂盐。 但不同的是，目前碳酸锂主要用于生产磷酸铁锂和三元材料中的中低镍正极材料（NCM 111、523以及部分622）。而氢氧化锂主要用于生产三元材料中的高镍正极材料（部分NCM622，全部的NCM811、90505以及NCA）。 根据目前的市场调研，海外电池厂以高镍三元电池为主，中国三元电池高镍化趋势也在加速。所以锂化学品的分化，也是未来需要注意的一点。 虽然通过上述分析，2023年大概率会出现锂矿供不应求状况的扭转，但基于“线性外推”的基础上，突发情况导致的供给端不及预期的情况，依然存在。 锂价短期内维持超预期高价格，仍有很大的可能性。 但雅宝CEO那句“7年内无法扭转锂矿供给仍然紧缺”的论断，似乎实现起来难度不小。起码重新回归供不应求的态势，要等到2028年以后。 另一个问题是，供给端突发因素会影响锂价多久？从历史经验来看的话，基本会在锂精矿拍卖3次左右，也就是5个月之内。 而对于投资者来讲，在对2023年锂价见顶基础上，市场普遍低估了扰动因素带来的高位持续时间。这或许将会是“预期差”带来的“交易性”机会。