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《美国经济是技术性衰退，还是实质性衰退？》

美国在极低的失业率(3.6%)下，连续两个季度GDP的下滑，经济产生了技术性衰退，跌破了多数华尔街经济学家的眼镜。

在传统的概念里，与经济衰退同时发生的往往是需求的降低与失业率的升高，甚至是薪资的下滑，而这一次不仅不同，而且股市还以大涨回应。

失业率这么低，消费在增加，这是实质性的衰退吗？

我们试图回答这个困难的问题。

一、退休潮提前到来

从图一我们可以看出来，在1995年到2008年间，美国退休人口占总人口比例由约维持在15.5%左右。

2008年之后，这个比例开始上升，原因在于美国战后婴儿潮(1946年 至1964年生)开始退休，退休人口占总人口比例一路由15.5%增加到2020年2月疫情前的18.3%。

而在疫情期间，我们看到退休人口占总人口比例更是快速的上升，从2020年2月 的18.3%增加到了2021年8月的19.3%。

根据估计，疫情期间(2020年2月 - 2021年10月)美国共有299万人离开劳动力市场。其中因为疫情而提前退休的人数达231万人，占疫情以来离开劳动力市场人数的77%，美国迎来了提前退休潮。

二、劳动参与率减少

提前到来的「退休潮」对整体经济的影响是「劳动力供给的减少」，劳动力供给的减少直接反应在劳动参与率的数字上。

美国目前的劳动参与率为62.2%（图二），劳动参与率虽然较疫情期间有所回升，但却较疫情前的参与率约下降了1.2%。

其中，55岁以上人口的劳动参与率明显降低，而20-24岁人口的劳动参与率也没有恢复到疫情前的水准。

换句话说，美国在疫情期间退休人口的增加直接造成劳动力的减少，而劳动力的减少降低了劳动参与率。

三、金融刺激政策下，经济恢复，失业率降低，消费持续增加

美国在疫情期间进行了财政和货币政策的双刺激，恢复了经济，加大了对劳动力的需求。

但由于劳动力供给的减少，直接造成失业率在很短的时间内下降到3.6%的历史低点。

由此可见，今天美国极低的失业率与其说是经济发展良好所造成，不如说是「金融刺激政策」与「劳动力供应不足」共同作用的结果。

这个时候，白宫政府官员进一步表示，目前两个职缺等待一个待业人口，比例高达2倍。

低失业率加上大量的就业缺口，造成收入上涨（图三）消费增加（图四），经济没有显现出实质衰退的现象。

四、高就业缺口与低失业率的结构性问题反而不利于通膨的降低

高就业缺口与低失业率都是因为疫情而出现的结构性问题，短期内难以一下子改变。

然而，由于失业率已经接近历史低点，除非失业率进一步降低，否则大量的就业缺口对经济增长并没有什么帮助，反而造成薪资的上扬的压力，对通膨的下降反而不利。

同时，虽然消费仍然在上升，但增加的消费中有通膨的因素在，经济活动的下降可以从GDP的减少中看得出来。

这里透露出来的意义是，除非供给面在短期内有明显的改善，否则降低通膨的力量将更依赖于联准会的货币政策。联准会控制通膨的力道不但不会放松，预期货币政策转向的时机反而可能拖得更长。

五、在加息效应下，采购经理指数（PMI）的下降可能造成失业率的上升

另外，采购经理人指数PMI 从去年11月61.1 的高点开始连续下滑，到 2022年6月份的53。

当PMI 进入50到53的区间，一般认为是失业率可能上升的区域。

在加息效应下，PMI指数下降，如果失业率上升，预计消费将受到影响，形成美国实质衰退的重大支持。

另一个确定经济衰退的指标自然还要回到GDP本身。

追溯美国GDP至1947年，除了2022年这次以外，共发生了11次连续2季度的经济下滑。这11次在事后都被权威机构 NBER（National Bureau of Economic Research）认定为实质性衰退。

这次虽然产生争议，但在过去11次的衰退中，GDP 有 3 次发生了连续 3 季度的减少，成为毫无争议的实质性衰退。

换句话说，如果美国第三季的经济持续下降，美国经济进入温和衰退的说法将完全确立。

六、经济下滑风险仍大，投资人谨慎应对

综观以上，经济下滑风险仍大，美国经济并没有脱离实质衰退的风险。

在下一次GDP数字公布之前，通膨的数字将直接影响联准会的加息政策，仍为关注的焦点。

而PMI 指数是否持续下跌，带来失业率的上升，造成美国消费的下降，进而影响公司的盈余，也成为观察的重点。

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