社区

本期内容就当一些围炉夜话，不算什么正经的宏观研判内容。 有公号读者问道，最近两周是不是少更了，笔者其实也不想的，原因在近期过ban位难度提升了，具体见图： 2022年6月，大A冠绝全球市场的涨幅···原因竟然是··· 图-June，CSI300冠绝全球的涨幅 其实每逢年初，我们宏观界（尤其是自信的与特别自信的）都对全球FICC都会有个大抵的研判，年中了，也该刨出来，给自己打打或涨涨脸——再次训戒自己：心中有戏，目中有人。 比如21.12.18《宽松预期的管理——通胀再平衡的艺术》： （部分节选） 22.2.6《宏观节奏的拐点处——四曲十八弯》： 图-年初的CSI300，逆周期调节的政策预期 图-龙的债股汇联动 （部分节选） 从如今的结果来看，汇率贬值，股指下破，再度与债券利差回归，跟了但没有完全跟··· 图22.6.29 所以看回来，全球目前进入的小衰退期。从大网红特斯拉的埃隆·马斯克，到橡树资本的霍华德·马克斯，都纷纷出来谈衰退，该裁员的毕业，该减持削头寸的砍仓··· 彷佛一场经济危机已经从他们嘴角边蹦出来，像是想象力的统治者们开始古老的唤厄咒术。 诚然从宏观研究者的角度，从全球宏观需求去管中窥豹，你说距离经济危机远吗？目前只能说下半年的这该死的幽灵，一定会听见脚步声，起码UST结构高位扁平已经是市场给这一预期去定价了，但金油等大宗靠供应端托着预期，还没有共振，但你说烂船也有三根钉（全球前些年才历经人类史上最强放水），要找到那根压死骆驼的最后一根稻草，难度可是顶天的高···笔者毕竟不是玩媒体艺术的，也只能实话实说道，暂时看不清。 尤其是全球不确定性颇高的如今···假设下一只是东亚的黑天鹅/灰犀牛，笔者一点都不会吃惊··· 但半年到一年内，换个说法叫危机前夜，衰退不远处踱步，在市场方向上有两个明显的纵深维度—— 1全球流动性的超预期的紧缩，伴随着央妈的抗击通胀而收紧。 2通胀结构性上升，长端的预期，伴随着全球化的割裂而上升。 FICC角度（权益&固收&汇率&大宗）： 宏观环境去看，上半身流动性逐步稀缺，全球资产进入一种高原缺氧的状态；下半身进入深水区，伴随通胀潮汐汹涌而至··· 微观角度去看，就是资产端增长被通胀预期所吞没，一家好好的企业年均增长5-10%，结果通胀一来吃去个7-8%（EPS-通胀），负债端则是加息紧缩带来的融资成本上升的问题（切换到债股视野，就是预期3%的美债十年期不比预期只有2-%SP500收益率预期要香吗？） 龙的故事就不必再提了，也不便再多提，低配版日韩的需求端坍缩··· 整个波动率空间是今年下半年最大的策略考虑，比如FED-FOMC在多大的超级加倍的勇气去紧缩，多大的经济错觉能软着陆？ 放到三个宏观的维度去看策略： 1资产端的投资回报率（经济增长到衰退的节奏，尤其是美股资产端，FAANG们奋力找增长的样子真的很靓仔···；港股其实是等水来的时点了看，亏时间不亏钱···） 2债务&利率曲线的变动（黄金&美债目前预期是留实际利率为负的环境去撑着美帝政府的表，所以FED能折腾的时间其实或许比市场预期的要长，也是付总去提美债结构曲线或许有superback结构，去超级倒挂的可能，Q4再说） 3情绪预期，G2的轮舞曲，其实在6月份默契地推欧洲出去（死道友不死贫道），随后龙的大幅扩表，算是稳定了“稳增长”的预期。全球资产配置算是找到了一丝确定性··· 当然这里侃几段夜话，大家听了也就当梦话··· 在过往Q2，创业板跌穿2300点，其实意味着市场对过往三年“新经济”的态度，用脚投票了，起码是从稳增长VS新经济做出了某些选择态势···而不是单纯地说是杠杆崩塌，或者流动性坍缩了···当然结构性风险被外围环境所放大了··· 花了点代价（文末有数据），把防火墙先砌起来，把海外影响先锚定住···做出风景独好的样子，是信心的兑价。 当然如今，看回整个环境的杠杆率，流动性，实际利率环境，实际增长组合，去类比推15，08这几轮，其实大家都是有目共睹的差别——细分行业的beta是显著存在的，但大盘的共识预期alpha还是有分歧的，这部分分歧拆成三因子，一是广义流动性（把一些流动性黑洞问题切开看），二是风格&风险偏好的环境，三是融资型市场结构性特征，在不同的场景去切换。 第一个就是我们侃近期流动性泛滥追逐稀缺性资产，银行间利率压到1+水平，广义流动性工具，放银行放地产放权益预期···才有那句经济越是差，逆周期调节政策推得越远···经济下行压力+就业压力+信用下沉压力··· 第二个是更贴近投资交易层面的，就是寻找市场锚定的共识，在三月初讲到一句，”卖新经济买金三胖“的风格切换中，要看到盘口/筹码质量，筹码切换带动风格切换，价值类防守型与成长类进攻型资产的跷跷板效应，但要清楚那些景气度是可以被质检的，吃财政饭还是吃外商饭等等··· 第三个是更结构型得，市场水多就得放面，科创&北交，都是解决高估值融资环境，解决硬核科技高估值问题，一级市场去放量，放估值，对比海外台积电，苹果25倍，但不怕，杯中乾坤深，日月长——估值先来个100+，寿比党高又何妨，池子还浅，养不出窝里反得王八··· 诚然，今年大A宏观经济基本面的主逻辑还是那三个： 1地产-房地产 2广义税收-寓税于价 3赤字率 最后侃几句实用型干货，半年报是质检场，要是对票子没信心，赌场得欢乐时光很快会结束了··· 1国债收益率空间不会很快地被打开，但水滴石穿，慢慢磨，结构型下行去匹配宏观投资投资回报率，但制衡得是龙鹰利差环境···2.85%是香得，不亏钱亏时间，这点和HSI类似··· 2新能源+消费+半导体，一定有些是碰瓷，也一定有些是质检出好东西得，未来大幅波动时可以慢慢找机会。或许消费也有？大宗也有？但不太确定，都是可能成为国民天花板的存在？笔者最近在瞄榨菜茅···但先侃半年报吧 3黄金的结构，在龙配黄金其实一直都算个不太亏钱的逻辑（闲来无事买一买的类别），但从FICC框架去看，利率结构尤其是鲍威尔的“勇气”，是否能让FED对通胀发动一场“核战争”还是“核威慑”一直都是梦魇···这点和债券结构同步，尤其是近大半年来，实际利率由负转正，再转负。 4美债&TIPs&汇率空间，市场预期在走同步的阶段，但前瞻的是衰退的空间，但FED不会轻易转口，高位扁平化，其实市场准备姿态，逻辑是对的，博弈空间会伴随数据证伪本身不断在收预期，收预期差，收口子，但不建议比FED前瞻，策略上后瞻处理更优秀，不追求赔率去锚定胜率了——那么对标的就是USDJPY，EURUSD等，利差还是利差，经济结构能否支撑EUR更高环境？USDJPY往140？前者是个胜率游戏，后者就是个赔率游戏了··· 根据2022.6公布的数据，2022.3月末，外汇储备31880e美元，外债余额为27102e美元··· 见22.3.17《暴涨就是熊的抱抱》：