社区

上半年，全球股市深陷阴霾，截至6月30日，恒生指数跌6.57%、上证指数跌幅为6.63%，深证成指和创业板指的跌幅为13.20%、15.41%；纳指下跌29.5%、标普下跌20.5%。美股因为通胀而带来的加息压力，跌幅更大。

6月只有1笔交易，微软1季度分红、腾讯去年分红本月到账后，我在495.80美元附近买入$阿斯麦(ASML)$ 。今年，因为腾讯那笔京东“特殊分红”，让账户已收到分红金额陡增，提升账户整体收益率1%。上半年我股票账户整体亏损21%，基金回撤6%。当前持仓如下

美股29%：苹果12%，微软13%、阿斯麦4%、inmode1%

中概：腾讯43.8%

A股27%：中国中免15%，上海机场3%，陕西煤业5%，东财3.6%，

近期市场回顾和展望

6月，国内疫情政策开始松绑，经济复苏预期和货币政策的宽松，让A股这波反弹很大。我的A股账户已经翻红，今年收益率10%。

今年的A股，独立性比较强，更多受国内疫情政策和流动性影响。6月外资买入核心资产力度比较大，这部分到底是长期的资产配置还是交易，目前未知。但是下半年如果美股通货膨胀压力减轻+美国好资产价格够便宜，这里面不少钱是会回去的。每次外资的撤出都会引起市场的动荡。

而美国经济通货膨胀压力仍在，美联储预计年底联邦基金利率3.4%，下一次加息预期75个基点。目前市场都在讨论“美国能否实现软着陆”，“美股下跌是否引发经济衰退”。90年的标普数据显示，股市大概下跌30%，美国经济都会出现衰退。今年以来，标普下跌20%，纳斯达克下跌28%。华尔街最乐观的估计（美林报告），美股将在10月底见底。接下来一个季度，市场进入复杂且不可知的深水区，没人知道究竟会以多硬和多软的程度着陆或者是否能着陆。接下来1个季度，数字货币和芯片等成长股，继续承压，或许更多数字货币的清盘，以及比特币价格，将会是个市场底部的指标。在A股，我就是以杠杠资金的爆仓、公募基金抛售、私募清盘，作为观察指标。一般国内私募清盘线0.7，也就是亏损30%就会触发。场内最后的抛盘，非主观意愿的抛盘都清了，A股市场的底才见。极其便宜的价格，才会吸引更多场外资金进场，买盘力量渐起，底才能拖住。每次市场的底部，总是血流成河。所以，大家现在的美股账户少点融资、少点衍生品，抄底的控制好账户的风控值。

关于$腾讯控股(00700)$ 大股东减持计划的看法

本人账户未做减仓和加仓。没有加仓的原因，1）当前价格，诱惑力不够；2）目前腾讯仓位43.8%，超过单个股票40%的仓位上限。当然最重要的是价格。

为什么大股东MIH要违背21年所做的不减持的承诺？

腾讯的第一大股东是MIH，目前持有27.69亿股腾讯，占比28.8%。MIH是Prosus的100%全资子公司，Prosus是Naspers（南非报业集团）旗下专门持有互联网资产的公司，Naspers持有Prosus42%股权并拥有半数以上投票权。（股权关系如下图）

Prosus主要持有资产：腾讯、携程、俄罗斯的Mail.ru、德国送餐公司DeliveryHero、美国网上零售商Letgo等的投资。除了投资以外，Prosus还为中小型企业提供企业技术服务和支持，包括：托管IT服务、VoIP/电话解决方案、虚拟化、云计算、网络安全和IT风险管理、业务连续性和灾难恢复。但这些业务大部分都处于亏损扩张期，也就是说都需要钱去支撑。公司2021财年财报显示，运营现金流已经为负。截止2022年6月24日，Prosus每股净资产116.5欧元（其中90.6欧元是腾讯的市值），收盘股价53.07欧元，股价=0.46倍pb。当股价严重低于净资产，上市公司一般会通过回购让股价回归合理。

接下来，再看看集团母公司Naspers。Naspers在南非拥有超过60家消费者报刊，于1915年上市，已经从一家传统印刷媒体公司，发展成为跨国传媒集团。最近1年半，Naspers跌去了67%的市值。传媒业务，这些年受互联网冲击很大，可想而知母公司的主营业务造血功能很差。不过这家百年老店，转型和投资能力非常不错。当初，Prosus属于Naspers旗下优质资产，单独拿出来打包上市。

Prosus想靠母公司输血没戏，只有靠卖旗下优质资产——腾讯，创造现金流熬过难关。如同软银每次缺钱时，就靠一个大招“卖阿里”满血复活。总之，这是一次正常的资本动作。在宣布减持消息当天，$Naspers(腾讯南非大股东)(NPSNY)$ 在美股粉单市场上，就上涨20%。消息公布至今，Naspers已经上涨了26.87%。

我觉得Prosus卖腾讯的目的有2个。1）创造现金流，给核心业务输血；2）回购股票，让股价回归。

场内交易的减持方式会多大程度上影响股价？

最近一个月，腾讯每日成交量在2000-6000万股，如果未来每天卖出以5%上限计算，每日卖出100-300万股=3.6-10.8亿港币（以360港币股价计算）。虽然每天卖出的量不超过当日交易总量的3-5%，但是中短期会对股价造成打压。大股东抛售，是对投资者信心的打压。但长期，随着游戏版号的发放、海外游戏业务拓展、广告业务的回暖、公司业绩的上升，股价还是会跟随市场整体和公司基本面情况起伏。

我个人觉得大股东选择这个时期抛售，对腾讯股价冲击还是比较小。如果腾讯股价回到450港币，很多抄底的中短期投资者会立即止盈，对短期股价冲击更大。在380-400港币区间宣布这消息，很多人会犹豫，不少投资者会选择等待，等待政策的继续明朗和业绩回归。而对于打算长期持股的投资者（2-3年以上），真心无所谓。找到一家低估+看得懂+好公司，太难了。我比较关心，国内游戏业务的回暖、海外市场的拓展。如果腾讯游戏业务，长期无法保持增长，那就意味着长期收益率不足，这才是我要抛弃它的原因。

比较显然，大股东不愿意以当前价格一次性卖出腾讯，大股东没有想好要卖出多少量。大股东期望1）先筹集到足够的现金，保证新业务的当前投入。2）腾讯股价上涨，更多股份能在更高位卖出；3）随着回购消息的公布和进展，Prosus和Naspers股价完成修复，旗下最优质的资产尽量多份额地保持住。目前，某些自媒体猜想的，大股东会一直抛售到23年年底。我个人觉得，如果Prosus和Naspers的核心业务一直无法自身造血，外加全球金融市场继续低迷18个月，那么股价就必须靠不断回购提升。大股东的抛售持续1年半，这种可能是存在的，只是非常极端。而且只要腾讯自身业务不断增长，大股东抛售对股价的影响会越来越小。

我最推荐的4本投资书籍：

《穷查理宝典》查理芒格著

《资本回报：穿越资本周期的投资》德华钱塞勒

《巴菲特致股东信1957-2022》

《伯克希尔股东大会问答1994-2021》

《穷查理宝典》，我2017年时接触到这本书。它是我投资路上的领路人，书中围绕投资而展开的普世哲学之道，犹如一盏明灯，让我原本黑暗无措的投资路豁然开朗，也让我生活和工作中一些朦胧认知变得清晰。自此，我开始摸索自己的投资模型。

《资本回报》是张坤在某年报中的推荐，去年我读完电子版，最近特地买了一本收藏，此举足以证明我的喜爱和认可。它给我一个别样的视角，审视投资。

《资本回报》是马拉松资产管理公司撰写历年报告的合集，马拉松资产通过观察各个行业的资本周期，分析行业的供给如何影响公司盈利，这给了我一个全新的视角。幸亏读了一阵子《巴菲特致股东信》，否则这本书对我而言将会非常晦涩和难以理解。今年是我投资的第7个年头，作为一个成长股的爱好者，我一直重视需求，比如中国的消费升级而崛起的免税业，而忽视供给侧的力量。

马拉松公司的投资框架，围绕资本周期而建立，可以概括为：1）注意资本周期。当某个行业利润很高，就会吸引资本涌入，竞争加剧，造成利润下降，资本溃败；而随着资本的流出和行业的整合，利润又将恢复。马拉松会购买能超预期且保持高利润的高速成长股，或者行业整合后利润恢复快于预期的公司。2）重视管理层的资本配置能力。大部分CEO之所以成为公司顶层，往往因为他们在市场营销、生产、工程甚至机构政治等领域比较擅长。但或许并不具备管理者应该具备的资本配置能力。那些能够审慎地运用资本的管理层，是非常稀有的。

这本书最吸引我的地方是，马拉松公司花了更多精力去寻找那些竞争减弱、资本被撤出以及由于投资者期望降低而具有非常诱人估值的行业去投资。大多数投资者预测公司未来的需求，而忽视分析供给。用资本周期的视角，更多关注供给而非需求，公司分析的起点不是对最终需求的预期，而是供给侧。马拉松在资本周期开始好转的萧条行业中，以及有稳定供给侧基本面的行业中，寻找投资机会。

《股东信》和《股东大会问答》，如果觉得前者晦涩的话，可以先读《股东大会问答》。前者有一定的合规披露要求和内容规范，而每年股东会现场问答涉及内容更广泛，二老畅谈更直接。我们从巴老清晰严谨的逻辑、芒格率真的发言中，更好窥见投资的真谛、二老管理公司的准则。摘选一段我本人非常喜欢的问答，分享给大家。

2000年股东大会上，有人问巴菲特“在美元疲软和利率下行之下，可口可乐和吉列表现更加好。伯克希尔将会如何利用目前的经济状况？”

巴菲特的回答堪称经典。首先，他承认自己并不知道美元将会如何，利率将会如何。

原话：如果他知道的话，他会参与商品或者期货的交易。如果他能预测美元会继续大幅贬值，他就会购买日元，而不是持有大量有国际收入敞口的公司进行间接投资，直接进行汇率交易的效率更高。

其次，他预测“是否有更多人的日本人喝可口可乐”比预测“日元走势”做的更好。

原话：自二战以来，美元兑日元从360到70，然后回到140，再到2000的105。这个变化非常巨大。他更感兴趣的是，是否有更多日本人喝可口可乐。如果可口可乐能满足越来越多的人的需要，伯克希尔就会从这些人的购买力中获得合理的百分比。随着世界生活水平以一种不规则的方式一点点的提升，我们提供了世界人们想要的东西，最终会获得合理的美元份额。

货币可能很重要，但是我们不认为它是可知的。其他事情并不重要，但是却是可知的。但真正重要的是，什么是可知并重要的事。可口可乐一个众所周知且重要的事实是，世界上越来越多的人将消费软饮料，而且年复一年都这样做，可口可乐将获得市场份额，相对于他给人们带来的快乐，这种产品非常便宜。

每年股东现场这样的精彩问答非常多，这是我最近几年读过最好的一本书。