社区

导语：哪些公司能吃到疫情红利，从低谷绝地逆转？$京东(JD)$ $阿里巴巴(BABA)$ $拼多多(PDD)$ 

文：王雨佳

来源：东哥解读电商

疫情过后，中概股的“抄底时机”已近在眼前。

对于2021年至今从高点下跌至今的互联网平台来说，整个消费大盘，外部的地缘政治，国内的政策，以及企业自身的经营预期都已经到了2年以来的最低谷。

最低谷，退无可退，转机已经出现。

我们认为，外部重重挑战，经济和消费承压，为了拉动消费强力复苏，监管风向已经转向，政策目前正在缓慢“解绑”互联网平台，互联网平台经济的国内政策利空慢慢出尽。加之本轮疫情已经尾声，随着物流的恢复，消费大盘也蕴藏上升空间。

市场关心的是，疫情阴影散去，政策利好，消费大盘的复苏……这些靴子一一落地，抄底进程中，消费互联网平台包，括阿里京东拼多多美团快手，哪些公司在疫情**现出更强的抗风险性？

根据历史经验，市场和环境的不确定，迎难而上的公司更能够披荆斩棘，脱颖而出，比如从2008年金融危机中崛起的阿里巴巴和京东。那么，这一次，哪些平台能真正吃到“后疫情”时代各种利好，从低谷中绝地逆转？

疫情下的消费互联网平台：

抗风险能力哪家强？

今年，阿里巴巴、京东、拼多多、美团，快手，以电商为主营业务的互联网平台发布的2022Q1财报中，都提到了“疫情引起的物流中断”。物流中断、停工停产，直接造成消费大盘疲软，社会零售总额的下降，必然传导到电商平台的业绩上。无论阿里、京东，还是拼多多，快手，2022Q1的业绩增长都在近两年内的相对低位。而其中值得特别关注的，当然是不同平台业务的抗风险、韧性，护城河深度。

首先看一下总的用户量。互联网进入存量时代之后，电商平台的用户同比增长早已经放缓。通过环比，我们发现，2022Q1，几大电商平台的用户表现还是相当不错，优于市场预期：环比看，阿里巴巴超过9亿，净增2100万，拼多多8.8亿，净增1320万，京东5.8亿，净增1080万。

数据来源：公司财报

我们分公司具象一下，不同公司的抗风险性表现：

1、阿里巴巴

GMV和营收方面，阿里巴巴的交易额同比下滑。财报显示，阿里2022Q1自然季度的交易额在1月和2月同比保持持平，但3月同比略有下滑，主要原因正是疫情引发的物流中断。

从从自然季度2021Q2，Q3，Q4，到2022年Q1，是阿里巴巴的2022财年。从整个财年来看，阿里巴巴的交易额增长近乎停滞。

但是，本季度阿里巴巴年活用户超过了9亿，同比11%增长，环比净增2100万，整体表现超出预期，阿里平台在疫情中依然展现了对用户的吸引力。

本季度阿里营收2040.5亿元，同比增长9%，为近2年内最低增速。

阿里巴巴的核心业务---客户管理收入（淘系电商的广告及佣金）同比增长0.3%。（可以算是0）。

但是，在财报公布之前，市场普遍认为，疫情和封锁，对履约能力和供应链能力偏弱的阿里，影响更大。阿里本季度的营收、利润、用户等关键指标的表现，整体略微超出市场预期，体现了传统电商平台在疫情下的稳健，确定性。

2、京东

京东的用户规模增长放缓，除了疫情封锁，重要的原因是，京东收缩了京喜等布局下沉市场、拉动下沉市场用户的业务，造成新用户数量放缓。但是，京东用户规模同比增长16%，依然高于阿里巴巴和拼多多。在三大平台中，京东还未达到用户数量的天花板，尚有增长空间。

营收方面，京东2397亿元的收入，同比增长18%。其中自营的数码家电收入1184亿元，同比增长14%。这个数字也是京东近两年内的增长低点。

实际上，疫情和封锁，停工停产之下，很多消费者收入下降，消费下滑，单价高、非刚需的3C类、家电类产品会首先被从消费清单剔除。而手机、家电这些又都是京东的核心品类，京东数码家电的营收占京东营收5成左右。市场由此调低了京东的营收预期。

京东数码家电还有14%的增长，实属难得。京东平台核心品类跑赢行和大盘，体现了其市场领头羊的地位。疫情之下，京东重资产和强履约能力带来的抗风险性，可算得上“真金不怕火炼。”

3、拼多多

2022Q1季度拼多多的收入237.9亿元，同比增长7%。

营收增长缓慢的原因，主要是原有的自营业务减少50亿元。一季度商品销售收入（自营）0.4亿元，同比下滑99%。早期，拼多多自营业务主要是为了丰富平台的SKU，吸引商家入驻，拼多多曾表示“自营业务只是暂时为消费者提供商家未销售的商品”。随着拼多多品类的丰富，自营业务功成身退就是自然而然的。

不考虑自营业务的收入下滑，拼多多基本盘3P业务增长强势。网络营销及其他业务收入（广告）181.6亿元，同比增长29%；交易服务（佣金及多多买菜）增速最快，营收55.9亿元，同比增加91%。

整体上，拼多多在本季度活跃用户增速回暖，核心业务广告及佣金收入增长强劲；多多买菜市占率提升，让拼多多主站的流量有了更强的变现效率，协同效应明显。我们认为，拼多多砍想要盈利非常简单，只要砍掉一些营销费用，亏损的新业务收缩。

在三大电商平台中，拼多多的业绩增长表现最佳，拼多多股价大涨。

4、快手

身为带有短视频和直播电商概念的上市公司，快手本季度的表现被市场关注的重点是：直播电商在疫情中的抗风险能力如何？

2022Q1，快手其他业务（主要就是电商）收入18.73亿，同比增长54.6%，电商GMV1750.75亿，同比增长47.7%。在快手三个业务中，其他服务占比最低，增长表现却最佳。

在疫情持续反复的Q1，快手电商有如此增长，显著高于市场预期，显示了直播电商强大的生命力，令市场小有惊喜。

我们认为，快手作为短视频平台，近6亿月活用户，超过3亿日活用户，和128分钟/天的用户使用时长，如此稳定的流量是快手电商发展的基础盘。疫情的封锁，对“杀时间”的短视频平台的流量变现影响不大，甚至是利好。

其次，快手电商以产业带品牌、白牌、低价商品为主，在经济消费低迷期有一定抗风险能力，这是快手直播电商在疫情之下保持相对稳健的原因之一。但是，长期来看我们更看好消费升级，因此，快手还需要做出改变以适应趋势。

疫情下的餐饮外卖、酒旅平台：

韧性强大，新业务收缩保平安

餐饮外卖、吃喝玩乐综合主要就要看美团，携程本季度的财报尚未公布。

2022Q1，美团的活跃用户增长放缓，活跃用户6.93亿人，同比增长21.7%，环比仅增240万。

美团本季度整体业绩增长，还是超出了市场预期。

本季度美团实现营收为462.7亿元，同比增长25%。其中餐饮外卖收入241.6亿元，同比增长17.4%；到店、酒店及旅游收入76.2亿元，同比增加15.8%；新业务及其他144.9亿元，同比增长47%。

美团并没有披露餐饮外卖的交易额。仅披露餐饮外卖的交易单数为33.6亿单，同比增长15.8%。交易额为交易单数和客单价的乘积。去年Q1季度的客单价为49.2元。按照过去三年Q1季度客单价的平均增速4%来估算，今年一季度的交易额约为1721亿元，同比增长在21%左右。

首先，1~4月，全社会的餐饮收入13262亿元，下降5.1%。尤其是4月份，餐饮收入2609亿元，下降22.7%。商务部公布数据显示，一季度的在线餐饮销售额同比增长了20.8%，其中外卖收入增加了14.8%。

美团外卖收入增长17.4，按照我们估算的21%的交易额增长率，美团核心业务都跑赢了餐饮业的大盘。也就说是，北京上海禁止堂食，餐饮业重创，市场萎缩2成以上。在疫情对线下商业，尤其餐饮、到店业务巨大创伤的背景下，美团还有如此增长，体现出美团对商户、用户的链接强韧、难以动摇，履约能力有持续保证，这是美团的韧性和抗风险性所在。

3月以来，疫情严重，出行受限。一季度国内总旅游人次为8.3亿，同比下降近两成。

疫情直接导致了美团到店及酒旅的营收增长放缓，Q1季度美团这部分收入76.2亿元，同比增加15.8%。财报并未披露酒店间夜量的具体数字，但表示间夜量有个位数百分比的下滑。疫情的影响，和酒店业务的下滑，反映在这部分的佣金变化上，佣金收入为32.6亿元，同比增长8.8%。而广告业务韧性明显，营收33.2亿元，同比增长22.6%。

实际上，子2020年疫情出现到现在，相比老牌酒旅平台携程，美团的到店酒旅业务都体现出了更强的抗风险性。

另外，美团的新业务其其他板块亏损收窄。该板块主要包含零售业务（美团买菜、美团优选、美团闪购等）、出行业务（美团单车、美团打车），TOB业务（快驴进货、美团小贷等）、共享充电宝等业务。在外部经营、融资环境不确定的情况下，美团对亏损、短期内看不到盈利前景的某些新业务进行了战略收缩，以期渡过难关。

疫情过后，哪些公司吃到红利，绝地逆转

我们认为，讨论这个话题，首先要考虑近3年内的大趋势，即流量红利不再，市场进入存量时代。三大电商平台阿里京东拼多多，包括美团、快手，他们的用户增速慢下来，是行业的大势所趋。目前，所有平台的用户增量，都是中国最后一个亿的互联网用户了，这部分人的购买力也相对较弱。购买力强的用户早就都被互联网平台收入囊中了。

疫情是黑天鹅事件，是互联网平台抗风险性，韧性，业务确定性价值的大考和磨刀石。同时，疫情，也是政策对互联网平台，从去年的捆绑，到今年松绑的直接原因。

疫情之中，哪个平台表现更稳定；疫情之后政策对互联网“松绑”，哪个平台能打的牌越多，其后续业绩的增长就有更大想象空间。

我们认为，京东、美团更能吃到疫情利好，后续股价上涨的动力更足。

先说第一家京东，其股价有三大支撑点：

第一，京东本身就是以重资产+世界领先的供应链能力+强大履约能力为护城河的零售公司，如今更重视“根植于实体经济，也将始终聚焦服务于实体经济”，同时具备实体经济属性和数字化能力。这是现在政策最欣赏的公司。

疫情过后，各地政府为了拉动经济，会对京东核心品类3C、家电发一些消费券，京东会受益。

实际上，自5月28日10时起，第三批深圳消费券在京东开启发放，并将持续至6月20日。值得一提的是，今年京东618已于5月23日晚8时开始预售，5月31日晚8时全面开启。市民领到深圳消费券之后，不仅可以享受满减优惠，部分商品还可以与京东优惠券叠加使用。

第二，京东持续押注“消费升级”，为中国最有消费能力的用户提供商品和服务，疫情过后，这部分人的消费潜力会随之释放。

第三，京东在2022成功实现了权力交接，京东新生力量的代表徐雷正式成为京东集团CEO，管理层的稳定性，让市场没有后顾之忧。

京东在疫情中的表现的韧性，自身零售基因对成本和效率的持续优化，京东业绩的稳健增长。也让市场和用户看到，徐雷为代表的“新京东人”已经稳稳接住了公司，其实力已经被实践所证明。

我们可以看到，在消费互联网上市公司中，从2021年至今，京东股价下降幅度并不大，股价走势稳健。何况京东2021年底还有大利空：腾讯将京东股票全部派发给腾讯股东。当时，市场普遍认为，腾讯此举可能引发市场抛售京东股票。而后续的事实证明，京东没有任何抛售风潮出现，京东完全得到市场的认可。

在此对比一下阿里巴巴。疫情期间，阿里巴巴的股价跌破90美元/股，估值已经到了历史低位，相当于近年来的增长和利润全部不存在。因此，阿里股价现在还是回到了90美元以上。但是，对比京东稳定的管理层，阿里管理层存在不稳定的风险，毕竟曾经被视为逍遥子继承人的蒋凡已经离开核心业务。“接班人危机”，仍然是埋在阿里股价中的“雷”。

第二家公司是美团。

首先，随着线下商业重开，餐饮、外卖等市场复苏，美团业绩必然回暖。

其次，美团也有政策“松绑”利好：2021年美团接到反垄断罚单，因为垄断问题，佣金问题而产生政策风险，股价下跌。如今，这些政策利空彻底出尽。反而，地方政府也会选择美团平台发放餐饮、旅游等消费券。相比携程，美团的酒旅业务主要集中在二三线城市以下的下沉市场，这些地区更有动力拉动旅游消费。

总的来说，京东和美团，这两家公司以重资产，和强大的履约能力构建护城河，竞争对手难以复制护城河，防御能力极强，用户迁移成本极高。市场看到的是，在宏观经济下行，政策监管收紧，疫情反复的背景下，这两家公司的护城河、壁垒反而走强，显示出了纯粹基于线上业务的互联网平台不具备的抗风险能力。