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研值组【基动人心】系列第二十七期

文│研值组 Jamie

编│研值组 Jamie

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投资不是短跑，而是一场马拉松。纵观公募基金发展的24年来，凭借短期业绩一战成名的基金经理不胜枚举，但在历经时间的大浪淘沙后，陷入“冠军魔咒”困局的同样不在少数，历久弥新，唯有在残酷的市场中穿越周期波动，才能让持有人建立起长期信任随之“远航”。

问题来了，这样长期主义的优质基金经理和基金该如何挑选呢？研值组先聊聊自己理想的筛选标准吧：

1、公募基金管理经验超10年，并且达到10%以上的年化收益。

2、基金经理获取超额收益的能力突出，长期跑赢业绩比较基准的同时，还能保持在同类排名的前5。

3、组合整体波动较小，最大回撤最好不要超过20%，这样能够带来比较好的长期持有体验。

看完这个筛选要求，不少朋友可能会觉得研值组在痴人说梦，你别着急，还真被研值组找到了！现任博时首席基金经理的过钧，和他的博时信用债券，满足了研值组上述提到的所有条件，堪称“理想型”。

作为一名博时老将，过钧具有21年证券从业经验，以及17年公募基金管理经验，在全市场超3000位基金经理中排名TOP3，妥妥的“骨灰级”基金经理。

其次，他管理时间最长的博时信用债券A，自2009年6月10日成立以来，累积净值增长超252%，在管13余年间，实现了超10%的年化回报，业绩位居同类排名第1，作为一只二级债券基金，居然跑赢了同期大部分的股票型基金。（数据来源：wind，截至2022.8.18。）

最后，博时信用债的历史最大回撤仅为15.28%，甚至大幅优于研值组的要求，在长期年化回报超越大部分股票基金的基础上，在回撤控制方面也发挥出了显著优势，有效地提高了投资者的长期持有体验。

面对这一连串的数据，有些新手基民朋友们可能还没反应过来，这样的业绩表现背后究竟代表着什么，我们这就来具体分析一下。

13年年化超10%，意味着什么？

正所谓，一年翻倍者多如牛毛，三年翻倍者凤毛麟角，7月初股神遍地走的情形还历历在目，才不过两个月的时间却大多偃旗息鼓了，这背后的道理其实很简单，在资本市场中，靠运气赚到的钱终会靠实力亏回去。

那么，在管超10年、且年化收益超10%，这个标准到底有多高呢？

从绝对数值来看，一年10%的收益回报并不算高，但是持续十年所形成的复利积累却极为可观，我们可以做个简单的估算，1.1的10次方约等于2.59，也就是说，10年前投资100万，10年后就是259万了，本金是原来的2倍多。

这种持续创造收益的能力，哪怕是对基金经理这样的专业群体而言，也是百里挑一地的存在。当前，全市场超3000位基金经理中，只有30人能够满足“双十”条件，而其中，偏债型的基金经理只有3位，过钧甚至能够实现13年年化回报超10%，属实展现了“少数派”的绝对实力。

难怪先前有传闻，向来以高标准、严要求著称的上海阿姨，在招女婿时只会有一个例外，那就是理财年化能达到10%。

除了亮眼的长期回报外，博时信用债还有哪些可圈可点的表现呢？

过钧任职以来的同期业绩，位列全市场排名第一，所以不需要再进行任何同期业绩的对比，并且，博时信用债作为二级债券基金，投资风格较为激进，与其他稳健风格的二级债基比较也不太公平，因此，我们针对不同的市场环境，将组合收益和沪深300指数的表现进行对比。

可以发现，在股市大幅震荡和股市整体疲软的情况下，博时信用债券均能大幅跑赢沪深300指数，而在股市进入大幅上涨的牛市阶段，也能进一步扩大自身的收益增长弹性。

【博时信用债A与沪深300指数的对比】

数据来源：wind，截至2022.9.14。

还是要提醒下大家，我们虽然将博时信用债券和沪深300指数对比，但它本身是一只二级债券基金，股票持仓占比总体保持在20%以内，在股票牛市中收益低于100%的权益资产显然也是情理之中，组合已经充分做到了固收增强的效果。

此外，博时信用债券的机构投资者占比一直都非常高，表明过钧已经凭借着优秀的业绩在行业内树立了良好口碑，深受专业投资者的认可。根据2022年中报数据显示，博时信用债的机构占比高达75.86%，内部资金占比也保持在较高水平，侧面反映出对于基金未来持续跑出超额收益的信心。

数据来源：wind，截至2022.9.14。

穿越市场周期震荡，怎么做到的？

1、资产配置能力突出

回顾过钧的投资生涯，至少已经经历了4轮熊市、3轮牛市，他的长期出色表现有很大一部分，是通过大类资产配置实现的。

通常情况下，股债混合型组合的业绩会更加依赖基金经理的管理能力，甚至可以说“固收+”策略本身会放大基金经理的能力和缺点。我们知道，从管理的角度来看，大部分明星基金经理都在强调“淡化择时”，然而，在大类资产管理的逻辑下，股债混合型的基金经理实际上至少需要进行两次择时。

一方面，需要在不同的宏观经济环境下，尽可能准确地把控股市和债券的脉搏，调整股债之间的合理配置，从而能够在两个市场的牛熊之间穿梭，实现组合的优化配置；另一方面，是在债券配置时，需要优选债券品种、灵活运用不同策略，在个股选择时，需要进行板块平衡配置、精选个股标的。

在理想情况下，基金经理在预判股票的上涨周期时，提高股票仓位、降低债券仓位，充分享受股市上涨的红利；在预判股票的下跌周期时，降低股票仓位、增配债券资产，将回撤控制在较小范围内。从这个角度来看，过钧能够保持组合严控回撤的同时，还能获取长期优异的业绩回报，离不开对资产配置的准确把控。

2、尤其擅长玩转可转债

翻看博时信用债的历史持仓，在固收资产方面保持了重配可转债的状态，这也形成了过钧经理的特点——为固收产品赋予“权益的灵魂”，积极利用各种大类资产创造收益，尤其擅长可转债。

从今年基金季报披露的数据来看，近年来，可转债在组合固收类资产的配置中，始终保持较高水平，以2022年中报为例，可转债的占比高达87.03%。（数据来源：2022年基金中报，截至2022.8.31。）

那什么是可转债呢？这是一种既具备股票属性，又具备债券属性的固收类资产，这是因为，可转债具有债券支撑，并在一定程度上获得了“安全垫”，在判断有误的情况下，犯错成本相对较低；同时，可转债也可以看成股票看涨期权，标的股价波动性越大，看涨期权的价值越高，因此优质的可转债可为组合带来更高收益。这也为投资者们，在短期内难以判断市场绝对底部时，提供了一种解决思路。

正是基于对各类债券特性的精准把握，过钧经理会在可转债出现机会的时候，大比例增配可转债，而在可转债风险增加的时候，转而配置更为稳健的债券品种。

举例来说：在2015年时，利率债和信用债之间的利差一度达到历史的极低值，过钧因此大比率减持了可转债资产，并在收益率高点的位置，逐步加大超长期利率债的配置，自2015年到2017年，组合中可转债的仓位配置几乎为零，在2016年债券收益率不断下行的趋势下，博时信用债仍在当年获得了正收益。直到2019年开始，组合才逐步增持可转债资产，进一步增强组合的收益弹性。

数据来源：wind，截至2022.6.30

3、成长价值股的左侧力量

从博时信用债券的权益持仓来看，过钧更加偏好低估值、高性价比的股票，尤其是低市盈率、高股息率的标的，并进行中长期的持有。

这种配置策略，确实让组合在剧烈震动的牛熊转换行情中，可以得到较好的回撤控制。以博时信用债在2015~2017年期间的历史持仓为例，在创业板、互联网等小盘股经历疯狂上涨之后，过钧敏锐地捕捉到短期风险的积聚，开始布局价值成长类的蓝筹股，比如当时的银行、汽车、家电等板块，所以，在当年市场接连熔断的背景下，组合的整体回撤仍然是相对可控的，并为组合带来了明显的超额收益。

当然，组合在股票配置方面也保持着不断迭代的投资思路，从近期披露的重仓股结构来看，还新出现了不少如光伏、半导体、有色等具备较高成长性的标的。站在当下的位置，过钧二季度对于成长股和资源股的增持判断，相当具有前瞻性。

数据来源：wind，截至2022.6.30

在中报展望中，过钧经理也给出了关于后市的看法。他认为，今年下半年，随着疫情后经济的不断修复和政策的持续友好，宏观经济有望走出二季度的低估，财政政策将接棒货币政策引领经济企稳回升，在这样的环境下，总体有望利好风险资产的表现。

一枚彩蛋

复盘博时信用债的历史表现，就如同回溯过去十几年间，基金经理在资本市场的大风大浪中，不断穿越震荡、扬帆前行。可以预见，未来资本市场中的风浪并不会停歇，过钧掌舵的航行道路也将愈变愈宽广，而搭乘这艘巨轮的我们，不必再一头扎进股海苦苦挣扎，反而可以开始享受真正的生活。

博时基金倡导的“轻投资”，正是为了让大家在投资中更轻松、更愉快，让投资轻一点，让积累多一点。

过钧的下一支基金——博时恒耀即将发售，同样是偏债混合类（股债2：8）的产品，穿越20年牛熊的老将，再一次轻装上阵，只为给大家带来更好的投资体验。

-END-

风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基民应当认真阅读《基金合同》《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。