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预计美联储在2023年中之前还将再加息100个基点甚至更多，这导致所有类别的金融资产都经历了重新定价。

2022年只剩下最后一个多月，今年可以说是股票和债券的“多灾之年”，对投资者来说最重要的问题是：这对未来一年意味着什么？

晨星(Morningstar)的数据显示，交易所交易基金iShares Core S&P Total U.S. Stock Market (ITOT)从2021年底到上周三（11月16日）的总回报率为-16.9%；跟踪美国国内投资级应税债券市场的iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF (AGG)同期总回报率为-12.9%；代表传统60/40股债投资组合的指数基金Vanguard Balanced Index (VBAIX)同期总回报率为-15.3%。 

像Starwood地产信托(Starwood位于迈阿密海滩的总部，见上图)这样的商业抵押房地产投资信托看起来是2023年很有前途的投资。

美联储大举加息是股票和债券表现糟糕的主要原因。芝加哥商业交易所的美联储观察(FedWatch)工具显示，美联储已将联邦基金利率目标从今年初的接近零上调至3.75%-4%，从期货市场的定价水平来看，预计美联储在2023年中之前还将再加息100个基点甚至更多，这导致所有类别的金融资产都经历了重新定价。 

投资者该怎么办？如果不得不在股票和债券之间做选择，巴克莱(Barclays)的策略师会选择固定收益，不过，回报率可达4.5%或更高的短期现金投资可能是2023年真正的赢家。巴克莱的策略师在该行的投资展望报告中写道：“投资者能够在几乎不承担风险的情况下获得4%以上的收益率，这可能会成为明年拖累股票和债券市场的一个因素。”

美国股市面临企业盈利下降和估值承压的双重阻力。法国巴黎银行(BNP Paribas)的策略师指出，过去一个月左右标普500指数反弹了约10%，预期市盈率从15.5倍左右上升到了17倍左右，他们认为市场对企业盈利的预期太高了。

准确预判今年股市下跌的摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师迈克尔·威尔逊(Michael Wilson)也认为，到2023年结束时，标普500指数将收于3900点，虽然接近目前的水平，但他认为随着盈利预期被下调，该指数从现在到明年年底之间这段时间里会出现很大的波动。 

摩根士丹利首席跨资产策略师安德鲁·希茨(Andrew Sheets)认为，今年最大的输家之一——投资级债券——可能成为明年最大的赢家之一，这是因为债券价格下跌，收益率就会上升。这一点可以从无风险美国国债收益率上升、以及风险更高的债券收益率溢价上升看出来。希茨看好美国国债、评级较高的公司债、机构抵押贷款支持证券和市政债。

MassMutual全球投资策略主管克利夫·诺林(Cliff Noreen)称，债券利差扩大使得投机级高收益债券和杠杆贷款与股票甚至私募股权相比具有竞争力，即便在考虑到这些风险资产的违约概率不可避免会上升的情况下也是如此。

GMO资产配置联席主管约翰·桑代克(John Thorndike)更看好非美国价值股，他在谈到美国资产时称，股票和债券应该选哪个不好说。这听起来不太妙，因为风险较高的股票的回报率理应高于债券，但短时间内任何事情都可能发生。 

桑代克在谈到固定收益时称，10年期通胀保值债券(TIPS)的实际收益率（扣除通胀后的收益率）已从一年前的-1%升至1.5%。虽然高收益公司债的利差已恢复正常水平，但他更青睐固收领域中久期较短的证券。 

Advisors Capital Management首席投资官查尔斯·利伯曼(Charles Lieberman)则认为，从当前的通胀水平来看，美国国债的实际收益率缺乏吸引力，即使消费者价格指数(CPI)的同比涨幅从今年超过8%的峰值回落至4%，10年期美国国债收益率的实际回报率仍为负。

有分析认为，高通胀在很大程度上是由临时性因素造成的，比如二手车价格的飙升，现在这些因素正在逆转。但利伯曼认为，在美联储加息幅度不超过普遍预期的情况下，通胀率能否回落到4%或者3.5%还有待观察。

利伯曼的收益导向型投资组合通常由80%的股票和20%的固定收益组成，与人们预期的偏重债券的组合正好相反。这是为了给退休人士等投资者带来更多的收入来源，因此他选择了公司债和优先股，尤其是那些目前股息固定、但未来将转换为浮动股息的优先股。 

利伯曼青睐的其他收益导向型的股票包括商业房地产投资信托基金(REITs)发行的股票，它和投资者更熟悉的投资住宅抵押贷款的REITs不一样，前者主要投资的是通常每五年重置一次的抵押贷款，并附带提前还款罚金，因此其波动性低于住宅抵押贷款。在这个领域，利伯曼看好Starwood Property Trust (STWD)、Blackstone Mortgage Trust (BXMT)和Ladder Capital (LADR)。 

利伯曼青睐的一类更具争议性的资产是商业发展公司(BDC)，他将其比作没有存款的银行，当经济走弱时，BDC向企业发放的贷款可能存在风险，因此管理风险的能力是非常重要的挑选标准。利伯曼的选择包括Golub Capital BDC (GBDC)、Hercules Capital (HTGC)和Sixth Street Specialty Lending (TSLX)，作为对风险的补偿，它们的收益率在9%到10%以上。

不过，MassMutual的诺林指出，这些都不是债券，债券由到期票息收入和本金组成的回报的确定性更高，而且债券投资者至少从他们所承担的风险中获得了比一年前更公平的回报。此外诺林还表示，未来危机四伏的市场可能会证明主动管理比被动管理更有效。

文 |《巴伦周刊》撰稿人兰德尔·W·福赛思(Randall W. Forsyth)

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年11月20日报道“It’s Been a Terrible Year for Stocks and Bonds. 6 Investments to Consider for 2023.”。

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