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$台积电(TSM)$ 已经发布了22Q3财报，视频分析链接 https://youtu.be/9yeOUFF6T2E

视频内容摘要

1）今天的视频内容第一部分，还是先来回顾一下台积电TSM于10月13日发布的22Q3财报，我想已经有很多媒体对其财报数字做过解读，因此我这部分的重点，还是会和22Q2财报来做个对比，着重看的是发展趋势；以及对管理层在法说会上与分析师交流问答环节的信息提炼。

三季报结果一如既往地出色，再一次超过了公司自己的指引，也超越了华尔街的预期。可以看到营收无论是同比还是环比都是上涨，而gross margin，operating margin这两个指标，在上次分析时我已经感慨不已，感觉好到变态了。结果这个季度继续突破提升，gross margin站上60%，operating margin突破50%，ROE接近43%。

 如果将收入按照技术制程来细分的话，可以看到5纳米占到28%，7奈米占到26%，也就是我们说的先进制程合计占比达到54%，这比上季度的51%更进一步。台积电既能保持快速增长又能保持高盈利，原因就在于其不停地向利润更丰厚的先进制程进发。但是如果仔细深入对比，5纳米从上季度占比21%提升到28%当然是好事，但是7纳米却从30%稍微跌落到了目前的26%，而这和其大客户如英伟达，AMD，高通等的产品表现是息息相关的，这里是有隐患的。

再将收入按照产品类别来划分，有几点值得注意。首先是收入大头来自于智能手机和高性能计算HPC，合计占比80%，和上季度的81%类似。台积电一直坚持HPC是其未来持续增长的主要驱动因素。从右图环比增长看，HPC增幅4%，比上季度13%有所回落，智能手机环比增长25%，相信是因为苹果IPHONE14新机型原因。值得一提的是，IOT业务与上季度相比环比增幅33%，车用业务环比增幅15%，我认为都是高质量的增长。

台积电给出的22Q4业绩指引仍然很强，这样要注意一点，就是他强调了美元与新台币的汇率假设。因为台积电收入是按美元结算的，因此美元走强对台积电的业绩有利。而按照美国当前的加息力度，至少在短期内美元的强势预计仍然将维持。Q4毛利率指引在60.5%，与三季度持平，但是既然预期汇率是利好因素，那么不利预期就是Q4的产能利用率会低一些。

2）这次法说会，具体问题聚集在半导体行业库存，公司资本支出，以及美国颁布的先进半导体新规的影响等方面。

首先台积电对2023年做出了展望。公司面临着客户新品上量计划放缓、折旧成本同比增加、通胀成本上升, 半导体周期性和海外工厂扩张的挑战等诸多问题。而公司应对措施则包括：对内努力改善内部成本，对外与客户密切合作，以支持他们的增长，并继续战略性地持续体现公司价值。管理层强调有六个因素决定了台积电的盈利能力：分别是领先的技术开发和提升、定价、成本降低、产能利用率、技术组合和外汇汇率。剔除公司无法控制的汇率影响并考虑其他五个因素，公司坚持认为可以实现 53%或更高的长期毛利率。

在库存方面， 管理层这次是这么说的，我们的客户和供应链继续采取行动调整库存。我们预计半导体供应链库存将在今年第三季度见顶，并在今年第四季度开始减少。我们还预计这将需要几个季度，因此 2023 年上半年将重新平衡到更健康的水平。检查上个季度的记录，管理层当时的说法是，半导体供应链有库存过高的现象，需几季时间重新平衡至较健康水平，预计库存调整可能会持续到明年上半年。魏哲家还称“未看见高端手机库存调整”、“该领域没有库存攀高”。当时黄仁昭补充称，预计芯片设计公司的DOI（存货周转天数）在今年下半年会显著下滑。实际上上季度大家已经重点讨论库存问题了，大家也预计半导体行业会从三季度开始清库存。但没有想到的是，到了三季度，库存的情况反而恶化了，那么和前一阵提及Q3业绩远逊预期是因为PC行业库存开始大调整是可以相互印证的。

 再说资本支出。台积电的资本支出和公司对未来成长力度的看法有关联的。如果看好未来成长，那么就会相应加大资本支出力度。而上季度公司表示资本支出的力度调整到原先计划新台币400到440亿的下限，也就是缩减到400亿附近，这次预计全年的资本支出进一步缩减到360亿。减少的原因，一是基于当前中期前景的产能优化，二是交付挑战。公司表示，展望未来，鉴于近期的不确定性，将继续审慎管理我们的业务，并在适当情况下调整和收紧我们的资本支出。简单说吧，从资本支出这个指标看，对于半导体行业的短中期其实都不如之前那么看好了。

3) 视频下半部分，主要是讨论美国在10月7日发布的最新芯片法规对全球半导体（美国，台湾，大陆）的负面影响。内容包括新规特点，及影响分析。

4)总结一下，台积电的业绩仍然一如既往地出色，但是无奈现在市场不仅要看它的业绩，更关心它的未来发展。不幸的是，台积电身处中美对抗的风口浪尖，加上半导体行业本身的周期特性，因此它的估值始终受到压制。就美国发布的最新芯片法规影响来说，台积电认为短期影响不大，影响可控。其确实从中国客户的直接收入占比不高，但问题在于台积电的大客户如$英伟达(NVDA)$ ，$美国超微公司(AMD)$ ，$英特尔(INTC)$ ，$高通(QCOM)$ 等受到的影响都不小。