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当我看到这两句话，即使在这个无比炎热的夏天里，后背仍会感觉到深深的寒意。

• Don't Fight The FED
• There Will Be Pain

前几天，“全球央行行长年会”在杰克逊霍尔召开，会上几乎所有人的演讲似乎都有​同一个主题：​将寒气传递到每一个人。

刚好打牌的时候又和朋友聊起通胀，他们可能认为“通胀基本上是中产在买单，最惨的是那些炒房的和小公司”

我并不赞同通胀是在吸中产阶级的血，因为只要央行不抗击通胀，高通胀环境下，中产和富人永远是最受益的那群人。

实际上我认为通胀吸的是全社会的血，最先被吸光的一定是低收入者，因为低收入者在劳动力市场话语权和议价能力低，其收入必然赶不上物价的上涨。高通胀会将最沉重的担子砸在这些最无力承受的人肩上。

所以，高通胀时期，受伤害最大的是低收入人群。

到了降通胀时期，受伤害最大的是中等收入人群，当然富人的财富也会缩水，甚至流动性差的可能会破产。

这里我想聊几个问题：

1. 为什么美联储一定要解决通胀问题，不惜让经济陷入衰退？

2. 既然选择抗击通胀，为什么美联储在加息预期上瞻前又顾后？

3. 美联储抗击通胀会给全球资产价格带来什么影响？

4.什么时候才会看多美股？

1. 为什么美联储一定要解决通胀问题，不惜让经济陷入衰退？

这个问题，美联储主席鲍威尔在8月26日杰克逊霍尔全球央行大会上有讲，从我们之前学的经济学原理中也可以找到答案。

• 物价稳定是美联储的职责所在，也是美股经济的基石。
• 没有价格稳定，经济不再普惠于大众。久而强劲的劳动力市场状况也无法惠及所有人。
• 通胀越高，人们就越预期它保持在高位，并将这种预期纳入薪资和定价决定，进一步拉升了通胀水平。
• 随着时间的推移，降低通胀的就业代价可能会愈发高昂，因为高通胀在薪资和价格制定中变得更加根深蒂固。

抗击通胀很痛苦，但不抗击会更痛苦，抗击失败会痛苦加倍。而且随着时间的推移，抗击通胀的痛苦和代价将会越来越高，所以美联储要不惜一切代价去解决通胀问题。

2. 既然选择抗击通胀，为什么美联储在加息预期上又瞻前顾后？

在杰克逊霍尔年会之前，鲍威尔一直都是说：美联储会坚持加息，直到看到通胀下降的证据。又说：随着政策立场进一步收紧，放慢加息的步伐将是适当的

但这后面一句话被华尔街解读为，明年美联储就会停止加息，甚至会降息。然后美股开始反弹大涨，61天的时间，从底部上涨接近25%。

61天的时间，从底部上涨接近25%

我的理解是，既然决定要对抗通胀，就应该狠心采取坚决的行动，一鹰到底。从需求端不间断地减少流动性，传递给市场充分的紧缩预期。通过长时间高强度的货币紧缩政策，将通胀遏制住。

但美联储动不动就传递鸽派言论让市场产生宽松的预期，使金融资产价格有机会喘口气，并进行报复性回调。从历史上看，任何在抗击通胀上的瞻前顾后和不果断，都会让之前的努力和承受的痛苦付之东流，不得不再痛苦一次。

那为什么鲍威尔不能像沃尔克一样实施快准狠的政策？

从本质上讲，在对抗通胀这件事情上，他们手里的权力几乎是无限的。二者的不同之处可能在于：1970年代，沃尔克临危受命上台对抗通胀是一个纯粹的救火者角色。而目前的通胀，鲍威尔在一定程度上是纵火者，现在反手要他灭火，这个救火者多少有点不纯粹。这或许也是瞻前顾后的根源所在。

3. 美联储抗击通胀会给全球资产价格带来哪来影响？

有很多观点说，美股市场是美国的根基，美联储在对抗通胀时肯定不希望美股大跌。

我认为这个观点没有问题，但从抗击通胀具体实施路径的逻辑上有点讲不通。

因为，从经济学角度上讲，从需求端抗击通胀就是加息缩表降低流动性，而领跌的就是金融资产，如果金融资产都没有大跌，那需求端就不会出现应有的寒冷效果，消费就不会紧衣缩食，市场仍然繁荣强劲，PCE数据继续高居不下。

想想开头那一句话：Don't Fight To The FED。华尔街这帮人不知道是蠢还是坏，各种花式解读，坏消息是好消息，好消息还是好消息。如果是想拉升金融资产价格悖逆美联储，那就是蠢。如果是想拉高出货割韭菜，那就是坏。

再回到观点：美联储希不希望资产价格大跌？当然不希望，但不跌是不太可能的，而且资产价格要暴跌，理由有4个：

• 疫情、供应链、经济战争导致通胀问题在短期内不可能被缓解
• 通胀的自我强化能力正在加强，通胀问题正在影响每一个美国人和公司财务预算和定价决策
• 美联储对抗通胀的责任和使命实现是可以不惜一切代价的，也是必须不惜一切代价的

所以，在美联储加息和缩表时，美元指数一路高歌，全球汇率承压、货币贬值。资本抽离，一地鸡毛，全球资产价格将会一路下跌，会跌到什么时候呢？可能是美联储降息至非常低的时期。

4. 什么时候才会看多美股？

在今年7月份时，我放弃了很多事，转而投入对目前宏观经济存在问题的研究。马后炮地说，那些放弃是值得的。在花了一个多月的时间把一些线索和思路理顺后，做出了一些决定。马后炮地说，那些决定是正确的。

金融资产的涨跌，主要和流动性相关。得益于美国各种健全和透明的经济数据，从宏观上来讲，对于美股的流动性的判断并不难。

美联储什么时候停止加息，不再试图降低流动性？需要确定出现以下几个信号：

• 经济预测摘要SEP报告支持目前的联邦基金利率区间
• 失业率维持在高位一段时间
• 通胀数据降低到合理水平，比如4%
• 供应链问题得到解决

美联储什么时候决定降息，开始试图增加流动性？需要确定出现以下几个信号：

• 通胀数据维持在2%一段时间
• 经济动力学公式中廉价的三要素开始出现

所以，我认为看多美股不应该是加息的时候，也不应该是停止加息的时候，甚至可能不应该是降息的时候，而是降息完成后的那个时间点。

当美联储决定将利率维持在一个非常低的区间时，美股将会迎来新一轮的牛市。

但是，在此之前，​There Will Be Pain。

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Don't Fight The ZhengFei