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上周数据

• 美国制造业和服务业PMI连续四个月抬升。4月Markit制造业PMI50.4，高于前值49.2，高于预期49，时隔六个月再度重回扩张区间；服务业PMI53.7，大于前值前值52.6，高于预期51.5，但较前几个月有所回落。

• 欧洲制造业PMI继续回落，但服务业抬升。欧元区4月Markit制造业PMI45.5，低于前值 47.3，低于预期48，连续第三个月回落；服务业PMI56.6，低于前值55.0，连续第五个月抬升。

• CPI数据方面，日本3月CPI同比3.2%，与预期持平，高于前值3.3%；(除生鲜食品及能源)同比3.8%，高于预期的3.5%，服务业CPI保持一定水平。

• 此外，美国4月14日当周EIA原油库存变动减少458.1万桶，市场预期减少25万桶。

• 同时，根据EPFR的数据，美股市场资金从上周的流入53.92亿美元，转为流出19.75亿美元，新兴市场股市从上周流出2.15亿美元转为流入22.22亿美元。

中国资产

MSCI中国指数、恒生国企指数和恒生指数分别下跌2.4%、2.2%和1.8%。保险和能源板块领涨，分别上涨3.2%和2.6%；而地产和传媒娱乐板块表现落后，分别下跌5.2%和4.4%。

国家统计局公布的数据显示，2023年Q1的GDP同比增长4.5%，与去年4季度的2.9%相比增速明显回升且高于4.0%的市场预期，其中国内消费成为推动经济增长复苏的主要动力，为GDP增速贡献了约66.6%。

而中国特色估值体系”相关领域关注度上升，公募基金加仓低估值国企，低估值国企整体尚处于低配状态，预计以下三类企业有望继续获得修复：1、核心技术领域具备较强竞争力的国企引领者；2、估值保持地位且具备改革和资本运作预期的国企；3、受益国家战略的主题机会的企业；4、现金流充裕，潜在分红和回购能力强，股息率较高的优质国企。

美联储官员表态

美联储官员讲话态度显示其认为经济仍有韧性。

克利夫兰联储主席梅斯特说，现在比开始更接近结束紧缩，需要多大幅加息、限制性政策要保持多久，都取决于经济和金融形势的发展。她同时敦促持谨慎态度，对来自银行业的潜在经济风险表示警惕，认为需要关注近期可能抑制信贷和经济的银行业压力。

美联储理事Cook周五表示，当前美国通胀虽有放缓，但仍然较高，劳动力市场有所降温，但许多指标仍显示就业强劲4。比如历史上非洲裔美国人的失业率通常比整体失业率高 4~5%，但当前该失业率只有 5%，比整体失业率仅高出 1.5 个百分点。这说明美国就业复苏的收益已经延伸到了最广泛的群体，这也意味着经济有望比预期更有韧性。

不得不关注的美国债务上限

今年1月，美国触及法定的31.4万亿美元债务上限，并一直没有提高。恐将提前出现债务违约风险，这将会是全球金融市场产生广泛影响。同时，这增加了短期债务上限延长的前景。市场预计财政部被认为有足够的资金到八月甚至九月，部分重点领域现已提前到6月，甚至有可能最早在5月下旬。

财政部长Janet Yellen表示，政府只能在6月初之前的支付不会增加政府在1月份达到的限额，因此有可能在第三季度或第四季度的某个时候耗尽其现金和借贷能力。耗尽的那天即所谓的“X Date”。

目前，4月报税季的税收收入弱于预期可能会将截止日期提前。在国会通过立法够提高债务上限之前，财政部无法新增发债，因此财政部只能开始采取特别措施（extraordinary measures）来开源节流，例如动用手头现金储备（Treasury General Account，TGA账户），以及暂停一些非必要支出。

根据St Louis联储的数据，财政部TGA账户从1月下旬的5730亿美元快速回落至4月19日的1666亿美元。美国财政部于4月18日年度纳税申报截止日共收取了1298.2亿美元总税款，4月的税收下滑较多，财政部“开源”较低，与去年的2628亿美元相比下降了一半以上。

如果4月份的税收同比下降35%或更多，则财政部可能会宣布6月初为债务上限最后期限。但如果税收下降不到30％，则较晚的7月底是更有可能的截止日期。

对市场的影响

市场的表现是，美国部分短期国债价格反映出了升高的违约风险溢价。3个月美债因是最接近债务上限风险的期限，利率抬升幅度远超其他期限，近期已达到5.318%，是2001年以来新高。1个月美债利率因避险和置换需求反而回落至 3.2%，是去年10月以来新低，这使得整个美债收益率曲线中，3月久期的上突非常明显。

1月和3月期美债收益率差距

两党的拉锯战依然是常规戏码。 2月初拜登与共和党领袖麦卡锡会面讨论债务上限问题“无果”，4月19日麦卡锡公布《2023 年限制、而储蓄、增长》法案（Limit, Save, Growth Act of 2023），提议暂停债务上限至明年3月末。作为代价，共和党要求政府大幅削减开支，未来10年内削减4.5万亿美元的预算赤字，这显然碰了目前拜登政府在重要领域承诺开支，因此遭到反对。

其实两党达成协议并不难，关键是在拉扯的过程中争取更多的利益。

不同债务时期国会控制权

如果美国违约会发生什么？

不断上升的违约风险可能会促使一些投资者将资金转移到国际股票和外国政府债券中。与此同时，潜在的违约也可能导致质量逃避，推动国债收益率下降。

过去十年中，关于债务上限的反复立法僵局在大多数情况下都得到了解决，没有波及市场，而市场波动主要来自对两党间拉扯的反应。当政府和国会为同一个党派时，最终达成一致的可能性更高一些。不过，目前由于共和党控制国会，投资者担心共和党在国会中所占的微弱优势可能会使达成妥协变得更加困难。债务上限的拉锯战，无论结果如何，都无可避免造成阶段性的流动性收紧，影响货币供应、资金流动性和资产定价。

同时，我们也要关注一些极端情况，如，2011年的债务上限预期后导致停摆，持久的僵局促使标准普尔首次降低美国信用评级，引起了金融市场动荡。2011年，国会政治僵局引发了股市抛售，并让美国处于违约边缘。标准普尔公司剥夺了美国最高级别AAA信用评级。在2011年危机期间，标普500指数下跌了15%，那些对联邦支出依赖度最大的股票暴跌25%。