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美邦科技将于今日申购，发行价10.74元/股，若不考虑超额配售对应最新PE（TTM）为30.74倍，显著高于静态PE是因为今年一季度业绩大幅下滑。若按发行价计，公司上市后流通市值为3.09亿，老股相对较少。此次参与公司战投的机构中除2家私募外，其余多为化工行业企业，战投阵容一般。

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一、公司概况

公司主要生产四氢呋喃、甲苯氧化系列等精细化工产品，同时也提供专利技术许可、技术服务、工艺包和关键设备等技术解决方案服务，产品广泛应用于化工、新材料和生物医药等领域。从营收构成来看，精细化工品为主要营收来源，解决方案业务营收贡献少，占比整体在下滑。

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四氢呋喃（THF）是化工新材料、医药中间体等领域的重要原料，公司采用的LBDO 提纯法制备四氢呋喃能够有效降低污染物排放及碳排放，在 LBDO 提纯法四氢呋喃领域市占率达24.39%，四氢呋喃领域总市占率达11.49%。目前四氢呋喃主要应用领域为 PTMEG 及其下游氨纶，其次是溶剂、医药中间体等。在核心下游溶剂、医药中间体应用领域，2021 年的表观消费量为8.44 万吨，预计2026年将达到9.46万吨，年均复合增速仅为2.31%。

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甲苯氧化系列产品包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸，是生产工业化学品、医药、农药、香精香料的重要原料，公司自研甲苯空气氧化法工艺制得产品质量高、不含氯，在高端市场领域有一定优势。公司目前苯甲醇产量位列全国前三，苯甲醛产量排名全国第二、市场占有率超过 20%。

据卓创资讯数据，2021年我国苯甲醇和苯甲醛表观消费量分别约为8.73万吨、3.54万吨，预计2026年分别达到12.02万吨和4.1万吨，年均复合增速分别为6.61%和2.98%。另外据贝哲斯咨询数据，2021年全球苯甲酸市场规模61.74亿元，预计2027年将达到86.01亿元，年均复合增速5.68%。可见公司下游主要应用领域规模增速都很慢，成长性较差。

公司近几年营收增长很快，2019-2022年CAGR为48.57%，主要受益于下游景气度提升影响。2022下半年受主要产品四氢呋喃价格从高点快速回落影响，营收增速有所放缓。另外，公司净利润波动很大，系受原材料LBDO、甲苯价格变化导致的产品价格波动影响。

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2022年下半年开始，公司主要产品四氢呋喃产品价格一度从28000元/吨的高点跌到10000元/吨以下，跌幅超过65%。今年年初至今四氢呋喃行业平均价格仍在下行，这也导致公司今年一季度业绩同比大幅下滑，净利润表现亏损，可见公司业绩受上下游行业周期波动影响很大。

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二、募投项目

公司此次募投项目主要用于扩张产能，其中四氢呋喃新增产能3万吨，扩产比例300%；新建无汞离子液体催化剂1000吨/年，用在电石法聚氯乙烯（PVC）乙炔氢氯化反应中替代低汞催化剂，实现PVC无汞生产。该项目建设周期24个月，预计投产后每年新增营收、净利润分别为8.23亿和1.5亿。

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三、投资价值

公司所处行业规模增速缓慢，长期成长性差，且业绩受上下游周期性波动影响很大。目前行业仍处在下行周期，解决方案业务虽不受周期影响，但没有量，短期业绩存在下滑风险。公司赚钱能力还行，资产负债率低，货币资金充足，每年都有现金分红，技术实力也不错，属于一般赛道中的好企业。

同行可比公司中触媒市盈率（TTM）为34倍，三联虹普市盈率（TTM）为22.49倍，江天化学市盈率（TTM）为36.49倍，行业平均市盈率为31倍。北交所化学原料企业佳先股份市盈率（TTM）为13倍，齐鲁华信市盈率（TTM）为19.16倍，相比之下公司30.74倍的PE（TTM）很高。考虑公司成长性差，业绩下滑，上个月发行的迪尔化工有储能概念也才发9.13倍，公司这么高的估值，单从打新角度建议大家不要去做“送财童子”。不过公司新业务还不错，又有产能大幅扩张预期，二级可能会有机会。

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