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摘要：

上游价格回落，预计随需求恢复下游利润改善。

2月经济稳步恢复。基建、制造业投资支撑，地产改善，消费待恢复，外需或仍呈回落格局。

下游方面，商品零售增速待改善，餐饮增速明显。短期关注餐饮行业的机会，以及商品零售的改善。医疗、器械/化学药等行业静待利润筑底。

风险提示：海外市场存在波动，大宗商品价格上涨。

上游行业：煤炭、油气价格回落

1.1 煤炭价格小幅回落

国内煤炭整体价格近期波动较小，动力煤市场整体价格比上月小幅下行。2月底，动力煤期货价格在799.65元/每吨，秦皇岛港煤炭库存在2月中旬达到高点后回落；海外煤价则持续从高位下行， 2月纽卡斯尔NEWC动力煤现货价在245.4美元/吨，欧洲ARA港动力煤现货价在 238.5美元/吨。

图表 1 动力煤价格（元/吨）

 数据来源：海银研究院

图表 2海外动力煤价格（美元/吨）

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图表 3 煤炭库存:秦皇岛港:周（万吨）

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1.2 有色金属价格整体上行

2月国内工业金属价格整体继续上行，但铜、铝价格均下行。2月全球经济需求反弹下，铜、铝价格小幅下行。供给端，国内电解铝运行产能1月达4054.8万吨，产量在2月达311万吨。需求端，国内经济恢复下，下游家电1月的销量增速较弱，房屋竣工面积增速高于2019年同期；海外仍处衰退周期，美国制造业PMI自去年11月起多月低于荣枯线。当前预期美联储加息接近尾声，美国经济进一步走弱的预期增强，这将进一步压制铜铝的价格。

图表 4  LME铜期货收盘价（美元/吨）

 数据来源：海银研究院

图表 5  LME铝期货收盘价（美元/吨）

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1.3 原油价格下行

3月原油价格下行。3月原油价格显著下行后反弹。截至3月28日，布油价格为78.6美元/桶，月环比跌6.96%，同比跌37%。供给端，沙特与伊朗达成协议，恢复外交关系。这将有利于中东产区的出口定价和合作，为原油价格提供了支持。需求端，全球制造业PMI为50有所恢复；但近期美国银行业波动恐造成美国信用状况紧缩，进一步压制美国的原油需求。3月美联储继续加息，但后续节奏待观察。全球需求疲软前景下油价或继续下行。

天然气价格上行。库存方面，进入2月份，欧洲各国目前60%左右的天然气库存量，基本与2020年持平，是2022年同期的两倍以上。美国 NYMEX 天然气期货价格下降至3.02美元/百万英热。

图表 6 布伦特原油/WTI原油（美元/桶）

 数据来源：海银研究院

图表 7 NYMEX天然气期货收盘价（美元/百万英热单位）

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1.4 全社会用电量小幅上涨

1-2月全社会用电量同比增加0.71%。随着2季度经济进一步进入上行期，我们预计2023年第2季度用电量增速也将随之上行。

图表 8 全社会发电量:当月值（亿千瓦时）及同比

 数据来源：海银研究院

图表 9 火电发电量:当月值（亿千瓦时）及同比

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1.5 全球物流指数下行

集运运价指数继续下行。中国出口集装箱运价指数(CCFI) 2月环比下滑9.78%，波罗的海干散货指数(BDI) 2月环比跌20.8%。据海关总署网站信息显示，中国2月进出口总值4112.31亿美元，同比增加1.3%。其中，出口2140.26亿美元，同比下降1.3%；进口1972.05亿美元，同比增加4.2%；贸易顺差168.21亿美元。

图表 10 波罗的海干散货指数(BDI)

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图表 11 CCFI运价指数

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 地产数据边际改善

2.1 房地产数据边际改善

2月房地产价格同比降幅收窄，环比回升。70个大中城市新建商品住宅价格指数同比降1.9%，环比升0.3%。商品房销售面积累计同比跌幅收窄。1-2月商品房销售面积累计同比下滑3.6%；1-2月商品房竣工面积同比累计增加8%，相较去年1-12月累计同比有所改善。2月万科公告拟非公开发行股票，定增规模不超过150亿元。截至2月中旬已有16家上市房企发布定增预案，预计募资总额达573.15亿元。3月两会工作报告对于房地产行业提出“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展”的重点工作。我们预计在稳支柱与防风险的政策基调下，房地产市场将稳步恢复。

图表 12 70个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比及环比

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图表 13  商品房销售面积:累计值（万平方米）及累计同比

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图表 14 房屋竣工面积:累计值（万平方米）及累计同比

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2.2 基建数据增速较强

基建方面，基础设施建设投资1-2月累计同比达12.18%，强于去年同期。挖掘机当月销量来看，2月整体继续呈现弱复苏状态。2月挖掘机销量为21450台,同比下降12.4%。基建资金方面，截至3月22日，今年地方新增专项债发行规模突破1万亿元，聚焦稳投资稳经济。今年还将有约2.8万亿元新增专项债发行，用于民生等重大项目，补短板、促消费、稳经济。

图表 15 挖掘机销量当月值（台）及同比

 数据来源：海银研究院

图表 16 推土机销量当月值（台）及同比

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2.3 汽车销量改善

汽车方面， 2月商用车销量32.4万辆，同比增加29.14 %；乘用车销量165.3万辆，同比增加10.92%。2月，新能源汽车销量50.1万辆，同比增长56%。在2023年继续提振消费的政策支持和经济周期复苏之下，新能源汽车销售仍然有望保持较高增速。

图表 17 商用车销量:当月值（辆）及同比

 数据来源：海银研究院

图表 18  乘用车销量:当月值（辆）及同比

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消费复苏可期

3.1 商品零售待改善，餐饮消费较好

消费方面，2月消费数据比上月有所恢复。2023年2月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1%。从通胀分项来看，CPI食品项上涨2.6%，核心CPI同比上涨0.6%。食品仍然是CPI最大影响变量，食用油、鲜果、蛋价格变动同比增幅较大。我们预计随着经济的复苏，3月CPI涨幅或将比2月小幅上行。从社零数据来看，1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，仍然有待恢复。其中，除汽车以外的消费品零售额增长5%，增幅小于上年同期。餐饮消费同比增长9.2%，接近2019年同期的增速水平。两会公布了发放消费券等促消费政策，今年促消费仍然是政府工作的重点之一。在经济上行和政策双重助力下，消费有望进一步改善。

图表 19 社会消费品零售总额当月同比

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图表 20 平均批发价:猪肉（元/千克）

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3.2 集采压力下医药的结构性机会

1-2月医药累计营业收入为4392.2亿元，同比增长0.9%。1-2月利润总额达到601.2亿元，比去年同期下降16.3%。我们静待医药行业的景气恢复以及利润增速的底部。医疗行业的投资需积极把握结构性底部机会。集采继续之下，医药行业继续面临集采降价的压力，精选拥有差异化产品的投资机会尤为重要。

图表 21 医药制造业营收总额累计值（万元）及同比

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3.3 化工企业静待利润增速筑底

化工企业利润增速仍待改善。从化学原料及化学制品制造业的工业企业利润增速看，2月继续下滑态势，行业利润增速回正仍需等待。

图表 22 工业增加值:化学原料及化学制品制造业:当月同比

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图表 23  化学原料及化学制品制造业:利润总额:累计同比

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3.4 芯片内强外弱

集成电路方面，集成电路1-2月产量443亿块，同比下滑22.73%，同比降幅较大。我们预计，在欧美经济增速较弱下，业务较多依赖海外需求的细分行业和公司仍将承压；而聚焦国内需求的细分行业和公司将受益于国内需求的进一步复苏。

图表 24 集成电路产量（万块）及同比

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关注消费复苏的机会

上游价格平稳回落，房地产修复中，基建保持高增速，下游消费需求仍有待复苏。房地产头部优质企业在两会的“稳支柱防风险”政策基调下，将在融资支持下稳步发展。汽车销量在1-2月整体看波动不大，仍有待改善。海外需求仍然偏弱，但中国进口近期较强，这通常领先较强的出口表现。消费零售继续改善，化工医药行业利润增速仍然等待筑底。中长期看好消费板块，遵循刚性需求好于可选需求的原则，To B端、需求确定性较强、处于景气上行周期的行业恢复速度或更快。

图表 25 主要行业盈利预期对比

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图表 26 主要行业2023年一致预期ROE对比

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风险提示

海外市场存在波动，大宗商品价格上涨。

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来源：海银研究院 龚欣荣

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