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4月第一周，就业数据引领市场走向。

2月JOLTS职位空缺数据创下2021年5月以来新低，1月的前值也从1082.4万下修至1056.3万；“小非农”ADP就业数据3月仅新增14.5万人，大幅低于预期的21万和前值26万，被认为是劳动力市场需求出现降温迹象。同时，3月ISM制造业和非制造业就业指数明显下滑，挑战者企业裁员人数大幅超过预期。

United States Job Openings NSA

United States ADP Employment Change

周五的3月非农就业新增23.6万也同样明显下滑，为2020年12月以来最小增幅，不过却略微好于预期的23万，不过失业率为3.5%，意外低于预期预期和前值的3.6%。劳动参与率从62.5%上升到62.6%。

United States Non Farm Payrolls

United States Labor Force Participation Rate

原是周三小非农过后，市场开始担心失业率的上升，不过实际上来看，3月的失业率还是更为乐观的，而且时薪环比增速继续回升至0.3%，再度引发后续通胀的担忧。

United States Average Hourly Earnings MoM

虽然周三与周五的就业数据也不至于矛盾，但是市场对衰退的指标开始敏感，并且对美联储继续加息的动力更为确凿，Fed Tool显示的5月加息的概率也从此前的50%上升至60%以上，美元指数也再次回升。

美联储在保持物价和稳定就业两个目标中，目前依然是更看重物价的。为何美联储对就业市场保持乐观呢？

从疫情后的经济复苏以来，劳动力一直是供给上的短缺，2021年-2022年企业招聘（尤其是服务业）需求得不到满足，导致职位空缺率的远高于以往经济周期。而开启加息周期以后，经济总需求放缓，企业需求也开始放缓，职位空缺率开始下降，但短期内可能因为一定程度的错配，导致劳动力供给仍然低于需求，失业率并不会快速上升。

从数据上来看，职位空缺率从2022年3月最高点的7.4%下降至2023年2月的6.0%，而失业率基本保持不变或少量下降，贝弗里奇曲线（Beveridge Curve）向内移动，一定程度上反应着目前紧缩周期的行动。

贝弗里奇曲线是经济学家威廉·贝弗里奇在20世纪30年代首次发现的反映一个经济体内职位空缺和失业率之间关系的图形表示。

该曲线显示了经济体内职位空缺数量与失业水平之间的反向关系。当职位空缺多于失业工人时，曲线向外移动，表明有更多的工作机会而没有足够的人来填补它们。相反地，当失业工人多于职位空缺时，曲线向内移动，表明没有足够的就业机会来雇佣所有可用工人。

贝弗里奇曲线可以用作衡量一个经济体劳动力市场效率的指标。 曲线向外移动可能意味着可用工人和就业机会之间存在技能不匹配或存在阻碍劳动力流动到岗位所在地区的障碍。

所以，尽管美联储当前并没有把就业水平作为最重要的观察指标，但是美联储的论文当中也提到了2024年中的失业率可能会上升至4.6%，意味着这个延迟的指标可能会在更晚时间对货币政策产生影响。

• 如果未来职位空缺率下降，失业率仍然保持当前水平或者小幅上升（4%以内），那么Beveridge curve将向内移动，美国就可以在不以牺牲就业为代价降低通胀，美国经济就能实现“软着陆”

• 如果未来职位空缺率下降，失业率却上升，那经济衰退的概率就大大增加。历史上职位空缺率见顶下降后失业率通常都会上升。

因此，5月份的加息预期还是更多的看价格水平，本周3月CPI数据将成为美联储评估货币政策的成效以及未来计划的重要节点。

United States Core Inflation Rate Estimate