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$Constellation Software, Inc.(CNSWF)$ 

它每年都会收购数十家小型软件公司，吞并收入和现金流，以此扩张规模和市值。

它收购的小公司，都是某个细分领域的佼佼者，都有忠诚的客户，却不被市场和大公司关注。

上市17年以来，它通过不断并购收购了超500家软件公司，收入从1.5亿美元涨到了51亿美元，净利润从1400万美元涨到了3.1亿美元。市值更是从3.24亿美元飙涨到360亿美元，股票投资回报率超过110倍！

它还不忘股东利益，每个季度都发放分红，并且每年都调高分红金额。最近更是大手笔，把自己旗下一家子公司分拆上市并把股票送给所有股东。

这家公司就是加拿大软件行业的“并购狂魔”：Constellation Software (星座软件）。

01

独特的收购策略

Constellation Software是一家国际性的软件和服务提供商，专注于为不同行业提供市场领先的软件解决方案，它成立于1995年，在加拿大多伦多上市，目前拥有超过12.5万客户，遍布100多个国家。

Constellation Software最独特的地方就是他的收购策略。它不断地寻找和收购那些在特定行业或领域有着强大竞争力和忠诚客户群的小型软件公司（VMS），并让这些公司保持自主经营和创新能力。通过这种方式，它不仅扩大了自己的产品线和市场覆盖，还提高了自己的盈利能力和现金流。

从2006年上市以来，Constellation Software收购了超过500家软件公司，并将其分为六个运营集团，拥有超过2.5万名员工。每个运营集团都独立负责管理旗下不同行业或领域的软件业务，并根据各自的特点制定合适的发展和收购战略。

2021年，Constellation Software又创造了一个惊人的纪录：共进行了67笔收购交易，总金额达到了10.5亿美元！平均每笔收购的金额只有1560万美元，可见其收购策略之灵活多样。

那么，这些收购给Constellation Software带来了多少价值呢？2021年该公司通过收购增加了10.8亿美元的收入和1.4亿美元的净利润。换句话说，它用每一美元的投资换回了近一美元的营业额和0.13美元的净利润。

Constellation Software的目标是那些针对特定行业或市场的软件公司，也就是垂直市场软件（VMS）。什么是垂直市场软件呢？简单来说，就是只服务于某一类客户或某一种应用的软件。比如，你可能用过投资、房地产和健身等方面的软件，这些都是垂直市场软件的例子，因为它们只有特定的人群才会用到。而像微信、支付宝、QQ等通用的软件，就属于横向市场软件，因为它们可以服务于多个行业和领域。

垂直市场软件通常要根据不同行业或领域的需求来开发和定制， Constellation Software收购了很多不同类型和规模的垂直市场软件公司，它把这些公司分成两大类：公共部门和私营部门。公共部门指的是那些为政府、教育、医疗保健等领域提供软件服务的公司。私营部门指的是那些为制造、零售、金融服务等领域提供软件服务的公司。这两大类分别占据了Constellation Software收入的67%和33%。

Constellation Software喜欢收购那些小而美的软件公司，它们的价格一般不超过1000万美元，但是在自己的细分市场里有一定的优势和地位。这样做的好处是，Constellation Software可以避免与其他买家争夺那些估值过高或者被高估的公司，并且可以更快地完成交易和整合。而且，这些小软件公司通常只在一个国家运营，所以Constellation Software和它旗下的六个集团可以在同一个领域进行多次收购，形成规模效应和协同效应。

尽管单笔投资金额不大，Constellation Software不会随便买任何一个软件公司，它有一套严格的标准：

* 目标公司要是中大型的垂直市场软件公司（年收入至少500万美元，年利润至少100万美元），并且在自己的利基市场里排名前两位，有上百或上千个客户（而不是几十个）；

* 目标公司要有持续的盈利和增长——通常是年收入和利润都要超过20%的增速；

* 目标公司要有经验丰富和忠诚度高的管理团队，在并购后继续服务于公司；

* 目标公司要有明确的出售意愿和报价，避免漫长的谈判和拉锯。

Constellation Software的收购策略是以小见大，但是这并不意味着它会放弃那些大规模的交易机会，只要有合适的时机和条件，它也会毫不犹豫地出手：

* 在2021年12月，它以约7亿美元的价格收购了英国会计软件老牌企业Sage Group plc在亚太地区的业务。这部分业务为中小型企业提供会计、人力资源和工资管理等软件服务。这是Constellation Software 在亚太地区最大的一笔收购。

* 在2022年3月，它以7亿美元的价格收购了美国医疗软件巨头Allscripts的医院和大型医疗机构业务部门。这部分业务包括了几款知名的医疗解决方案，为全球超过2000家医疗机构提供服务。这是Constellation Software 在医疗领域最大的一笔收购。

* 在2020年10月，它以约14亿欧元（约合16.5亿美元）收购了荷兰垂直市场软件公司Topicus.com B.V.和Cooperatieve Topicus.com U.A.（合称“Topicus”）。Topicus主要服务于欧洲的金融、教育、法律和医疗保健等行业。这是Constellation Software 在欧洲最大的一笔收购。

通过这些大规模的交易，Constellation Software不仅可以增加自己在各个垂直市场中的份额和影响力，还可以提升自己在全球范围内的竞争力和声誉。

02

"散养”的组织架构

Constellation Software 不会干涉它收购的公司的日常运营，而是将它们分为六大集团，每个集团都有自己专注的垂直市场和独立的管理团队。这样可以保持每个公司的特色和灵活性，同时也可以享受到集团内部的资源共享和协作。

这六大集团分别是：

* Volaris Group：主要服务于通信、教育、金融、运输等行业；

* Harris Computer Systems：主要服务于公共部门、医疗保健、工具等行业；

* Jonas Software：主要服务于健身、酒店、建筑等行业；

* Perseus Operating Group：主要服务于制造、零售、分销等行业

* Vela Software：主要服务于工程、能源、法律等行业；

* Total Specific Solutions (Topicus)：主要服务于欧洲的公共部门、医疗保健、金融等行业。

这些集团下面合计有超过500家公司，每年都在不断地进行新的收购。Constellation Software 的终极目标是每年至少收购100家公司！

当然，Constellation Software 也不会一味地收购和持有。有时候，它也会选择将某些公司进行出售或独立上市，以实现其业务的优化和增值，以及为其股东创造更多的收益和选择。

比如说，在2021年1月，它将其欧洲垂直市场软件业务分拆为Topicus.com Inc.，并将其股份以股息的形式分配给CSI的股东。这样一来，Topicus就成为了一家独立上市并且拥有强劲增长潜力的公司。

在2022年12月，它和其子公司Lumine Group Inc.宣布与美国媒体垂直市场软件提供商WideOrbit Inc.达成合并协议，并提交了初步招股说明书。计划将WideOrbit分拆为一家独立上市并且拥有领先技术和客户基础的公司。

03

加拿大软件业的“巴菲特”

Constellation Software创始人兼总裁同样是一个传奇人物、一位和巴菲特风格相似的投资大师——Mark Leonard（马克·伦纳德）。

加拿大人Mark Leonard出生于1966年，先后在本土获得了理学学士学位和工商管理硕士学位。毕业后，他进入了Ventures West Capital Ltd.风投公司，担任高级副总裁，并参与了多个投资项目。

然而，在1995年，Mark Leonard决定离开风投行业，并创立了自己的软件公司Constellation Software。

他发现，在软件行业中有很多优秀而低调的垂直市场软件（VMS）公司，它们为特定行业或领域提供专门化的软件解决方案，并有着稳定的现金流、高的利润率、低的竞争风险和高的客户忠诚度。这些公司往往被大型软件公司或风投机构所忽视，因为它们的市场规模不够大，或者它们的业务不够“性感”缺少独立上市机会。但Mark Leonard却看到了这些公司的价值和潜力，他决定用自己在风投行业积累的资金和资源，来收购并管理这些软件公司。

Mark Leonard创立Constellation Software时，并没有一个明确的商业计划或愿景。他只是想要找到一些能够为客户提供有用且可靠的软件产品和服务的公司，并且保持各自独特而有效的运营方式。他也没有设定一个固定的收购标准或流程，而是根据每个案例的具体情况来进行评估和谈判。他更多地依靠自己的直觉和经验，以及对软件行业和垂直市场的深入了解。

这种灵活而实用的收购策略让Constellation Software能够在软件行业中发现并吞并那些被低估或被忽视的软件珍珠。从1995年到2021年，它共进行了超过600笔收购交易，涉及了从教育到能源，从医疗到制造等各个领域。这些收购交易有大有小，从几百万美元到几亿美元不等。但无论大小，每一笔收购都是为了增加Constellation Software的收入和利润，以及为客户提供更多的价值和选择。

在Mark Leonard的带领下，Constellation Software创造了一个独一无二而高效益的软件收购帝国，这一案例向我们展示了什么是真正的价值投资者，以及如何在一个竞争激烈而多变的市场中，创造了持续而稳健的价值增长。他也向我们证明了，在软件行业中，有很多隐藏的机会和潜力，等待着那些有眼光和勇气的人去发现并利用。