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大家好，对于长期持股的投资者来说，几乎转眼之间就到了2021Q4财报季了，也终于可以为2021年画上句号。只是有些公司2021年的句号画的有点惨，就如今天来分析的$奈飞(NFLX)$ ，就是其中之一。

奈飞这家公司，我之前写过几次财报分析：

• 《2021Q2财报 | 奈飞增长放缓，只得另辟蹊径！》
• 《2021Q3财报 | 鱿鱼游戏之后，奈飞还有什么？》

这两份财报中都透露出我对于奈飞这类高增长的公司忧虑，即便我看好其短期股价，甚至在Q3财报分析的时候，推演奈飞股价会冲到最高700美金后出现回落至支撑的判断，因此虽然我一直关注着奈飞的财报和股价走势，但至今也没有入手过奈飞的股票。

北京时间2022年1月21日星期五，奈飞公司公布了2021Q4财报，财报公布后，股价应声下跌，当日跌幅达到了21.79%，让很多投资者直接蒙圈，不禁发问奈飞到底怎么了？曾经被许多流媒体公司视为标杆的奈飞，难道一夜之间就萎靡不振了吗？

奈飞财报公布后，我没有在第一时间跳出写分析文章，蹭热度来分析奈飞出现财报后暴跌的原因，反复读了几遍奈飞的财报和给股东的信，思考到底该用何种发放可以对科技公司进行估值；

最近跟朋友们迷恋上《并购(Acquire)》这个桌游，在游戏里朋友调侃我对有些增长快速的公司视而不见，而我开玩笑调侃他们举棋不定、来回摇摆，真的像极了咱们股票市场。最后经过数次博弈，我没拿过第一，但是稳定位居第二，而第一名则是来回换人，最后结算资产的变数也极为不固定。（挺有意思的，有点像市场中的短线，一局时间内可能获得非常惊人的收益，但是一旦战线拉长，收益极为不稳定。也像极了一些科技类公司。）

思考再三后，决定试着再分享一次对于奈飞财报的分析和个人的想法，首先我们先看下财报中的重要数据，看看通过这些数据，可以读出那些信息：

2021Q4奈飞财报重点数据

• 2021Q4收入同比增长16%，平均付费会员人数增长9%
• 2021Q4每会员平均收入同比增长7%，比2021Q3季度多2%
• 2021Q4的营业利润率为8%，比去年同期下降了6%

在业绩公布后的《给股东的一封信中》，奈飞表示考虑21Q4季度涉及到了大量内容制作，营业利润率的下降是意料之中的。营业利润率高于本季度初预测的6.5%，略低于预期的内容支出。因此，全年营业利润率为21%，而2020年为18%，高于20%的指导预期。

• 2021Q4每股收益为1.33美元，上年同期为1.19美元，其中包括欧元计价债务外汇重估带来的1.04亿美元非现金未实现收益。

在爆火网剧的加持下，奈飞略微高估了2021Q4的付费净增长(实际为830万，而2020Q4季度和2021Q4季度初的预期均为850万)。

• 2021年全年，净付费用户增加了1800万，而2020年为3700万。
• 2021年全年，超过90%的付费净增业务来自UCAN以外地区。

其中：

• UCAN地区，2021Q4季度增加了120万付费会员(去年为90万)
• 亚太，付费会员人数增加了260万(上年同期为200万)。
• EMEA，是21Q4付费净增长的最大贡献者(350万vs去年同期的450万)，该地区实现了创纪录的季度营收，首次超过25亿美元。
• LATAM的净付费收入为100万欧元，而去年为120万欧元。

对于2022年的预期：

对于2022Q1，奈飞预计付费净增加250万，而去年同期为400万（请记住这个数据，这个数据目前是网络上分析导致奈飞暴跌的数据）。如下图所示，预计2022Q1季度的增长是近期增长数据最差的一次：

2022年，奈飞营业利润率目标为19%-20%保持不变。营业利润率前景由两个主要因素驱动。如下图所示，在过去两年，实现了超过3%的年度线性增长(平均每年4%)，与上图相同，预测2022年度奈飞的增长会出现下滑。

内容方面

2021推出了许多连续剧、电影，以及游戏衍生剧，比如：

• 《巫师》(4.84亿小时)（作为一个游戏爱好者，我非常吐槽该剧选角，有种冲动空他！）
• 《你》(4.68亿小时)
• 《艾米莉在巴黎》(2.87亿小时)
• 《眼镜蛇Kai》(观看时间2.74亿小时)
• 《女仆》(观看时间4.69亿小时)
• 《鱿鱼游戏》（16.5亿小时，现在是我们有史以来最大的电视连续剧）

Q4季度还播出了——La Casa de Papel又名Money Heist(67亿小时的观看时间)，在今年晚些时候推出韩国版的《Money Heist: Korea - Joint Economic Area》来扩展LCDP的世界。

多年以来，世界上任何地方都有可能出现大热的电影、电视剧，比如《La Casa de Papel》、《鱿鱼游戏》和《卢平》等等。因此奈飞也会焦距于各语种热剧，比如在本季度中的：《巴西的爱情是盲目的》、《我的名字来自韩国》、印度超级英雄电影《米纳尔·穆拉利》和丹麦惊悚片《栗子人》等影片在当地的收视率很高。

总体而言，在2021年全球搜索最多的10部电视剧中，奈飞占据了6部，电影占据了前10名中的2部，如下图所示，（其中名字标记为N的为奈飞所有）：

在此前的财报分析中，我有提到过，奈飞未来可能会另辟蹊径，尝试破圈去试图发展游戏以及周边业务，那么在2021年11月，奈飞首次在Android和iOS平台推出手机游戏。奈飞会员现在可以在奈飞手机应用中发现和发布游戏。自发布以来，奈飞又发布了5款游戏，使2021年的游戏总发布数达到10款。

2022年，我们将扩大我们的游戏组合，包括休闲游戏和硬核游戏类型，我们将继续开发更广泛的游戏类型，以了解我们的成员最喜欢的游戏。——摘自2021Q4奈飞给股东的一封信中内容

奈飞产品与价格调整

奈飞向其会员提供各种各样的电视节目和电影，在2021年10月份，奈飞推出了由语音驱动的Play Something，首先是在Amazon Fire TV设备上(电视、摇杆和机顶盒)使用。现在，会员只需简单地说“在奈飞上播放一些东西”或“在奈飞上播放一部电影”，就可以开始播放。如果他们不喜欢正在播放的内容，只需简单地说“play something else”或“Next”便能够在列表中播放下一个内容。

2021年12月，奈飞降低了在印度的价格。印度是一个相当独特的国家，因为付费电视的价格非常低。奈飞相信，调低后的价格将会使人们更广泛的接触到奈飞服务。

竞争

当人们谈到娱乐时，消费者总是有很多选择——在过去的24个月里，随着世界各地的娱乐公司开发他们自己的流媒体服务，竞争变得更加激烈。

这种竞争可能会影响奈飞的增长，但在这些新的流媒体替代品推出的每个国家和地区，我们都在继续增长。这强化了我们的观点，即娱乐行业最大的机遇是从线性到流媒体的转变，而在我们最大的市场——美国，奈飞的电视屏幕总时长不到10%，如果奈飞的服务可以得到改善，理论上未来还有巨大的增长空间。（但是根据财报指引，这不会发生在2022Q1季度）

现金流与资本结构

• 2021Q4季度经营活动产生的净现金为 -4.03亿美元，而去年同期为 -1.38亿美元。
• 本季度的自由现金流为 -5.69亿美元，而20年第四季度为- 2.84亿美元。

2021年全年，自由现金流总额为 -1.59亿美元。21Q4季度，奈飞没有进行股票回购，根据《给股东的信》中解释为，Q4季度收购了Roald Dahl Story公司。

自 2018 年以来，奈飞和 Roald Dahl Story Company 建立了现有的合作伙伴关系，其中流媒体授权了几部作品进行改编。消息人士称，这笔交易价值九位数，而整体价格在 5 亿美元至 10 亿美元之间。截止目前，奈飞并没有完全准确的公开本次收购的确切金额是多少，但有望成为目前奈飞收购最贵的公司。

• Roald Dahl是经典著作的作者，包括《玛蒂尔达》、《詹姆斯和大桃子》、《查理和巧克力工厂》、《女巫和神奇的狐狸先生》。他的作品以 63 种语言出版，全球销量超过 3 亿册。

根据财报后的信息披露，预计2022年及以后的全年自由现金流将为正，但我个人认为很难。未来，奈飞将会优先考虑将现金重新投资于核心业务，并为游戏等新的增长机会提供资金，然后进行选择性收购。目标是100 - 150亿美元的总债务。目前2021Q4季度的总债务为155亿美元，不久将来，奈飞将支付22Q1季度到期的7亿美元优先票据。

长期股价表现情况

如果不看短期奈飞产生暴跌，以及22Q1的预估情况，综合1 -10年的股价走势情况来看，奈飞已经大幅度跑赢指数，并且呈现稳定的回报率，但是这一切都是需要认定奈飞是可以作为价值投资来看，如果只看1年的走势，奈飞走势较弱，甚至没能跑赢纳斯达克和标普500指数，显然在2021年全年持有奈飞的投资人来说，奈飞的股价并没有太多优势。

财报后暴跌

根据网络上的信息来源，大多分析奈飞暴跌的原因是因为订阅用户放缓至250万，而市场预期则是增长626万，此后被多家银行下调目标股价：

• 高盛，下调奈飞价格至450美元
• 杰富瑞，下调奈飞评级至持有
• 加通贝祥，下调奈飞至600美元
• KeyBacn，下调奈飞至持股观望
• ……

根据《给股东的信》中的内容所述，即便奈飞希望2022年有望盈亏平衡，但实际上在重多大IP的加持下，奈飞仍然未能实现，那么对于预测2022Q1季度数据下滑的奈飞，又怎么能达到盈亏平衡呢？

同时奈飞的增长和分析师们的预期出现了较大的偏差，这更加让奈飞的股价很难抬头，因此如果我们阅读上面长期股价表现情况的数据表来看，奈飞10年平均51%，5年均37%，3年均31%，1年均11%的战绩不但不亮眼，反而有种越来越差的感觉。

同时现在市场上对于科技股也并不是很友好，科技股价格逐渐离谱化后出现了一轮“杀估值”的走势，甚至有些科技领头羊都未能逃过一劫，结合美国加息缩表等因素，奈飞交出来的财报确实让人有些“失望”，因此众多因素下，也引起了奈飞的暴跌，且在暴跌后已经未能出现止跌走势。

北京时间2022年1月27日盘后，网传基金开始抄底奈飞，也有大佬开始抄底，因此盘后一度涨6%，我个人认为这种消息看看就好，作为个体看待奈飞，仍然不认为奈飞是一个好的标的，其风险还是较高，跟风传闻买卖股票也不是好习惯，因此我会选择继续观望。

总结

摘抄一段《滚雪球》第十六页的段落，供大家参考风云人物是怎么看到“高估值”的科技股：

整个周五的下午，一些互联网的新兴风云人物都在游说赫伯特·艾伦，希望自己能加入知名摄影师安妮·莱博维茨在次日下午为《名利场》杂志进行拍摄的“传媒全明星”阵容。他们认为自己被邀请到太阳谷的原因是自己是时下的名人，并难以相信莱博维茨已经自行选定了拍摄对象，比如，为什么莱博维茨会选择巴菲特——他对传媒业的影响是间接的，是通过董事会成员资格、广泛的人际关系影响，以及或多或少的传媒业投资。此外，巴菲特还是个老式传媒人士。这些新兴人物很难相信，刊有巴菲特照片的杂志能卖得出去。

这些属于未来全明星阵容的人觉得自己被轻视了，因为他们非常清楚传媒行业的天平已经移向了互联网。他们的确不受重视，即便是赫伯特·艾伦自己都认为对IT和传媒业股票进行估值的“新模式”不可靠。这种新估值模式的根据是点击率、眼球数和对遥远未来的预期，而不是公司的赢利能力。“新模式，”他对此嗤之以鼻地说，“就像是新的做A姿势，根本就是胡扯。”

但是作为中国人，20世纪60年代邓小平提出：“不管黑猫白猫，能捉老鼠的就是好猫。”的理论，在股票投资市场上也是，无论是投资“新模式”的科技公司，还是投资“旧模式”的传统公司，最终在长周期的投资生涯中，赚到钱的，才是“好猫。”

也像是开头我提到的《并购》这款桌游，一个公司可能在众多投资人的推崇下股价急剧升高，但是也会突然及时刹车，在有限的地盘上，一旦某个公司发展停滞不前，就有可能会遭遇到被其他公司的超越；你是拿着公司的“块（Block）”死也不放进版图、是激进的扩张公司吞并小公司最后结算发现实际上自己的“创始人”所持的股份并不是最多，或者是大家一同发展一同赚钱，亦或是信仰某个公司，每次开局都买该公司股票，无论在这局游戏中的形式如何，依旧信仰买入呢？

游戏很快就会出现结束，但是生活不同，投资也不同。我们每个人进入股市的目的也不同，有些是为了赚钱，有人是为了信仰，也有是来学习投资技巧和只是的，但不管如何，当结算账户的时候，我相信大家都是希望赚钱的。根据目前的形式评估奈飞：

• 奈飞2022Q1股价预计会在：280 - 450美金区间
• 奈飞2022Q1支撑位：265 - 280美金区间

推演和预测内容，纯属积累个人评估经验，记录自己想法，请大家投资谨慎，不要用本文的内容作为未来投资标的的参考；文中出现的书籍、桌游等内容，没有任何恰饭成份，也没有推荐的意思。

祝大家投资愉快，2022年虎年快乐！虎利全开！