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大家好，我是解析投资创始人刘岩松。

我们做投资，看到的是股票的价格，交易的是股票当前的价格，预期的是股票未来的价格。

投资是盈利还是亏损，取决于股票未来价格的涨跌。而股票未来价格涨跌的核心原因是什么呢？就是现在的价格和未来的价值之间的关系。

价格是什么？是我们现在看到的、企业外在的、用来交易的数字。

价值是什么？是企业内在的、真正的能力和财力。

我们做投资，实际上应该判断企业的价值，看看价格与价值之间的匹配关系。

如下图，股票的价格围绕股票的价值上下波动。

图：价格与价值的关系

当我们发现企业的价格低于它的价值或者是与价值接近时，如果这个企业未来的价值可持续增长，那就应该买入它。而当我们看到一个企业的价格明显高于它的价值时，就不应该买入。其实投资无非就是这种思路。

直白一点来讲，现在的价格比未来的价值高，那么未来下跌的概率就高。现在的价格比未来的价值低，那么未来上涨的概率就高。

当然，市场并非完全理性，不然也不会存在价格高于价值或低于价值的情况了。所以，我们只能说这是大概率会发生的事情。其实，加上大概率这个前提主要也是考虑到时间的限制。价格和价值的关系在一定的时间内未必会恢复，但如果时间拉得足够长，肯定是会恢复的。

所以，我们做股票投资，在看到表面的价格时，心里要对该企业的价值有个判断。判断对错的能力可以慢慢学，但前提是你心里一定要有价格和价值这两个维度的意识。

如何在投资中把握价格和价值这两个维度呢？

先用人来打个比方。比如一个人现有的财产是1000万，他的能力很强，事业蒸蒸日上，每年最少也能赚300万，多了500万、800万也有可能。从表面的价格来看，这人就是1000万，但他实际的价值可能值5000万。

另一个人现有的财产也是1000万，这1000万是因为家里被拆迁补偿的。而且他的能力很差，出去只能找一份月收入4000的工作，你觉得这个人的价值应该是多少呢？

因为他没有让收入持续增长的能力，按市盈率估值的方法都失效了，只能用市净率来估值。而且他也没能力用好这1000万，我觉得可能给0.5倍的市净率差不多吧。那这个人的价值就是500万。

两个人现有的资产同样都是1000万，表面价格都是1000万，但一个人的内在价值是5000万，一个是500万。如果把他们看作是上市公司，毫无疑问，投资第一个能赚大钱，投资第二个会亏得很惨。

再来看看实际的股票投资。

贵州茅台

2004年到2020年，贵州茅台的股票价格表面上增长了80倍，但是这里没有计算每年的分红，复权把每年分红加起来，价格实际增长370倍，而净利润增长80倍。

实际上，一个成熟性上市企业的市盈率波动不应该有很大的跨度。即使跨度大，多数也都是从高变低的过程。因为在前期企业较小、增长较快时，它的市盈率较高，而随着企业逐渐成长变大，增速放缓后，它的市盈率会慢慢下降。

贵州茅台属于成熟性企业，但这17年里它的市盈率增长了4、5倍，这本身就不是一个合理的状态。

腾讯

2005年到2020年，腾讯控股的净利润增长363倍，股价增长612倍。（因为数据年限太长，其中送股派息较多，数据可能有些小偏差，关系不大，这里主要探讨逻辑）

对于盈利增长较快的企业，市场给的市盈率往往会更高。很多投资者不知道如何衡量企业盈利增长和市盈率的关系，大家可以用PEG这个指标。

PEG就是用市盈率除以盈利增长率（去掉百分号）得到的。比如这个企业市盈率为20倍，盈利增长率为20%，那PEG就是20/20=1。投资大师彼特林奇用1作为衡量标准，不过在中国低于1的相对较少，一般盈利增长率20%的企业可能都会给30倍或者更高的市盈率。但我觉得30倍也是可接受的最大限度了。

根据上面的数据，在2020年底时站在投资的角度上看，无论是贵州茅台，还是腾讯控股，都不是好的投资标的。

2021年以来，两只股票的价格都有较大幅度的下跌。那从当下的数据来看，它们的投资价值如何呢？

截至2022年3月18日，贵州茅台市盈率43倍，盈利增长率10%， PEG =43/10=4.3。这样看，贵州茅台当前的价格还是比较高。

再看看腾讯控股，市盈率16倍，盈利增长率29%， PEG=16/29=0.55。这样看，腾讯控股现在是比较具备投资价值的。

这里需要强调一下，PEG多数是用来预测未来，我这里用的是历史数据。历史最多只能反映一部分的未来，未来具体如何还是要你自己预测或是看一些研究报告上的预测。我这里讲的是底层逻辑，逻辑清晰了，数据自然也就会用了。

上面说的两只股票大家都非常熟悉，不管现在适不适合投资，但它们的历史表现足以反映一个问题，就是价值投资是有效的。两只股票过去十几年都涨了几百倍，为什么会涨这么多，就是因为企业能持续有较好的盈利。

有人说价值投资无效，但实际上如果你能分清价值再去投资，就会发现它一定是有效的。

美国一位比较成功的投资人乔尔·格林布拉特说：第一，价值投资是有效的。第二，但不是每年都有效。第二点是第一点的保证。

简单来说，价值投资有效，但不是一直有效，就是因为不是一直有效，所以价值投资长期来看才有效。

价值投资怎么做？就是应该在市场恐慌错杀、价值投资无效时，才是你买入的最好时机。而当价格超过价值太多、价值投资无效时，你就应该回避。

你要懂得价格和价值最终的长期关系。找到它，当它无效时，在高的时候离开他，在低的时候买入它，等待它从无效回到有效时，你就能获利。

嗯，今天关于价值和价格的讨论就到这，希望这个思维对大家有所帮助，感兴趣的朋友可以点个关注，投资路上让我们结伴前行！