不不饿
腾讯2021年财报分析
@博实:
腾讯3月23日晚间,发布2021年财报。 全年营收5601亿,同比增长16%。净利润2248亿,同比41%。非国际准则调整后(扣除投资、更客观反应经营)1238亿,同比1%。 四季度营收1442亿,同比8%,调整后净利润249亿,同比-25%。 悲观的朋友看到这个-25%,直接可能会解读出各种风险。但博实不这么认为。 一、社交、游戏 腾讯的最核心是社交,在业绩会中,马化腾提到:健康码用户数13亿,使用1800亿次。 腾讯当前主要利润来源是游戏和广告(高毛利)。 腾讯第四季度游戏业务同比增长1%,主要是靠国际业务增长34%保持增长。 国内游戏最重要的方面是三点:第一点是保护未成年人。第二点是版号。第三是研发与发行投入。 游戏保护未成年人取得成效,未成年人游戏时长同比下降88%,收入下降78%,目前占游戏总收入的1.5%(估计有递延收入)。 游戏版号从2021年7月停止发放,大家都在期待,看2022年下半年有可能可能开始发放。没有新版号,就不能发出新的能盈利的产品,国内就得靠老产品支撑。 游戏研发和发行投入增大。在业绩会上高管强调,为了发展海外业务,投入资金建立外海发行公司。同时,据媒体报道,腾讯在自研游戏引擎。马化腾也提到引擎的重要性,QQ秀采用虚幻引擎(游戏引擎)后,效果得到显著提升。 实际上,引擎不只能开发游戏,还能开发动画。据媒体报道,《斗罗大陆》就是基于游戏引擎做出来的。 博实认为,引擎会是未来文化传播中,重要的核心技术。通过引擎,游戏和动画可以提升沉浸式体验,沉浸式本身对教育效果就有促进。航天员和飞行员训练中,就会使用沉浸式的模拟真实的系统。 二、广告 网络广告业务第四季度同比下降13%。主要受教育、游戏、网服行业的影响。 教育培训和游戏行业的环境变化,博实认为从长期看是有益于整个社会发展的。 对腾讯来说,虽然可能短期影响广告业务收入,但从业绩会上高管的发言中可以听出,高管是非常支持和理解这些变化的。 马化腾在业绩会上谈到:充满挑战,拥抱变化。要长期、健康、可持续发展。 刘炽平也谈到:改变,才能健康、可持续发展,要创造社会价值,对社会负责。 网服行业多说一句,每个公司对广告主行业标签定义是不同的。按照博实以往从业的经验,网服行业大多与平台类互联网企业有关,比如旅游类的、汽车类的,网服的收入下降,有可能和大环境消费预期下降是有关的。这个只是经验推理,没有经过数据或调研验证,仅供参考。 三、内容 实质上,腾讯在描述自己业务的时候,说完社交就说内容。但因为读者们更关注的是游戏收入和广告收入,所以内容放在两者之后。 内容才是广告业务的核心,甚至是社交的重要组成部分。 虽然腾讯视频、腾讯音乐现在看利润率并不算高,视频号也在投入阶段,而且腾讯视频、腾讯体育购买版权内容的投入也很大。 但是,内容体系却可以提升腾讯品牌的影响力,高管特别提到了腾讯新闻在冬奥期间的报道。马化腾还特别提到了,冬奥主题内容融入游戏中产生互动传播。 实际上,《王者荣耀》中融入了多种中国风和传统文化内容,随着海外游戏的发展,游戏是一种很好地沉浸式文化交流和输出方式(感兴趣的可以去B站上看中文是怎么被国外玩家学会的)。 内容让社交用户能更好的在朋友圈和微信聊天中交互。扩大一点说,游戏其实也是一种特殊的社交互动内容。 在2014年,博实在文中就提到过,社交天生与游戏是高相关度的。这是腾讯天生是游戏公司的本质(《投资互联网的本质思考》)。 高管在业绩会中谈到,成本增加,除了和上面谈到的游戏研发和发行投入增加以外。在腾讯视频和腾讯体育上的购买内容成本增加,视频号的带宽成本增加也是重要的部分。 再强调一次,本质上,内容才是广告的根本,而游戏是一种特殊的内容。社交与内容交互,更能增加社交的粘性和交互性。 四、金融与企业服务 金融业务,虽然博实没有拆的很细过,但博实认为最核心部分是微信支付。这部分应该关注微信支付的总交易规模。 金融业务核心应该还是赚作为交易平台的手续费差价。差价的原因是,其实手续费的核心成本还是银行在赚,微信支付的收入是出自收商家的手续费和银行手续费的差价。这块实际上还是薄利多销状态。 博实是支持金融业务分拆的,因为分拆后的金融业务可能在监管上更容易,同时降低可能存在的系统性风险,降低金融风险对腾讯自身也是有价值的。从控股关系上,还是可以维持腾讯应有的权益。 企业服务业务,调研下来,总体上一定时间内在国内肯定是低利润业务。未来是不是会高利润不知道,营收的增长能扩规模,但是最后利润率目前看还不太乐观,可能需要时间等待行业格局稳定,竞争对手逐步减少,同时提升高毛利的软件相关收入。 对于企业服务方面,高管在业绩会中说的很清楚,高成本、高竞争。 五、投资 首先,减持京东给股东分红,作为股东还是非常开心的。因为,博实持有腾讯,持有的是核心资产,如果我想持有京东,我会自己买的。 2019年,博实曾经基于IT桔子数据对腾讯投资进行过一轮研究。按照当时的汇总数据,腾讯预估投资额为2321亿,预估投资收益为3175亿。 按照当时博实预估的投资金额降序,主要公司有Supercell,腾讯音乐,美团点评、特斯拉、中国联通、拼多多、京东等。具体可以参见图片或IT桔子数据库。 关于京东特别说两句,数据库中统计京东投资额是15亿,统计收益是657亿。但实际交易过程中,应该除了腾讯投资京东15亿现金以外,还将易迅的资产对价后,也应该算作腾讯的投资。 具体腾讯投资易迅的金额博实没有找到,新闻称易迅10%的股权加上15亿投资即是当时的投资额。实际上,博实觉得,投资易迅可能资金量上并不大,大的可能还是流量的支持,实际上是流量价值变现,或者换句话说是用广告费换了股权。 包括京东最终愿意以10%易迅加15亿左右人民币出让15%股份给腾讯,本质上还是资产加上腾讯的流量加持,实际上本质上还是广告费换股权。所以,这个单纯通过交易金额算数也很难算清楚。 对于腾讯的投资,不能单纯以二级市场投资,或者说巴菲特的价值投资逻辑来评估。腾讯的投资,实际上包含着,战略的防御,资本投资的收益,品牌与流量等腾讯公司现有资源的变现,以及腾讯核心团队对互联网与相关行业未来的专业的预判能力。腾讯投资的利润到底来自于哪个方面,是难以辨别的绝对清晰的。 在业绩会上,问答环节我在努力听腾讯的投资组合策略到底是什么,感觉好像并没有得到非常清晰的回答。博实觉得大概率是,涉及到因素非常多,在短时间内无法解释清楚。正如同巴菲特的价值投资一样。 六、小结 2021年-2022年腾讯的确面对许多挑战,但是腾讯高层希望拥抱变化,长期健康可持续发展。为社会创造价值,为社会负责。 游戏虽然短期受到多方面压力,但是在未成年人保护、游戏研发、海外游戏发行上,已经取得了一定的成绩。坚持下去符合长期健康可发展,同时兼顾了社会责任和长期社会价值。 广告方面,广告和游戏行业虽然短期有变化,但是长期看这种变化是更健康的。每一次经济周期的波动,作为广告主的企业都会受到影响,作为大型广告平台,自然是有一定的收入和利润波动的。 内容的投入是值得的,虽然短期看内容投入成本较高。但是协同化的视频、音乐、公众号等内容,最终还是能产生协同化的广告价值。同时,可以提升社交生态的粘性和交互性。 金融部分博实推测主要靠微信支付的手续费差价,分拆其实有利于规避可能存在的风险,便于监管。 企业和云服务方面,目前可能竞争比较激烈,成本比较高。不要寄希望于短期提升利润。可以把这部分先看成传统重资产行业,未来可能转换成软件服务行业。暂时先不用考虑利润问题。 投资业务,实际上是腾讯非常重要的一部分,资产占比至少在5000亿。且京东一家就释放出近800亿的利润。博实2019年粗算投资总获利可能在3000亿以上。腾讯投资收益,涉及的面非常广,不是单纯的巴菲特式的价值投资,更像柔和了企业战略投资、一级市场风险投资以及企业资源变现的综合结果。 总之,买股票就是买公司,买公司就是买公司存续现金流折现。长期、健康、可持续发展是投资中最重要的,只有这样才能持续产生更多自由现金流。 以上仅作为研究交流,仅代表个人观点,不构成投资建议。 $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股(00700)$ $京东(JD)$
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