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招聘市场需求回暖，业绩超预期增长

上周五，同道猎聘公布了2021年年度财报，公司在2021年取得了高速增长，实现收入26.5亿元，同比增长41.8%，实现毛利润20.7亿元，同比增长41.9%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长105.7%，实现经调整后的净利润3.7亿元，同比增长50%，经调整后的净利润率提升至14.1%。整体业绩实现超预期增长。

图：猎聘2021年年度业绩

得益于招聘市场需求的回暖和公司招聘策略的优化，在业绩呈现高增长的同时，猎聘企业客户数和个人用户数也呈现高速增长。截至2021年底，猎聘验证企业用户数增加至100.3万名，同比增长38.4%，企业用户贡献的收入达23.1亿元，同比增长34%，占总收入比重达87.1%，其中，高净值付费企业用户增至7.3万家，同比增长31.8%。注册个人用户数目增加至7392万名，同比增长16.9%，截至2022年二月中上旬，猎聘个人用户数量已突破7500万，个人用户贡献的收入达3.4亿元，同比增长136.7%，占总收入比重提升至12.8%。

图：猎聘验证企业用户及个人用户数

展望2022年，尽管面临着疫情反复、部分企业经营不佳的局面，但是，猎聘跟踪到，72%以上的企业对招聘市场仍然充满信心，更有80%的企业计划增加或是至少维持招聘预算，而这些有望支撑招聘市场的持续回暖。与此同时，猎聘也将坚持以中高端为核心、探索灵活用工、SaaS服务、培训等多元化业务的发展路径，能够满足招聘市场供需双方更加全面的需求，从而也带动公司规模的全面扩张。

顺应高端化大趋势，对比BOSS直聘，估值有望回归

在招聘市场参与者中，同道猎聘可以说是中高端市场的领头羊，而BOSS直聘则是长尾市场的佼佼者，但是资本市场却给两者非常大的估值差异，BOSS直聘的估值要明显高于猎聘，这是否合理呢？

图：BOSS直聘估值远高于同道猎聘

要知道，高端化是经济增长下的大趋势，也通常会在资本市场上享受更高的估值。随着国内经济的增长，中国人民的财富也呈现大幅的增长，在满足了基本物质的需求后，居民也开始追求更加高端的需求或是享受。这在发达国家也是同样的规律，在国内也已经在各行各业都有所表现了。而对于企业来说，高端化也能够积累更加优质的客户，能够获得更加稳定的需求，从而在经济波动中保持增长。

图：国内的高端化趋势（左：各消费档次人数及销售额，右：消费档次变化）

比如在白酒市场，白酒整体的销量规模早已经见顶了，但是，它的收入规模还在增长，增长动力就是高端化，通过高端化策略带动提价从而带动整体收入规模的增长。正是由于高端化带来的增量，高端白酒企业也在资本市场获得了很高的估值。相反，在低端白酒市场，由于竞争激烈、提价困难、销量萎缩，低端酒企业绩不佳，在资本市场的估值也比较低，在下跌通道中跌得也更猛。汽车市场也同样呈现高端化的规律，SUV销量不断增长，2021年我国SUV销量为1010.1万辆，占乘用车总销量的47%，占比不断提升。而在新能源车行业，特斯拉、蔚来、理想、小鹏等纷纷发力高端化，2021年，终端售价在25万以上新能源车销量占比已经达到26.6%。相应的，特斯拉、蔚来、理想、小鹏这些公司也在资本市场享受了很高的估值。

图：国内SUV销量占比不断提升

除了白酒、汽车，珠宝、医美、牛奶、啤酒等各行各业也都呈现了高端化的趋势。而在招聘市场，高端化同样是趋势，根据艾瑞咨询的数据，中高端市场规模已经占据了86.5%的规模，与此同时，尽管中高端渗透率达到了86.5%，但是，招聘的线上渗透率并不高，同样是艾瑞咨询的数据，2021年，线上招聘渗透率仅为11.2%，这样比较一下，线上高端化仍然有很大的空间。作为线上高端化的龙头，猎聘的成长空间也依然很高。

既然高端化企业通常会有较高的估值，猎聘也还有很高的成长空间，为什么猎聘实际的估值要比BOSS直聘更低呢？

有一种说法是流量为王。通过覆盖长尾客户和用户，BOSS直聘积累了大量的流量，2021年Q3末MAU达2882万，企业客户总数达400万，要高于专注中高端的猎聘。而在互联网行业，流量就是企业的“命根子”，也是未来变现的重要倚仗，所以，走这种流量模式的路子，BOSS直聘在上市以来也享受了更高的估值。而猎聘则不同，猎聘是SaaS企业服务模式，更具科技含量，尤其是通过产品的全面升级和多元化布局，进一步强化了猎聘的SaaS属性，能够更加帮助企业进行数字化转型。所以，从这方面来看，猎聘更具科技属性，而BOSS直聘更偏向于流量，市场对互联网公司更加偏好流量才导致BOSS直聘估值更高。

但是，随着互联网流量逐渐进入增长瓶颈，行业政策也更加严格，流量变得不再那么值钱了，像视频平台坐拥10亿月活，但估值在一步步下滑。对于BOSS直聘则是更加明显，由于受到网络安全审查的原因，BOSS直聘已经被停止了新用户的注册，这意味着BOSS直聘过往可以凭借的流量优势不再存在。而这个时候，对于招聘服务行业而言，企业真正的科技和服务能力就显得更加重要，具备SaaS服务优势的猎聘将会更胜一筹。而且，猎聘更加专注高端化，依靠服务进行变现的能力也更加强大，按照两家公司单付费客户价值来计算，按照最新的数据，猎聘全年的单付费客户贡献收入3.18万元，而截至Q3，BOSS直聘前三季度单付费企业客户贡献的收入仅为784元，单Q3季度贡献300元，与猎聘的付费客户价值相差甚远。而且从客户质量上看，猎聘的客户也更加优质，需求也会更加稳定。所以，随着资本市场逐渐转换按照流量给估值的看法，两者的估值差也将发生反转。