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特斯拉的财报在2021年有了质的飞跃，那么究竟2021年在经营和财报上有了哪些明显的变化呢？本篇文章我们将详细聊一聊。 一、总述 特斯拉财报最大的亮点是：这一年特斯拉用经营数据和财务数据证明了自己，电动汽车是可行的并且盈利能力是顶级的。 特斯拉已经变成了绩优股！ 其次，最大的下一步期待点是：全自动驾驶算法的实现时间点。这件事已经在特斯拉的投资者心目中成为注定的事情，只是是时间实现三五年期望值的不同。 二、十张图分析财报 大家都知道，特斯拉卖得非常好，在过去的一年里交付了93.6万辆汽车，超过去年全年87%！ 1.汽车生产与交付情况 很多乐观、激进的特斯拉股票持有者都认为今年大概率达到百万交付，虽然此次没有达到，但主要原因是受到供应链能力限制，产能爬坡还需要时间。 2.全球各工厂生产情况 去年发布的一些车有些还没有生产，主要是卡车和超跑。马斯克总是嘴巴比动作快一些。 柏林和德州的工厂都在设备测试阶段，若能投入生产，按照目前特斯拉的供不应求状态交付量数据是非常值得期待的。 放两张图直观感受下超级工厂有多壮观，太让人振奋了。 图片中上海工厂还在扩建 德州的工厂即将生产 3.汽车行业销量同比增速表 与行业对比，特斯拉的增速（红色线）基本上同比大于50%，而传统汽车都在0%上下不到20%波动。 4.国际会计准则下运营利润率（动态 特斯拉的营运利润率也实现了超越，一条红色线犹如蛟龙出海，而传统汽车平均的数值大约是5%，而特斯拉目前已经达到12%，并且有望更高。 5.最近五年利润表 根据最新年度数据测算，特斯拉平均每辆汽车售价5.07万美元，每辆汽车成本3.6万美元，毛利1.47万美元，毛利率高达29.3%！远超传统汽车行业，并且伴随着规模的扩大，生产成本有望继续下降。 另一方面一旦无人驾驶算法实现，伴随着软件的1.2万美元高毛利（大约毛利率在75%），特斯拉已经证明了它独特、仍具有非常大空间的商业模式与价值。 还要顺带解释一下，为何特斯拉要高于其他新能源汽车的毛利率，因为其自动驾驶基于视觉智能识别驾驶模式，而不是其他新能源车基于更高成本的激光雷达方案。对此我们作为门外汉，不知道实现难度。当然，我们可以知道的是明显特斯拉的方案更节约成本，并且如果实现了一定是更智能。 回顾特斯拉2003年上市，很难想象这是一家上市这么久的企业。而这些年它和马斯克确实走得很不容易，才有了如今高达万亿美元的市值。 6.十一年来利润与累积利润图 从2010年研发新能源汽车算起特斯拉亏损了八年，2012年生产出特斯拉汽车。2019年达到合计亏损峰值-60亿美元，期间面对了最大的质疑以及糟糕的股价表现。 在2020年转为盈利后，仅仅2020年后第二年就实现了一年赚的钱弥补了前面八年的亏损，实现了累积盈余为正！ 7.经营现金流和自由现金流（单位十亿） 从财务上看，2021年特斯拉实现了国际会计准则下55亿美元的净利润（同比增长760%，没错是七倍多），非国际会计准则下76亿美元净利润。 另一方面自由现金流更体现它彪悍的盈利能力，50亿美元的自由现金流。这还是在特斯拉花费了合计65亿美元建造新的超级工厂等大量资本支出的情况下（同比增长105%），实在恐怖。 8.特斯拉的现金流和自由现金流数据 上面的图在特斯拉公告的信息里面都能找到，我们自己计算的数少，财务分析的少，这里再补充两点说明下营运情况和负债风险情况。 我们觉得营运情况最值得关注的是存货周转率，这个能很好的反映特斯拉的销售欢迎程度以及效率。在图一中我们已经看到了特斯拉交付数总是和生产数保持大约一致，这反应了产品的畅销。如果从微观的感受，可以通过预定特斯拉交付时间来看它的受欢迎程度。 从特斯拉官方图来看目前需要三到四个月才能收到货 从财报上看主要是存货周转率和存货周转天数: 9.存货周转天数 存货周转率不断提高，存货周转率不断下降。从2012年的151天下降至目前45天。当然此数据与网上传特斯拉平均库存周期第四季度才4天，上季度6天，去年同期11天，有很大出入，根本没有那么夸张的数据，估计是统计口径不一样。 对于偿债能力分析，我们一般关注两方面，一长期偿债能力和短期偿债能力。资产负债率和速动比率，流动比率能很好反应这个情况发生的改变。 10.长短期偿债能力分析 资产负债率由5年前的80%将降低到目前不到50%；流动比率和速动比率由2017年的0.86、0.56提高到1.38和1.08。一般来说上述两个指标在1和0.8以上正常，在1.3和1左右算优秀。并不是越高越好，因为过于无财务风险，就有不发展、不成长的风险。 三、探讨下特斯拉的估值 很多人总觉得特斯拉没法按照传统价值分析估值，目前动态市盈率也已经下降到一百多倍，相距以前夸张的八九百倍还巨高的市值显得好多了。 估值大师达摩达兰最近的估值在570美元每股（21年11月做出的估计），但即使这样，也与特斯拉当下的市值有很大的出入。特斯拉在2020年6月达摩达兰出售后，此后一直高于大师的心理买入价，一直高于其估值。 我们更没有能力给出判断，到底特斯拉的故事能实现到哪一步。但我们可以给出很乐观情形下的估值，以供各位参考。请自行独立判断我们的假设和粗略估值。 马斯克曾说过2030年前特斯拉要实现年交付2000万辆汽车，就假设特斯拉能在2030年实现该目标，我们进行估值。 首先要简单说明下达到八年后大约复合增长率，（2000/93）^(1/9)=40.6%,考虑到前面一定是更高速的，所以最近几年的增长素的至少要大于50%。 按照整体净利率15%-25%进行估计，单车价格为6.5万美元（含Fsd价格），市盈率为20倍，则市值为6.5*2000*15%*20=3.9万亿美元，超过现如今的市值第一公司苹果2.8万亿美元市值，当然到时候苹果公司什么样不好说。 如果是25%净利率则市值达到6.5万亿美元，如果20%净利率则为5.2万美元市值。这里的选择完全主观，若选择20%净利率，按照每年20%折现率折现。 为何假设这么高，主要是觉得实现无人驾驶与否风险较高，如果你觉得低可以按照15%折现。 在25%的折现率下，当下市值毛估为8724亿美元；在20%折现率下，当下市值毛估为1.2万亿美元；若在15%折现率下，则为1.7万亿美元。 以上再插嘴一句，那就是关注特斯拉之后的点很清晰了，最重要的4点就是：交付量、无人驾驶算法的实现、盈利情况、盈利模式重要变化。 除此之外，如果你不是战略投资者，而是一个财务投资者。更加谨慎，那么我们按照净利润率12%，销量1000万辆，每辆车单价5.1万美元，时间成本折现5%（认为该毛估更害怕亏损，并且目标的降低实现的确定性增加很多），市盈率倍数15倍计算：2030年估值约为当下估值为9180亿美元，当下估值为5917亿美元。这是我们觉得比较低风险的市值位置了。 投资最重要的是识别是不是好公司，其次是是不是好价格。其他如宏观经济都是更次之的事情。然而在第一件事很多人都不能搞明白，所以对于第三等事情完全没必要花大力气搞清楚。 特斯拉届时若实现自动驾驶，公路上跑的公交车、出租车、货车都将发生翻天覆地的变化，更重要的是特斯拉的故事比我们所能假设的还要大得多。例如下面的特斯拉机器人。 也就是说，我们最乐观的估计大约市值是九年后达到6.5万亿美元，但这可能还是没有达到马斯克及特斯拉所能达到的。 最后，欢迎关注我，点赞，转发！感激不尽。$特斯拉(TSLA)$ $小鹏汽车(XPEV)$ $蔚来(NIO)$