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作为宠物赛道的明星企业，新瑞鹏长期受到市场关注，自递交招股书以来更是被推向“聚光灯”下。

而新瑞鹏何以持续牵动市场眼光？投资者又应从何处着手来认识、理解其投资价值？ $新瑞鹏(RPET)$

笔者认为，新瑞鹏的业务板块中蕴藏着重要投资线索。

众所周知，中国宠物市场方兴未艾、潜力巨大，俨然已是不容忽视的消费新势力，还诞生了一个新名词——“它经济”。宠物医疗则是它经济中高价值且有优势的领域，对应更大的渗透率空间，更高的消费金额和更高频次的服务，以及更高的进入壁垒。

新瑞鹏前身是中国最早的宠物医院之一，从宠物医疗领域切入中国宠物市场，并逐步发展为领域内绝对的领军企业，锻造出核心能力。

在此高质量的基石底座上，新瑞鹏亦顺利延伸业务边界，进化为一个覆盖全价值链的综合数字生态平台。目前，其已形成宠物医疗服务、供应链服务和本地生活服务三大支柱业务，并开发了第三方诊断、兽医继续教育及行业级企业服务等其他业务板块，构建出了六位一体的生态体系。

这样的发展路径和领先、完整的格局，可以说既具备高价值性、可持续性，又难以复刻、竞争。同样可想而知，现在乃至未来较长时间，新瑞鹏均将是宠物行业最为重要、最有机会分享景气产业成果的参与者之一。

进一步分析来看，六大板块和一个生态体系，也帮助梳理了新瑞鹏清晰的价值脉络，不妨依次探讨。

1、宠物医疗展现专业化、规模化特征，发展优势显著

与日益增长、强劲的宠物医疗需求形成反差的是，中国宠物医疗资源分配严重不均，多见单店宠物诊所和小型宠物医院连锁店经营，这类市场参与者通常专业水平较低、规模效益不高。长期视角下，供需失衡势必催生改革，拥有相关能力的头部企业的优势将愈发明显。

新瑞鹏已发展为中国最大的宠物医院连锁机构，重要经营特征便是专业化、规模化。并且，经过多年的沉淀，其已具备诊疗的规范标准化水平及形成独特的分级诊疗体系，这两点也已成为中国宠物医疗领域在医疗能力和客户服务方面的最佳实践。

具体来看，核心的医疗能力方面，新瑞鹏一直坚守医疗本质并走在行业前列。

例如，新瑞鹏已制定一套全面、严格的医务合规内度政策，并且业内开发出宠物医疗服务临床决策支持系统(CDSS)的少数宠物医院之一，借助于智慧医疗协助医生进行诊疗的判断，大幅降低误诊风险；新瑞鹏还是全面整合宠物生态系统（1+P+C，即中心医院+专科医院+社区医院）的先行者，让医疗资源能够更好的发挥价值，也为深度医疗及多学科交叉能力的培养建立了良好的基础。

公司管理层还表示，“未来，医院业务依然坚持追求更高标准的医疗能力，向全球最高诊疗水平看齐，让中国小动物的生命能够更长”。从中亦可见，新瑞鹏深耕医疗能力的决心和发展思路。

在运营管理方面，新瑞鹏则做到了多方位提高效益与效率。

其一，新瑞鹏已在市场覆盖上具备规模优势，更大的规模决定其可以较同业可比公司降低采购等成本。而且，这种逻辑长期存在，一是新瑞鹏的规模领先程度较强，短期难以追赶；二是如上文提到，头部企业的优势将愈发明显。

截至 2022 年 9 月，新瑞鹏旗下运营 1942 家宠物医院，覆盖全国 31 个省份、114座城市；根据弗若斯特沙利文报告，其所持宠物医院数量（2021 年底数据）位居行业第一，是行业第二名到第十名所持宠物医院数量总和的 3 倍。品牌视角下，新瑞鹏旗下运营瑞鹏宠物、美联众合、芭比堂、宠颐生等 20 多个品牌，广泛触达不同需求的宠物主。

其二，新瑞鹏已搭建完整的数智化业务系统，强化管理效能与效率。

智慧医疗外，新瑞鹏还着力于智慧服务、智慧管理，形成了一套完整的智慧宠物医院体系，可以精益化末端的管理，一店一策地根据每一家医院的业务改善点自动生成优化提升策略，从而提升管理人员效率，最大程度扩展业务管理和服务的颗粒度，最终强化宠物医疗业务的管理效能和效率，实现规模性降本增效。

其三，1+P+C 体系提供进一步助力，使新瑞鹏能够实现更高的规模效益。

事实上，1+P+C 体系不仅提供出宠物全生命周期医疗服务，满足宠物主不同需求，同时也帮助新瑞鹏提升协同效应、交叉销售，并有效协调资源，从而大幅提升运营效率。

2、供应链业务形成显著竞争力，未来前景乐观

同样得益于专业化、规模化、数智化，特别是规模化带来的明显成本优势，新瑞鹏在供应链业务上形成显著竞争力，包括优势价格、精益质量、高效运营等，也让其成为中国宠物行业最大、少数具备先进集采能力的供应链服务提供商。

目前，新瑞鹏建立了以物流、商流、资金流、信息流四流合一为载体，提供广度采购、深度分销、品牌定制、数字服务、新零售等特色服务的一站式宠物专业供应链服务平台（即润合供应链）。

进一步聚焦，其在供应链业务上的显著竞争力，亦能够从多个方面窥见。

业务运营方面，以广度采购服务为例，新瑞鹏通常能够比行业提前六个月到一年确保新产品供应，并独家获得优质品牌的热门产品，供应链较为稳定且具有价格优势。

服务网络方面，已形成庞大规模并保持增长态势。截至 2022 年 9 月，新瑞鹏供应链服务网络覆盖全国超 100 个主要城市，向全国超过 4.5 万家宠物商店、医院、诊所及其他场所提供服务。

更直观的，反映到财务业绩上，新瑞鹏供应链服务实现高速增长，已成为公司重要增长极之一。2021 年，这一业务实现收入 12.8 亿元，同比增速超过 110%；2022 年的前 9 个月实现收入 15.73 亿元，同比增长 78.6%。

展望未来，新瑞鹏供应链服务的发展依然乐观，具有较广阔的增长前景。

一是得益于产业景气扩大市场需求，以及中小企业更加关注效率、降本增效等而选择拥抱平台生态的认知转变；二是考虑到公司数智化基因，随着后续数智化的持续建设可能构建更为高效的仓储配送等，进一步强化公司成本优势，带来高效的服务体验，以及将为自有品牌带来搭建 S2D2B2C 的全链路一体化产业加速通道的可能，从多个方面打开增量。

3、整合线上线下零售系统，提升公司盈利增长动能

以阿闻医生为代表的本地服务则构成了新瑞鹏的第三增长极。虽然，从规模上来看，本地服务的收入占比仅为 10%左右，相对于宠物医疗与供应链服务两大支柱业务有着较大差距，但是其对于新瑞鹏的长期发展意义丝毫不亚于前两项业务。

在人们收入水平提高、消费升级趋势明显以及消费观念转变等多因素影响下，人们对本地生活服务的需求日益增加。新瑞鹏集团发展本地生活业务，先后开展美团外卖、饿了么、京东到家、阿闻到家等渠道业务，通过前置仓、门店仓布局建立起了城市本地商品服务网络，提供 1 小时商品到家服务。

不难发现，新瑞鹏的本地服务一大特点便是“线上+线下”。这一点可以借助网络效应极大丰富医院端口面向客户的 SKU，同时弥补了公司前两项业务主要依靠线下环境实现创收的短板，拓展了传统的商品销售业务场景，使其通过线下销售转化、线上商品复购的方式，满足了顾客商品多方位的需求同时，为公司带来更多盈利增长点。

此外，前两大支柱业务对于线下场景和基础设施建设要求较高，无论是宠物医院的建设、并购，还是仓库运营和库存管理，均需要重投入、高成本，对于公司整体毛利提升形成了压力。本地服务则可以突破物理场景的限制，站在公司已有的基础设施建设红利之上不断提升毛利率水平，且这一趋势随着规模扩张仍有继续上升的空间。

某种程度上，新瑞鹏的本地服务正是其供应链优势的延伸。据其招股书披露，新瑞鹏有 38%的客户通过其他渠道购买了公司的产品和服务。这部分客户无疑对公司的产品和服务是高度认可的，只是新瑞鹏的供应链业务主要是面向 B 端，没能覆盖到这类客户，而依托于自身的供应链优势，新瑞鹏可以凭借更具品质、更低成本的优势触达之，并将其转化到公司本地服务业务之中。

4、第三方诊断填补供给端“缺口”，助力行业共同进阶

正如上文提到，中国宠物医疗资源分配严重不均，事实上目前大部分的宠物医院能够开展常规的实验室检测项目，但往往不具备开展一些针对性非常强的专业检测项目的条件和能力，这导致供给端存在“缺口”。并且，从经济效益的角度出发，借助第三方大型实验室开展检测成为优选，既能保障检测质量、提高服务效率，价格也更具优势。

也表明了，第三方诊断的市场需求真实存在，并可能不断扩大。

在这一方面，新瑞鹏下设诊断事业部，以兽丘第三方参考实验室、院内检验实验室设备/耗材、院内影像诊断设备相结合，服务国内宠物医院的基础和高端临床诊断需求，协助临床医师提高诊疗能力、客户满意度，并增进宠物医院收入。

值得注意的是，兽丘第三方参考实验室正快速抢占市场，成为宠物检测行业的领先品牌。其对标国际第三方参考实验标准，依照中国 CMA 和 CNAS 以及 ISO9001认证，已在北京，上海，成都拥有独立实验室。截止 2022 年 4 月的数据显示，兽丘上海实验室已为超过 50%的上海本地宠物医院提供了一年以上服务。

除了以上实验室，兽丘还计划投用广州、武汉两大实验室，进一步扩大业务范围，同时结合运营深圳维特中心医院实验室。这或许表明其意在夯实业务辐射能力，为全国的宠物医院提供精准可靠的检测服务，推动中国宠物医疗事业的发展。

5、兽医培训构筑人才壁垒，为行业发展提供长期动能

与美国相比，中国宠物市场仍处于发展早期阶段，庞大的发展空间正待有实力的玩家来施展所能。但任何一个产业的长期发展都离不开高质量人才的前赴后继，唯有如此，一个可持续的行业生态才得以持续正常运转。

高质量人才的培育离不开贴近产业现实的持续教育，当前我国临床兽医教育偏向通才教育，学生在校期间难以掌握完成实际工作中所需具备的各项技能，这有赖其进入社会工作中继续接受临床兽医的职业教育，不断提升自身知识储备和临床经验。

有鉴于此，新瑞鹏作为宠物医疗行业先驱，打造了“铎悦教育”品牌，进入兽医继续教育领域。据悉，铎悦致力于创造适合宠物行业从业人员终生成长的教育，是一家覆盖兽医助理、全科兽医、专科兽医培训，宠物行业商业管理培训，集教育产品研发、知识服务设计、线上和线下服务、个人和企业服务于一体的教育集团。

职业教育的推行并非只是开办学校、传业授课，更要根据受教育者自身情况变化来进行持续地针对性教育。

为此，新瑞鹏一方面加强与一流职业院校的合作，开展联合办学项目，从人才培育的早期阶段开始介入，另一方面，通过“雄鹰杯”小动物医师技能大赛、“新瑞鹏之夏海外夏令营”等项目，新瑞鹏让学生能够提前培养实用技能来适应未来职业生活节奏。

除了线下教育以外，铎悦通过线上教育平台知跃 APP 对用户进行数字化搭建能力模型，让用户能更好的了解自己的学习需求，匹配更适合自己的学习内容。

而且，铎悦大力发展宠物临床教育的同时，同步拓展相关的商业教育，未来将助力 30 万相关从业者进步、发展。

不仅是针对个人从业者的教育，铎悦还能为企业客户提供行业级的企业服务，从需求调研，讲师选择、课程教学设计、执行落地、学员服务、市场宣发、效果管理输出一揽子解决方案。据悉，铎悦长期为硕腾、勃林格、礼蓝、雀巢普瑞纳等全球知名企业提供教研和教学服务。

由此观之，铎悦正是通过系统化的培养方案打造能够持续迭代发展的高素质宠物行业人才，为新瑞鹏长期布局构筑起了高耸的人才竞争壁垒，同时也为全行业做大、做厚基础设施，源源不断地提供活水，实现全行业共同进步。

6、企业服务赋能品牌方，收获全行业增长红利

企业服务则是新瑞鹏对于新增长动能的又一个重要探索。

正如上文所述，虽然中国宠物消费市场的增速和空间无需多言，但行业发展仍处早期阶段也是不争的事实，消费者对供给端品牌信任度较低，这不利于行业整体发展。

为此，依托于新瑞鹏宠物医疗集团、润合供应链集团、铎悦教育集团及宠物行业市场营销网络等资源，新瑞鹏试图搭建一个行业级营销中心，致力于成为推动宠物行业品牌营销、销售发展的加速器，进而催化整个宠物行业更快成长。

另一个视角来看宠物行业发展状况，当下消费者对于相关品牌认知度较低，这意味着谁能够越早占据消费者心智高地，形成品牌优势，谁就能够在更长期时间维度下持续收获更大的市场份额，因此各家品牌方也迫切地需要在这个关键的时间窗口得到营销支持。

为此，新瑞鹏从四个方面来完善自身的企业服务业务模型：多维度渠道拓展，助力品牌销售增长；重塑行业营销形态，增加品牌曝光度；行业级研发资源及数据资产共享，构建行业美好生态；高效配置行业资产，助力品牌远航。

综合来看，新瑞鹏通过自身的平台优势，为一众品牌合作伙伴进行营销赋能，一方面可以借此实现流量变现，另一方面更是使自身牢牢占据了宠物生态系统的 C位，与众多优秀的品牌方合作共赢，充分享受行业长期增长红利。

7、结语

宠物医疗、供应链、本地生活服务、第三方诊断、兽医教育以及行业企业服务共同描绘出了新瑞鹏“下有基本保底，上有广阔空间”的基本盘，一个不断进化的宠物综合生态平台形象逐渐清晰起来。

可以预期的是，按照新瑞鹏的商业蓝图构想，无论你是宠物主、相关从业人员还是有关企业，都能够在这个平台上找到所需要的产品和服务，并逐渐沉淀为这一生态系统的一部分，遵循网络效应规律，随着纳入这个生态平台的节点越多，其所具备的长期价值将呈现几何倍数增长，也就不难理解为何新瑞鹏能够得到众多资本的认可。