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文：诗与星空(ID: SingingUnderStars) 去年11月，恩捷股份发布公告称，董事长李晓明和副董事长李晓华因相关事项被公安机关指定居所监视居住。 随后不久，副董事长李晓华被取消监视居住。 作为新能源产业链隔膜的核心供应商之一，恩捷股份近年来的发展可谓是风生水起。 据统计，恩捷股份隔膜产能及出货量排名全球第一，隔膜行业竞争格局高度集中，行业前三市占率超60%。 从制备方法来看，其中湿法隔膜适用于对能量密度要求较高的三元动力电池，干法隔膜主要应用于低端车型以及高成本的储能领域，恩捷股份湿法隔膜领域市场份额达50%。 据公司年报，主要客户包括松下、LGES、三星、宁德时代、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、比亚迪、孚能、力神等国内主流锂电池企业。 01 年报利的惊喜 然而让人难以理解的是，公司在转型锂电池隔膜材料之前，是做烟盒的。 由于控烟的需求，近年来卷烟产品基本维持在微降或微增，是一个逐步衰退的存量市场。对于有成长性要求的上市公司来说，从事这种夕阳行业往往意味着逐步萎缩。 但公司决策层通过向新能源赛道转型，实现了华丽转身。 至于实控人兄弟被监视居住这件事，应该从不同的视角去解读。从市场拓展视角来看，恩捷股份正在国内外突飞猛进，继续开疆扩土；从资本运作视角来看，公司的实控人亲友团大多加入美籍正在不断的减持股份，确实是有“跑路”的嫌疑（当然也不能排除减持是为了更美好的生活）。 数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 公司发布的2022年年报显示，2022年实现合并营业收入125.91亿元，同比增长57.73%，归属于上市公司股东的净利润为40.00亿元，同比大幅增长47.20%。 其中，上海恩捷营业收入为109.96亿元，归属上市公司的净利润为36.88亿元。上海恩捷成为上市公司营收和净利润的绝对主力。 数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 从营收结构来看，公司虽然名义上还从事卷烟相关的业务，但已经逐渐被隔膜业务全面取代。 年报显示，公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，包括海外锂电池生产巨头：松下、三星、LGES，海外某大型车企（盲猜特斯拉？），以及宁德时代、中创新航、比亚迪、国轩、孚能、力神等国内主流锂电池企业。 02 小镇做题家的一条出路 考虑到隔膜产品是动力电池的核心材料之一，所以隔膜工厂往往会和动力电池厂家临近建设。从公司披露的隔膜工厂地点，我们也能发现哪些城市正在动力电池领域加大投入。 公司持续推进国内外产线建设，其中无锡恩捷锂电池二期项目、江西通瑞锂电池一期扩建项目、重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（一期）、苏州捷力年产锂电池涂覆隔膜2亿平方米项目均已建成投产。其他产线建设项目按计划推进中：重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期）在进行设备的安装调试；江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目的部分基建已完工；匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备的安装工作；玉溪恩捷锂电池隔膜项目正在推进中。 其中江西通瑞在新余，江苏恩捷在常州，再结合重庆恩捷、玉溪恩捷的地理位置，我们惊喜的发现，这些技术含量相对较高的企业在越来越多的三四线城市生根发芽，这意味着越来越多的年轻人无需挤破头去一二线大城市，可能就可以在家门口附近找到一份体面的可以养家的工作。 现金流量表显示，公司2022年支付给员工的现金是8.8亿左右，公司员工总数约7458人，简单计算，人均月收入近万元（税前），这个收入放在大城市并不高，但在三四线城市还是可以接受的。 按照岗位统计，公司82%的员工是生产线上的人员，按照学历统计，公司67%的员工是中专及以下学历。 如果每个县城都能有一家类似的企业可以容纳大部分小镇年轻人，拿到6、7000甚至更高的收入，谁还会背井离乡去大城市？ 同时，大城市的内卷压力也会减小。 这很重要，这就是产业升级的意义。 另外，公司还在匈牙利建了分厂。 为什么会在匈牙利？ 因为聪明的匈牙利人选择了拥抱新能源，当地政府大力扶持新能源产业。 近年来，中国的比亚迪、蔚来汽车等电动汽车生产商，德国的宝马、奔驰和奥迪等车企，韩国的SK创新、三星等电池制造商纷纷选择在匈牙利投资设厂，发展电动汽车相关配套产业。 除了恩捷股份的投资外，2022年9月，宁德时代在德布勒森签署预购地协议，宁德时代匈牙利工厂项目启动，项目投资规模为73.4亿欧元。 当大量的动力电池厂商在匈牙利建厂的时候，恩捷股份去做配套就再正常不过了。 03 现金流危机 2022年年报显示，公司的长短期借款超过150亿，全年利息支出高达2.88亿。 从自由现金流视角看，公司正处于巨额投资的扩张期，通过大规模的贷款，给公司带来了沉重的资金成本压力。 数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 这也给公司未来的发展带来了隐患，如果不能实现大规模的自由现金流，盲目的扩张可能会导致资金链断裂。 - END - 免责声明：本文章是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的分析研究；诗与星空力求文章所载内容及观点公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本文中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，诗与星空不对因使用本文章所采取的任何行为承担任何责任。 版权声明：本文章内容为诗与星空原创，未经授权不得转载。