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上周五，美股巨震，纳斯达克跌幅超2.5%。 指数跌幅不小，但更惨的是医疗保健股，其中，连锁医院HCA日内暴跌22%、手术机器人之王直觉外科大跌14%！ 无论是HCA，还是直觉外科，这两家公司都是大牛股，2022年之前，股价涨不停、不停涨，而一夜之间，股价暴跌，让人安耐不住要抄底的欲望。 今日，聊聊直觉外科。 国内的投资者，买的一般是苹果、谷歌等家喻户晓的大公司，但实际上，美股有很多细分行业的巨头，如直觉外科是手术机器人领域的王者。 国内也有对标的企业，最相近的便是港股的微创机器人，科创板的天智航是骨科手术机器人，同属一个行业。 直觉外科的主力产品是达芬奇手术机器人，主要用于前列腺癌手术、妇科手术等，单台出厂价约150万美元。 直觉外科的商业模式被投资者称赞，手术机器人卖出后，医院需要不断的采购仪器和配件，根据2022年一季报，手术机器人系统卖了4.28亿美元，而仪器和配件的收入高达8.1亿美元。 简单来说，手术机器人的销售是一锤子买卖，但配件和机器维护，是持续不断的收入来源，类似把剃须刀卖出之后，用户会不断的买刀片，是绝佳的商业模式之一。 2022年一季度，每台手术，直觉外科的仪器和配件收入高达1870美元。 目前，配件及维护收入占总收入的比重高达71%。 今年一季度，直觉外科收入同比增长15%，略超市场预期，但股价还是无情大跌14%。 为什么会这样？ 从商业模式及一季报表现来看，直觉外科的收入都极具确定性，虽然美敦力、微创机器人加入竞争，但产品刚刚上市，考虑到医疗器械有迭代属性，新竞争产品上市之初，很难媲美老牌玩家，尤其是手术机器人需要医生付出较多的学习时间。 总的来说，直觉外科的护城河极其深厚。或正是因此，直觉外科的估值常年高于40PE： 按照最近四个季度的利润计算，直觉外科的市盈率为55PE，处于最近10年来的高位区域。 从历年估值走势来看，2013年时，直觉外科估值曾来到23PE，之后一路上涨，2021年最高曾达到100PE。 虽然直觉外科的商业模式极为优秀，业绩也稳定增长，但100PE完全可以称之为泡沫，即使当下，55pe也算不上便宜。 回顾这十年，2009年时，直觉外科市盈率到过20PE，但营收仍保持在24%左右高增长，净利润增长更是高达年30%。 估值提升+业绩增长，直觉外科股价涨幅明显。 2013年，专业机构质疑达芬奇手术机器人在切除自宫方面的疗效，相应手术量大降，2014年，公司营收负增长，股价大跌。 2016年后，收入恢复增长，2017年加速至16%，股价再度大涨，背后是低估值+业绩恢复增长。 2018-2019年，营收增速稳定在20%左右，直觉外科估值在50PE上下波动，股价横盘震荡。 2021年，在摆脱疫情影响及货币宽松政策下，股价再度暴涨。 一季报中，公司预计2022年的procedures（程序、手术）的增长率在12%-16%之间，较之前的11%-15%略有提升。 但预计二季度，由于去年高基数的影响，增速将低于最近几个季度。 目前，彭博分析师对2022年的收入增速预期为12%，考虑到供应链及通胀影响，毛利率可能存在不及去年的情况。 乐观计算，2022年的净利润约19.4亿美元，当下市盈率为47倍。 若2023年营收增速仍在12%-16%之间，这一增速将低于2018-2019年20%的增速。 考虑到2022年全球通胀高企和美联储加息缩表，当下47倍的估值，对投资者而言，仍缺乏吸引力，但如果后市有更低的价格，直觉外科是潜在的优质标的。$HCA控股(HCA)$ $直觉外科公司(ISRG)$