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4月28日美股盘后，$亚马逊(AMZN)$ 公布了2022年第一季度财报。 收入为1164.3亿美元，同比增长7.3%，为21年来最低增速，不考虑汇率影响为9%，不过于市场预期共识的1164.3亿美元基本持平； 公司亏损38亿美元，或每股亏损7.56美元，远远低于市场预期盈利8.4美元；上年同期的利润为81亿美元。 因此其盘后股价一度跌近10%。 投资损益成为AMZN最大影响因素 去年下半年，亚马逊投资的$Rivian Automotive, Inc.(RIVN)$ 在美股上市，一度掀起了一波IPO市场的高潮，但是潮水涨得快，退得也快。虽然在去年4季度Rivian二级市场的表现给亚马逊带足了收益，但是在今年1季度科技股回调的这波浪潮中，又实打实地还了回来。而亚马逊却把RIVN二级市场的表现全都记载到了利润表里，因此出现了包含投资损益的利润大幅波动。 上个季度公布去年Q4业绩时，亚马逊营收其实不及预期，并且也下调了预期。按理说，上个季度科技股杀估值非常决绝，但是因为异常亮眼的“未调整”利润大超预期，财报的盘后逆势上涨了18%。 投资收益应该放入利润表吗？ 这其实是一个比较复杂的会计问题。A公司“投资”了B公司，B公司的市值变化，是有可能投资收益被记载在利润表上，也可以以“其他综合收益”记载在资产负债表上。 亚马逊持有的Rivian的比例，占亚马逊整体资产组合的99%以上，而占Rivian整体持仓只有17%。因此，无论在US-GAAP还是IFRS下，Rivian都不能当做亚马逊的联营公司来处理，只能作为亚马逊投资的可变金融资产，跟亚马逊手中持有的短期国债是一个类型。 在US-GAAP下，随时打算出售的短期类金融资产，以及打算长期投资的金融资产，都可以互相转化。这就让很多上市公司有了调整的余地。大部分公司为了避免对自己本身经营情况的影响，尽可能地将股权公允价值变动放在资产负债表里，但亚马逊显然没有这么做。一般来说，对于股权类资产，只有是打算短期内出售的投资，才会让它直接放在利润表里体现。 因此，亚马逊把Rivian当做金融资产变动，也让很多投资者认为它持有Rivian仅仅是一种“以低买高卖”获利为目标的投资。这或许对Rivian的股东来说并不是一个好消息。而我们从亚马逊历史持仓也能看出，其持有的类型变动很快。 亚马逊持仓股类型变化 撇去Rivian股价变化带来的影响，亚马逊的EPS正的7.56美元，低于分析师预期，但并没有亏损。至于亚马逊有没有通过Rivian来隐藏自己业绩下降的目的，就仁者见仁智者见智了。 亚马逊的基本盘有没有变化？ 我们认为是有的。 首先，从地域划分上来，亚马逊北美部门营收692.4亿美元，同比增长8%，略好于市场预期共识的678.0亿美元； 国际部门当季净销售额为287.6亿美元，同比下降6%，也差于预期的297.6亿美元。其中，乌克兰战争固然有一定影响，而强势的美元、不稳定的供应链，也给全球商业交易带来逆风。 然后，从业务部门来看，亚马逊AWS云服务的营收184.4亿美元，同比增长37%，与预期持平。在线商店营收511.3亿美元，同比下降了3%，不及预期；实体店营收45.9亿美元，超过预期共识的43亿美元，同比增长17%。而第三方卖家服务营收253.4亿美元，同比增长7%。 很明显可以看出，随着疫情后的开放，线下业务颇有起色，而线上销售的增长慢于预期。 此外，公司营业利润率为3.2%，低于一年前的8.2%。物流成本的上升、通货膨胀的加剧，都另亚马逊成本压力增大。也让亚马逊的自由现金流降至新低。因此，亚马逊也会继续在成本上“降杠杆”。 警惕拆股后的定价权变化 下个季度的指引，亚马逊也调低了。 公司预计下季度营收1160至1210亿美元，市场预期共识为1250亿美元。其中，公司预计外汇损失达到2%。 运营利润将未必是个正数，-10亿美元至30亿美元之间。 整体来看，这样的预期并不意外。因为亚马逊的主要两个业务：电商和云，都是行业标杆。其中电商业务取决于社会整体的零售，而现在通胀、加息、薪资水平的变化统统能影响它的天花板；至于云业务，可能会面临Azure、Google等方面的竞争。 对亚马逊来说，下个季度将拆股，这可能一定程度上影响到它的“定价方式”。 这两次财报后，因为考虑了“投资损益”的因素，进而财报后的波动变得异常明显，一定程度上是因为量化交易的原因。 众所周知，亚马逊的股价非常高，普通投资者很难参与其中，因此主要的定价权便掌握在大机构中。而大机构的订单执行和交易策略偏“量化”，也导致了一致性波动带来的价格畸形。 同时，亚马逊的股价保持在这个平台已经快两年了，因此，拆股后，如果有更多类型的投资者参与，也许会对其二级市场股价带来新的变量。