社区

一，基本介绍

知乎是一个领先的在线内容社区，人们来到这里寻找解决方案、作出决定、寻求灵感并获得乐趣。根据灼识咨询的资料，以2019年、2020年及2021年的平均移动端月活跃用户和收入计，知乎是中国前五大的综合在线内容社区之一，更是全国最大的在线问答社区。

发售股份数目 : 26,000,000股股份（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 2,600,000股股份（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 23,400,000股股份（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

最高公开发售价：51.8港元（国际发售价取决于美股价格和认购踊跃程度）

发售时间：2022年04月11日-2022年04月14日（2022年04月13日截止孖展）

上市日：2022年04月22日

保荐人：瑞士信贷(香港)有限公司、J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司

包销商：瑞士信贷(香港)有限公司、J.P. Morgan Securities (Asia Pacific) Limited、中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司、建银国际金融有限公司、海通国际证券有限公司、巨诚证券有限公司

二，基本面和定价

知乎本次于香港上市采用的是双重主要上市模式而非第二上市模式（第二上市模式的例子包括微博、网易等），和第二上市模式相比，双重主要上市模式对上市公司的要求往往更高，所花的时间和金钱成本亦较大。但同时，双重主要上市亦会给公司带来可被纳入沪、深港股通，对美股股价依赖度降低等好处。

回到知乎公司来。知乎为中国最大的在线问答社区，同Quora的运营模式非常接近。知乎在中国同类互联网产品中占据绝对领先的位置：

图1，中国在线问答社区竞争状况

亚里士多德说：凡属人类都生而具有求知欲，很多学者也认为求知欲是人的第三大欲望。账号菌未考证亚里士多德名言的真实性 :-P，不过毋庸置疑知乎作为一个问答社区，或者说知识平台，其内容天生就是一个绝佳的获客手段，同时，其用户粘性亦高于大多数其他互联网产品。

图2，知乎部分经营数据

对于互联网公司来说，用户数量的积累只是开始，如何将用户数量转化为收入，也是包括知乎在内的互联网公司所面临的共同的问题之一。招股书中知乎披露其变现方式包括在线广告、付费会员、内容商业化解决方案等，记录期内知乎的收入构成由广告为主逐渐发展至广告、付费会员、内容商业化解决方案齐头并进：

图3，知乎的收入拆分

其中值得一提的是其增长最快的内容商业化解决方案业务，这项业务的目标客户为商户或品牌商，服务内容即是通过内容（即问答、文章等）来增强客户品牌营销实力。换句话说，其内容商业化解决方案业务就是俗称为“软广告”的营销方案。一般认为软广往往更能吸引用户点击或更易树立品牌形象，亦往往更受商家欢迎。不过同时创作优质内容的成本往往亦较高，知乎的财报中亦体现出这一点：

图4，知乎的收入成本拆分

同时，知乎亦需要投入大量成本用于算法开发、内容审查、以及销售推广等，因此虽然记录期间知乎的收入大幅增长，利润却依然录得亏损。

综上，按变现模式来说知乎仍然是一间广告公司，而其客户于知乎投放广告（不论是普通在线广告还是内容商业化解决方案）的动力来自于广告效果，而广告效果又直接和用户规模和内容的优质程度相挂钩。毫无疑问知乎的用户规模依然有增长的空间，但同时为保持竞争力亦可以预计知乎对内容的投入亦会加大，因此未来规模效应所带来的边际成本下降以及增大内容所带来的成本上升会成为绝对知乎商业模式是否可以行得通的关键因素之一。

因此，对于投资者来说，是否相信知乎的变现模式很大程度上将影响知乎的价值判断。账号菌对其不敢妄下断言，不过作为一个前知乎er依然感谢知乎以及所有创作者为大家带来的丰富的知识、经验及见解。

基本面和定价评级：中性

三，大市

大市评级：维持中性偏负面

四，保荐人

瑞信、小摩、中金和招银国际为本次IPO的独家/联席保荐人，稳定价格经办人为瑞信。

知乎在美国IPO时承销商团队即包括瑞信和小摩，本次香港IPO选用熟悉的团队再加具有本地优势的中资投行所组成的承销团属于非常合理的搭配。瑞信参与第二市场/双重主要上市IPO保荐的经验非常丰富，其项目大多上市首日走势平稳。

保荐人评级：中性

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/0411/2022041100021_c.htm

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer:

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。

$知乎－Ｗ(02390)$