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云南白药是A股市场历史上屈指可数的长牛股，过去20年净利润和市值均实现了百倍增长。2000年净利润0.48亿，市值20亿。2021年净利润55.16亿，市值最高到2000亿以上。

2021年云南白药净利润28.04亿，同比下滑49.17%，浓眉大眼医药白马出现近20年来首次全年利润下滑的情况。

净利润“翻车”，是主营业务拉垮吗？

01 | 云南白药“炒股”之路

云南白药2021年，营收363.74亿元，同比增长11.09%；归母净利润28.04亿元，同比下降49.17%；扣非净利润33.39亿元，同比增长15.17%。

净利润大幅下滑的主要是公司持有的证券、基金净值变化产生的公允价值变动，损失19.29亿元，简单说就是炒股赔了19.29亿。

买了什么？从云南白药2021年期初的账面价值来看，第一重仓股小米集团，持股市值高达31.48亿，伊利股份11.32亿排第二，腾讯控股8.57亿，恒瑞医药4.74亿，持有港股中国生物制药、中国抗体和雅各臣科研制药市值各2亿左右。

云南白药持有的大部分是行业龙头公司，但股价中短期走势受市场情绪影响大。小米集团一年就跌了43%，导致白药光在小米这笔投资上就浮亏14.04亿元，相当惨烈。

云南白药2021年在炒股上“栽了个跟头”，导致净利润直线下滑。其实总体看炒股没亏，云南白药在前年开始大手笔买股票的。

2020年云南白药买入小米集团、伊利股份、腾讯股份、贵州茅台等，2020年是投资大年，云南白药在炒股上赚了22.4亿。

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有赚有赔是股市常态，但上市公司净利润的波动经不起这么“折腾”。一家医药公司为何“不务正业”走上炒股这条路？

云南白药1993年上市以来一直是国资控股，2019年混改之后引入民营资本。

（来源：华安证券研究）

云南白药主营业务一直赚钱，公司账上有很多资金，民营资本进场后，看到闲置资金太多，就把账上的钱转向资本市场，开始投资股票。

2021年年报显示，云南白药证券投资期初账面价值为108.68亿元。2020年赚22.4亿，2021赔19.29亿。云南白药的净利润要看资本市场“脸色”，股东就有意见了。

针对炒股这事，云南白药回应称，公司充分听取广大投资者对公司发展的意见和建议，在原有的风险控制措施基础上，严格控制二级市场投资规模。2022年，在董事会审批的额度范围内，公司将逐步减仓，不继续增持。

2021年底，白药已经清仓了伊利、腾讯、恒瑞和中国生物制药。证券投资期初账面价值从2021年年初的108.68亿降到47.2亿。种种迹象表明，公司似乎要回归主业。

话说回来，即便炒股一年赔了19.29亿，云南白药2021年净利润还有28.04亿，秒杀市场上90%上市公司业绩。“大户”人家亏得起，这源于云南白药稳固的基本盘。

02 | 云南白药的基本盘

在医药配方的等级排行里，第一个等级是国家绝密级的配方，也叫国家中药绝密品种，保密期限为永久，中国目前只有两个，分别是云南白药和片仔癀。

（来源：云南白药官网）

云南白药，原名“万应百宝丹”，于 1902 年由云南民间名医曲焕章创制，妥妥的百年老字号，拥有国家机密级配方，受到永久性保护。

云南白药集团股份有限公司前身是1971年建立的云南白药厂，1993 年在深交所挂牌上市，成为云南省首家上市公司。根据公司的历史沿革，可以划分为3个时期：

（来源：华安证券研究）

1902-1990年：产品培育期，围绕白药成分研制出云南白药胶囊等。

1992-2008年：1992年云南白药气雾剂腾空出世，使得云南白药的名声扩大；紧接着公司丰富产品生产线，推出创可贴、云南白药牙膏等单品。

云南白药从传统中药走向现代化大健康产品，完成从“疗伤圣药”到“止血化瘀” 的概念转型。

2008-2020年：自2010年起，云南白药不止步于“止血化瘀” 的概念，而是在云南白药牙膏的基础上实施“新白药、大健康”产业战略。

公司陆续推出养元青、采之汲、日子系列卫生巾等系列产品，从中成药企业逐步发展成为大健康产业企业。

（来源：云南白药官网）

云南白药主要经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药和中药材等，有云南白药散剂和云南白药胶囊两个国家一级中药保护品种，以事业部形式，按产品系列及服务划分四大业务板块，较早实施多元化战略。

1.药品事业部：产品涵盖16个剂型共计370多个品种，包括含云南白药成分的核心产品系列和以中药为主的普药产品系列，形成了涵盖伤科血症、心脑血管等多个疾病治疗领域的产品体系。

2.健康产品事业部：主要产品为牙膏、养元青、卫生巾、面膜等个人护理产品。其中牙膏市占率继续稳居第一，2021年云南白药牙膏的国内市场占有率23%，具有强大品牌影响力，是公司的核心产品。

3.中药资源：通过整合文山公司、丽江公司、武定种源公司、中药饮片分公司形成拥有中药材的全产业链布局，包括中药材种植、药材加工、物流、终端销售、进出口业务等环节。

4.省医药公司：云南省医药公司主要负责公司医药商业业务。

四大事业部2021年实现商业销售收入235.81亿元，占比64.83%；工业销售收入127.03亿元，占比34.92%。其中药品事业部和健康产品事业部是公司主要利润贡献部门。

基本盘稳定，但资本市场要的是增长。云南白药一直在寻找第二增长曲线，聚焦中医药、口腔智护、皮肤科学、骨伤科、女性关怀等赛道上寻求突破。新业务能给这家百年中药老字号企业带来增长还是拖累？只能待市场检验。