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01 公司简介

① 概况

菲利普莫里斯国际$菲利普莫里斯(PM)$ 是一家全球领先的国际烟草公司。从事卷烟、无烟产品、相关电子设备和配件以及其他含尼古丁产品的制造和销售，在美国以外的市场开展业务。旗下的烟草品牌万宝路全球销量第一、L&M全球销量第三。并且菲利普莫里斯国际正在引领烟草行业的转型，推出“加热不燃烧”型IQOS ILUMA产品，推动无烟业务的发展，进一步转向更可持续的业务。

资金来源——股息。菲利普莫里斯国际的主要资金来源来自子公司的股息的债务偿还。

② 业务描述

菲利普莫里斯国际通过六个分部来经营业务

欧盟地区（EU）总部位于瑞士洛桑，覆盖所有欧盟国家以及瑞士、挪威、冰岛和英国

东欧地区（EE）总部也设在洛桑，包括东南欧、中亚、乌克兰、以色列和俄罗斯

中东和非洲地区（ME&A）总部也设在洛桑，覆盖非洲大陆、中东、土耳其

南亚及东南亚地区（S&SA）总部设在香港，包括印度尼西亚、菲律宾和该地区的其他市场

东亚及澳洲地区（EA&A）总部亦设于香港，包括澳洲、日本、韩国、中国及该地区的其他市场，以及马来西亚及新加坡

拉丁美洲和加拿大地区（LA&C）总部位于纽约，覆盖南美洲大陆、中美洲、墨西哥、加勒比地区和加拿大

③ 竞争

菲利普莫里斯国际的竞争主要基于产品质量、品牌认知度、品牌忠诚度、品味、研发、创新、包装、客户服务、营销、广告和零售价格。

竞争对手主要有三大国际烟草公司：英美烟草公司、日本烟草公司、帝国烟草公司；新市场进入者，特别是在产品创新方面；国有烟草企业，主要位于阿尔及利亚、埃及、中国、中国台湾、泰国和越南；一些当地的烟草企业。

02 公司基本面分析

菲利普莫里斯国际公司在高端品牌领域的领导地位导致了其比同行英美烟草公司和帝国烟草公司更高的净收入利润率。如下图所示，菲利普莫里斯国际29.25%利润率轻松超过英美烟草公司24.19%的利润率和帝国烟草公司8.64%的利润率。

菲利普莫里斯国际目前的净收入比去年同期增长了9%，市盈率增长了3%。个位数的收入增长率可能让一些投资者望而却步，然而与同行奥驰亚集团相比，菲利普莫里斯国际表现不错，后者的增长率为-2.59%，此外将其ROCI与营业收入进行比较时，存在明显差异。收益于低风险产品的增长，菲利普莫里斯国际在毛利润和净利润方面都有显著的增长，菲利普莫里斯国际的毛利率、息税折旧前摊销和净利润也呈现正增长，毛利率同比增长了9.5%，该公司还创下了68.14%的毛利率纪录。其息税折旧前摊销和净利润分别比2020年增长了10.7%和11.6%，此外，菲利普莫里斯国际还实现了29.25%的超高净利润率。

虽然菲利普莫里斯国际总出货量（包括卷烟和加热烟草装置）在2020 年下降了8.1%，至 7046 亿支。但2020年加热烟草装置的总出货量达到761亿支，高于2019年的597亿支。

加热烟草装置将是菲利普莫里斯国际公司的强劲增长驱动力，IQOS在第三季度和前九个月的销量同比增长了24%和28%。这导致第三季度和前九个月卷烟和加热烟草的总销量增长2.1%和1.5%。

如下图，IQOS用户总数持续增长，目前为2040万人，同比增长24%。已经戒烟的IQOS用户的百分比也保持稳定，在过去两年为71%-74%。

而IQOS销售量的增长更有利于提高利润率，因为IQOS不同于传统卷烟，税率较传统税率更低，IQOS设备中使用的加热装置的税率通常比香烟低，因此，销售加热装置的经济效益对制造商是非常有利的。

03 投资分析

菲利普莫里斯国际目前的市盈率低于标普500指数，菲利普莫里斯国际的市盈率为16.49，而标普指数为34.99，虽然16.49倍的市盈率与当前市场的一些市盈率相比偏低，但菲利普莫里斯国际的指标正朝着正确的方向发展。其股息为每股4.80美元，同比增加了2.6%，远期收益率为4.77%，菲利普莫里斯国际已连续13年逐年增加股息，目前的派息率为78.68%，菲利普连续13年的股息增长和可观的派息率，再加上不断增长的收入和净收入表明股东将继续从每年的股息增长中受益。

04 风险因素

① 整体业务风险

菲利普莫里斯国际的许多市场的卷烟的消费量持续下降。消费量的下降有多种因素影响，包括税收和定价增加、政府的监管行动、社会对个人健康问题的意识提高、对吸烟的接受度下降、整体经济下滑，市面上流传的伪冒低劣产品降低消费者满意度。

② 国际业务相关风险

菲利普莫里斯国际的业绩可能受到经济、政治发展、监管、自然灾害、流行病的影响。菲利普莫里斯国际在许多国家开展业务，一些国家面临着内乱的威胁和政权更迭的不利影响，可能会导致财产和设备损失以及运营方面的困难。而且报告的业绩会受到汇率的不利影响，在疫情的持续期间，外币兑美元可能会大幅贬值，从而降低利润。

③ 法律相关风险

与烟草及知识产权相关的诉讼会大大降低营利能力。菲利普莫里斯国际存在一些与烟草产品相关的诉讼，索赔的损失是巨大的，在巴西、加拿大和尼日利亚的某些案件中，损失高达数十亿美元。与知识产权有关的争议可能会损害业务，一些竞争者会提出侵犯知识产权的诉讼，而菲利普莫里斯国际则会面临诉讼费用和损害赔偿，还会阻碍公司对产品的改进。

④ 疫情带来的风险

在疫情期间，菲利普莫里斯国际的业务、经营业绩、现金流和财务状况将受到不利影响。而公司业务连续性计划和其他保障措施可能无法有效减轻疫情的影响

⑤ 低风险产品相关风险

新推出的低风险产品的财务和业务不如成熟卷烟产品可预测，较低的可预测性在新产品的早期阶段和疫情期间对预测结果的影响很大。低风险的产品可能无法成功推出，监管机构可能不允许这些产品的商业化以及传播已被科学证实的信息。以及可能无法成功区分低风险产品和香烟的税收，由于没有燃烧，低风险产品应获得比香烟更低的税率，若无法成功区分税收，则会影响公司利润。

⑥ 非法贸易相关风险

假冒、违禁品、跨境购买会减少公司收入。大量假冒香烟在国际市场销售，会减少公司收入。并且一些不符合产品质量标准假冒产品会影响消费者的对公司满意度以及对新推出产品的接受度，进而对公司造成不利影响。

05 观点总结

菲利普莫里斯国际公司是烟草股中回报最好，最值得投资的股票之一。因为它结合了历史上强劲的香烟业务和正在加速发展的低风险产品业务，持续创新推动烟草业走向无烟的未来。随着烟草市场和市场份额的不断扩大，菲利普莫里斯国际的未来增长前景是有利的。

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投资没那么简单，但也不难。

但首先，你要拥有正确的金钱价值观和行之有效的投资策略。

知行合一，不做资本的韭菜。