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Okay, previously on 《VIX解密（一）》我们用概念性的东西解释了下VIX的出生和特性，

这次需要一些技术性的探讨。Let’s Go。

一、VIX的数字意义：

VIX数字代表的是SPX 30天到期的期权隐含波动率（IV），IV也是大盘年化的波动范围。我可以说的更通俗点，举个实例：如果说我们现在的VIX是16（因为前几天VIX最高到过16，我们就取这个数字）。那就意味着S&P500指数在未来30天内的期望的波动范围为年化16%。如果说我们现在的SPX是2300，那么人们期望的一年内SPX的波动价格为1932（2300*84%）-2668（2300*116%），概率为68.2%。

我们注意到VIX是衡量30天的，所以我们将年化的波动率月化，公式为30天波动=VIX/sqrt(12)。把VIX代入公式，结果为4.62，也就是说当前投资者预期大盘在一个月内的波动为4.62%。考虑到之前标普已经120多天波动没有超过1%，可以看出VIX为16是一个开始令人有点发慌的数字。为了显示VIX与预期的波动水平的关系，列出了每增加1%波动（见下表）VIX所对应的数字，是各位读者对VIX代表的情绪有个更感观性的认识。

另外，如果要知道当天VIX所期望大盘的波动范围，也可以通过公式 当天波动=VIX/sqrt(252)，VIX为16所对应的1天的波动大约为1%。

现在我们回顾一下历史，2015年8月24日，这一天的VIX是历史上的第二高（这么说其实不是很准确，因为08年金融危机有一个多月VIX都连续的在50以上）。大盘被千里之外的大A股股灾折磨地体无完肤。短短几天时间，SPX跌幅高达10%以上，VIX升至53的高位。如果用上面的公式计算，意味着SPX在今后的一个月内还将下跌10%。但历史告诉我们后来很快就反弹了。另外提一下，15年的这次VIX事件被认为是次单一的黑天鹅事件，暴跌在毫无征兆地情况下快速的发生，所以就成了期权策略量化模型最中意的测试的一天，因为许多Sell Put的交易者极度害怕这种情况。

看完了令人发慌的，我们来看下VIX的低限。2006年12月15日VIX录得9.39，至今为止为最低（all time low）。理论上讲，VIX不会低于9，毕竟标普近50年的年均收益率为10%左右，而且VIX过低会影响做市商的权利金收入。值得注意的是几天前VIX刚刚摸过9.9，也是一个非常低的水平。

上面我用了情绪这个词，其实想表达的意思是VIX并不是一个客观的指标，上面所述的数字只是数字，特别是大于20以上的时候，只能告诉你SPX的期权目前很贵，仅此而已。下图是近十几年VIX和真实IV的对比。我们可以看到VIX几乎都高于真实IV，说明市场的恐慌总是过度的，从另一侧面也说明期权的卖方赢钱的概率比买方大（可以仔细想想这句话）。

二、VIX的现实意义

CBOE创造了VIX这个指数只是为了让交易者关注这个市场波动率指数来预判市场吗？错！他们只是想赚钱而已…。VIX这个指数的诞生后又建立了VIX期货、期权。VIX期货又衍生了VXX、UVXY这些ETP让交易者们交易；VIX期权则其实是SPX的波动率的波动率并有着反向的肥尾效应，计算公式复杂到令人费解。一般都是数学专业PHD研究这个领域，当然还有充满爆富梦想的散户。总而言之，VIX指数是上述这些产品的脊柱，CBOE也因为VIX的发明而赚的盆满钵满。下图为CBOE不同标的的VIX 热度图。

三、VIX的2个阶段

一般来说，VIX的突起一定是遇到了风险事件，在我看来，风险事件有2个阶段，第1阶段为准备阶段，几天以前的法国大选就是一个很好的例子，交易者为了应对一个已知的准备发生的事件，买入价外的PUT作为保险，产生肥尾效应。上一篇文章我们讲过会推高VIX。期权的老鸟们应该知道IV skew，这种情况下会让SPX价外的IV曲线变得陡峭（steepen）。但是价外的权重毕竟有限，仅仅靠这些的VIX并不可怕，风险事件过后马上恢复常态。4月24日的IV crush大家应该仍记忆犹新。第2阶段为事件发生后阶段，灾难真正来临了。投资者为了自己的泰坦尼克不沉没，拼命地动用自己的头寸买入尽可能多的负Delta来对冲灾难。这时候价外的保险策略已经不管用，平价跟价内的才能提供充足的负Delta。这样的结果就抬高了价内和平价的IV，使SPX的IV曲线变得扁平（flattening）。平价的期权对VIX的权重影响是最大的，这种情况下VIX就会一飞冲天。

并不是每次风险事件都存在第1阶段和第2阶段。直接第2阶段的事件就是突发性事件或者说是市场没有预料到结果的事件，往往直接第2阶段的VIX杀伤力更高。比如2015年A股股灾、2016年人民币和英国退欧事件等。

上述IV skew的程度在CBOE也有个产品，代码为SKEW，也有人称为黑天鹅指数，越高代表买保险的人越多。大家有兴趣可以研究。

另上面steepen/flattening其实涉及到的是IV的垂直结构（vertical skew），后面还有涉及到IV的水平结构（horizontal skew）和VIX期货。先放张图，到VIX解密（三）再说。

$标普500波动率指数(VIX)$