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目前，美股市场最大的变量来自关税政策的不确定性。4月2日，特朗普宣布“解放日”关税政策，其严厉程度远超市场此前最悲观的预期，导致市场情绪急剧恶化。随后两日，股市连续大幅下挫，标准普尔500指数累计下跌超过10%，创下美股历史上最大的两日跌幅记录。

标普500单日市值蒸发量接近于疫情时候的峰值

4月9日，在并未取得实质性谈判进展的情况下，特朗普却突然“放软”，声称将“绕墙走”，即仅维持对中国的关税政策，同时将对其他国家的关税推迟90天执行。股市应声单日大涨10%，又一次让投资者见证历史。

从目前情况来看，美国对中国商品的综合关税已累计至145%，中国也宣布将对美国产品的平均关税税率从84%上调至125%。在这样极端的税率水平下，中美之间的贸易几乎陷入停摆，等于被人为切断。这种局面对双方来说都是“双输”，显然无法长期持续。

因此，尽管中美双方在表面上都保持强硬立场，但背后其实都在为谈判保留回旋余地。从当前的节奏判断，最快或将在本周或下周迎来一个关键性的谈判转折点。

对于特朗普来说，本周市场出现了“股债汇三杀”的局面。十年期美债收益率一度冲高至4.6%以上，已逼近市场对金融系统风险的容忍临界点。同时，美元指数（DXY）在债市大幅抛售的背景下却持续下跌，甚至一度跌破100，出现与美债收益率的明显背离，意味着部分资金并未回流美元资产，而是呈现出“卖债换美元再换欧元”的路径结构。资金的这种主动迁徙，是对美元信用动摇的明确信号。

这种局面已经触及到美国金融体系的根基，再任性的特朗普也明白其中后果的严重性。而与此同时，美国国会内也有议员提出限制总统征关税权力的法案，美国权力的制衡机制开始显现效力，可能成为日后约束其“乱打乱撞”行为模式的关键力量。

美国权力的制衡机制开始显现效力

尽管多数美联储官员仍维持鹰派基调，但包括波士顿联储主席Susan Collins在内的表态中，已经释放出“若市场出现问题，将准备干预”的信号，为市场博弈打开了预期空间。CME利率观察工具显示，6月不降息的概率近期剧烈波动：一个月前为23%，一周前仅5.6%，一天前升至15.2%，而最新数据已达31%。这反映出美联储的官方态度与市场预期之间存在显著矛盾，这种错配构成了美股短期面临的一个主要风险源。

即便如此，我依然认为当前阶段是“机会大于风险”。最大原因在于前面提到的中美贸易战的缓和利好，另外美国将陷入衰退的事实并不实锤，虽然一些“软数据”，如消费者信心指数、PPI生产者物价指数等已跌至低位，但从“硬数据”来看，例如GDP增速、失业率、PCI等，目前还没有足够让人信服的证据证明美国经济正陷入衰退。此外，刚刚公布的美国银行财报也显示出美国经济的韧性，例如 $摩根大通(JPM)$ 虽然大幅增加了坏账准备金，然而却上调全年盈利指引。

当然，我这里所说的“短期机会”，并不意味着“周一马上反弹”。所以如果市场下周仍然下行，请不要急着说我“被打脸”了。我所说的“短期”是指未来1到2个月内可能出现的阶段性反弹窗口。此阶段我会非常严格地控制仓位与杠杆，保持策略的灵活性和防守性。

最后，对于港股与A股投资者来说，我认为这场关税战对中国经济的冲击将显著大于对美国的影响，这种预期目前尚未完全被市场Price in。尤其是在简体中文媒体舆论中，存在明显的“对美看空”情绪一边倒的现象，忽视了中国所面临的外部冲击和内部脆弱点。对这种结构性风险的认知缺失，值得港股和A股投资者警惕。

本周操作 

将一部分低Beta仓位，转换为高Beta仓位，为反弹做准备。

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【往期链接】

【谋周报】我们无法决定风暴何时结束，但可以选择不被风吹走（2025/15 总第216期）

【谋周报】 新加坡股市：佛系投资者的“三件套”乐园（2025/09 总第212期）

【谋周报】 东升西降？拆解多头的乐观密码（2025/08 总第211期）

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