社区

$泡泡玛特(09992)$ 在3月26日中午公布了24年全年业绩，其展现的“内外兼修”成为中国公司的佼佼者。2024年整体验证了 “全球化扩张+IP迭代+经营杠杆” 的三重逻辑，业绩超预期源于：

• 海外爆发：本土化运营能力突破地域天花板，海外文化输出打开第二增长曲线，国内精细化运营对冲消费疲软

• IP生命力：新老IP协同，产品结构向高毛利升级，规模效应释放利润弹性。

接下来关注点：

1. 2025年海外增速能否维持50%+

2. MEGA/毛绒占比提升斜率

3. 乐园盈利模型验证。

当前估值

对应2024年PE从89倍下降至51.34倍，仍反映高增长预期。

对应2025年的PE（Forward）为37.9倍。

当前估值反映市场对其长期增长的认可，但需关注海外扩张节奏与新品类培育进度。

业绩情况和市场反馈

核心数据

1. 收入：130.4亿人民币（+107% yoy），超市场预期（参考市场预期约+80%），Q4单季收入同比增速预计超120%。

2. 利润：

   • 毛利86.8亿（+125% yoy），毛利率66.8%（vs 2023年61.3%），创历史新高；

   • 经营利润41.5亿（+238% yoy），经营利润率31.9%（同比+13.4pct）；

   • 净利润33.1亿（+204% yoy），净利率25.4%（同比+8.9pct）。

3. 分区域：

   • 海外收入50.7亿（+375% yoy），占比39%（2023年17%）；

   • 中国内地收入79.7亿（+52% yoy），其中线下门店收入45.3亿（+41% yoy），抖音平台收入6.0亿（+112% yoy）。

4. IP与品类：

   • THE MONSTERS收入30.4亿（+727% yoy），超越MOLLY成第一大IP；

   • 毛绒玩具收入28.3亿（占比21.7%），MEGA系列收入16.8亿（占比12.9%）；

   • 会员数4608万（同比+34%），复购率49.4%。

投资要点

海外狂飙：量价双击，本土化策略显效

• 数据验证：海外收入占比近40%（2023年17%），东南亚（收入24.0亿，+619%）、北美（7.2亿，+557%）为核心增量，欧洲首店进驻巴黎卢浮宫。

• 核心逻辑：

  • 渠道扩张：海外门店130家（+50家 yoy），机器人商店192台（+73台 yoy）；

  • 本地化运营：泰国Labubu主题店、越南古堡店等场景化营销拉动单店效率；

  • 线上爆发：TikTok平台收入2.6亿（+5779%），Shopee 3.2亿（+656%）。

• 风险提示：地缘政治、汇率波动、海外供应链管理。

IP结构优化：THE MONSTERS接棒，毛绒+MEGA打开第二曲线

• IP迭代：THE MONSTERS（30.4亿）、CRYBABY（11.6亿，+1537%）等新IP爆发，MOLLY（20.9亿，+105%）保持韧性，IP集中度下降（TOP3 IP收入占比49% vs 2023年53%）。

• 品类升级：

  • 毛绒玩具毛利率超70%（推测），替代盲盒成利润引擎；

  • MEGA系列高端化（单价1000-4000元）贡献高溢价，GRAND系列融入传统文化工艺。

• 可持续性：PDC原创工作室孵化HIRONO（7.3亿，+107%）、Nyota等新IP，储备充足。

经营杠杆释放：毛利率新高，费用率下行

• 毛利率提升：66.8%（+5.5pct yoy），主因海外高毛利业务（毛利率71.3%）占比提升、产品结构优化。

• 费用控制：

  • 销售费用率28.0%（同比-3.7pct），管理费用率7.3%（同比-2.1pct）；

  • 人效提升：人均创收194万（2023年143万），员工数增至6702人（+34% yoy）。

• 现金流：经营性现金流净额未披露，但现金及等价物61.1亿（+194% yoy），支撑扩张。

未来指引：全球化+IP衍生，乐园与积木成新看点

• 战略方向：

  • 海外：2025年计划新增50+门店，重点布局欧美；

  • 品类：积木产品首年上市，目标成为第三大品类；

  • 体验经济：泡泡玛特城市乐园优化运营（2024年万圣节/冬季活动客流同比+30%），PTS潮玩展全球化（新加坡站吸引3万观众）。

• 风险点：乐园爬坡期亏损、积木品类竞争激烈。