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近两周公布财报的港股公司有不少都迎来了回调，即使业绩本身并无大碍，但也遭到了投资者抛弃。盘中的 $舜宇光学科技(02382)$ 大跌-11%、 $比亚迪电子(00285)$ -10.65%。

以舜宇的业绩为例，虽然称不上“完美”，但市场对此的预期也较为充分。综合来看：

1. 车载镜头的新能源车渗透率提升，智能手机市场复苏（手机镜头及模组出货量分别增长13.1%和13.3%，高端机型渗透率提升），因此收入端增速也超预期

2. 成本控制及产品结构优化成效，因此毛利率和净利率显著改善；

3. 重要的是市场的看法，从盘面上表现，可能担忧2025年复苏不及预期，尤其是手机光学业务。

结合上周，不少公司，尤其是科技、消费行业的公司在财报公布后也出现了“见光死”。 $恒生科技指数(HSTECH)$

$金山软件(03888)$ （-5.55%）

$安踏体育(02020)$ （-4.85%）

$众安在线(06060)$ （-5.21%）

$名创优品(MNSO)$ （-8.90%）

甚至股王 $腾讯控股(00700)$ 在财报后也大跌3.8%。

这一系列的反应也给这波中概股”高预期“的行情走势带来负面反应，更像是一种”利好出尽“的集体抛售，而非针对业绩本身的评判。

那什么样的资金构成了这波行情的波动？

$恒生指数(HSI)$ 在年初突破 24000点大关 后，随即进入震荡回调的阶段。尽管南向资金继续大举流入，成为推动本轮行情的重要力量，但这也暴露出一个现实：南向资金无法完全掌控港股定价权，尤其在关键位置上缺乏主动推升的动力。

1. 南向资金加速流入，但“定价权”有限

春节后，南向资金的加速流入十分明显，呈现出规模大、速度快的特征：

• 单日净流入超100亿港元的交易日已达10次之多。

• AH股溢价指数在年后也一度收窄至130.5%的低位，反映出南向资金持续抄底港股，推动估值修复。

2. ETF资金与个人投资者加速流入，市场情绪升温

除了南向资金，内地ETF资金也在加速涌入港股市场：

• 2月份，可投港股的ETF资金月度净流入创下新高，显示出机构资金对港股的持续看好。

• 个人投资者的参与比例明显增加，反映出散户情绪被调动，资金结构逐渐从“机构主导”向“散户热情”转变。

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3. 中小市值标的异常波动，游资、私募资金疑似入场

港股市场中，部分中小市值标的的波动性明显放大，这与A股中小盘行情的特征高度相似：

• 不排除有游资与私募资金借道港股通进行短线炒作的可能性。

• 这一现象在港股通标的中尤为明显，与过去几轮A股市场“中小盘异动”如出一辙。

4. 公募、险资增配港股科技，高分红标的持续受青睐

公募基金和保险资金依然重点配置港股高分红标的，同时也在明显加仓港股科技板块：

• 高股息红利标的持续成为稳健资金的“心头好”。

• 随着AI、智能汽车、半导体等行业复苏，港股科技板块的配置比例在不断提升。

5.海外资金：配置“矛盾”，增量有限

尽管南向资金不断加码，但海外资金的表现依然“犹豫不决”：

• 被动和交易型资金（HF）为主的资金在近期回流，但规模和速度明显小于去年9月底的行情。

• 主动型资金仍在持续流出，且并未表现出进一步回流的迹象。

这种“矛盾配置”意味着：

• 被动型资金只是阶段性追踪市场情绪，但没有大规模增量入场的信心。

• 主动型资金依旧保持谨慎观望的状态。

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因此就造成了这波南向资金难以独撑大局，一旦停止就会出现回调。而后续增量资金来源仍存隐忧，可能的两大来源：

• 欧美长线资金：这些资金更关注基本面和政策的长期稳定性，若外资对中国市场的预期好转，可能带来新一轮增量。

• 南向资金持续加码：若内地资金持续看好港股，南向资金依然可以起到维稳和推升的作用，但其边际效应正在减弱。