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$StoneCo(STNE)$ 在复杂宏观环境下展现了强执行力和商业模式韧性，但需验证2025年利率周期中的增长持续性。

短期关注软件资产处置进展与Q1信贷资产质量数据，长期更要看中小微企业客户增长，以及国际市场拓展的情况。

业绩情况和市场反馈

核心数据速览

1. 财务指标

   • 调整后净利润：R$2.2B（+41.3% yoy，超指引R$1.9B）

   • 调整后每股收益（EPS）：R$7.27/股（+46.6% yoy）

   • 总营收：同比复合增速14%（2022-2024 CAGR）

2. 运营指标

   • MSMB支付业务：TPV达R$454B（+22% yoy），其中卡支付R$403B（+15% yoy，低于指引2%）

   • 零售存款：R$8.7B（+42% yoy，超指引24%）

   • 信贷组合：R$1.2B（增长近4倍，远超R$0.8B目标）

   • 风险控制：90+天不良贷款率3.6%（可控水平）

市场反应：2024年股价下跌55%，显著跑输纳斯达克指数（+28%），市场对其看法分歧较大，目标价也横跨7-25美元。盘后财报发布后股价+10%+，整体来看乐观因素较大，但仍会有对巴西宏观经济（高利率、通胀）的持续担忧。

乐观来看，净利润、存款、信贷均超指引，AI应用降本增效（客服效率提升45%），资本返还计划（超R$3B超额资本）

风险方面，支付业务增长放缓（PIX冲击卡交易）、2025年利率环境压力、软件业务战略调整不确定性

投资要点

战略执行效率超预期

支付+银行+信贷三引擎成型：信贷组合R$1.2B（达指引150%），零售存款R$8.7B（超指引24%），验证“支付导流→沉淀资金→信贷变现”闭环。

费率韧性：MSMB综合费率2.55%（超指引6bps），反映增值服务（如PIX二维码支付）对收入结构的优化。

护城河验证

PIX冲击可控：QR Code支付被成功货币化，信用卡交易量仍保持+15% yoy（管理层称PIX主要替代借记场景，而非信贷）

成本控制：行政费用R$994M（低于指引R$1.125B），AI应用已实现100%客服自动化（CSAT高于人工）

2025年核心关注

利率敏感度：巴西长期利率若维持高位，可能压制中小商户信贷需求（当前信贷组合占TPV仅0.26%，渗透空间与风险并存）

资本配置优先级：软件资产剥离进展（释放资本用于金融主业）与股东回报节奏（当前股息率0%，回购计划待明确）

市场焦点复盘

PIX是否颠覆信用卡商业模式？

PIX主要替代现金/借记场景，信用卡分期支付优势仍在，且PIX NFC将推动线下场景创新（例：2024年PIX交易中35%为B2B场景，毛利率高于卡支付）

信贷扩张与资产质量如何平衡？

采用“客户支付数据+AI风控”双筛选模型，当前R$1.2B信贷组合中70%为短期营运资金贷款（<12个月），不良率可控

总支付额（TPV）增速放缓（Q4 TPV +25% yoy vs Q3 +28%）以及Take Rate下降（2.09% vs 2.15% Q3）的驱动因素？

TPV增速放缓因季节性因素（假日季基数效应），但中小微企业（SMB）客户贡献持续增长（占比达75%）；Take Rate下降因低费率解决方案（如PIX即时支付）占比提升，但客户黏性增强（流失率降至历史低点5.2%）

中小微企业客户增长是否面临天花板（Q4新增客户数+18% yoy vs Q3 +22%）？

巴西SMB数字化渗透率仅45%，仍有翻倍空间，2025年计划通过AI客服工具降低获客成本（目标CAC减少10%）。高价值客户（月交易额>R$50k）占比提升至32%（+7pp yoy）。

国际扩张（墨西哥市场）的资本开支计划与竞争风险？

墨西哥Q4 TPV环比+40%，Take Rate稳定在2.3%（高于巴西），计划2025年投入$150M（占全年capex 25%）。竞争聚焦差异化服务（如跨境支付解决方案），而非价格战

估值讨论

当前P/E仅8.5x（按2024调整后EPS），显著低于拉美金融科技同业（PagBank 15x，NuBank 22x）折价反映：①巴西主权风险溢价 ②支付增速放缓担忧 ③软件业务重组不确定性。

若2025年R$3B资本返还兑现（对应10%市值），可能构成催化。