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扎克伯格喜欢打“反逻辑”。当投资者都认为DeepSeek的出现降低整个行业的成本时， $Meta Platforms, Inc.(META)$ 选择特立独行，进一步增大资本开支，并其中大部分将用于AI基础设施。

然而市场买单了！

摘要

1. Capex的提升已经预告过，不是增量信息；且Capex结构不同，侧重在推理测；

2. Meta的Capex负载不仅仅有AI，更重要的是其推荐系统和广告产品，直接能产生收入；

3. 只有投入才更可能拔得头筹。

Q4业绩与市场反馈

META发布Q4财报的几分钟内有所震荡，随即立即小幅上涨，电话会时又有所回调。

• 显著超预期的Q4业绩，收入483.9亿美元（+21%YoY，超Consensus的469.8亿美元）、营业利润率（48.3%vs42.8%）和用户数量（DAU33.5 亿，+5%YoY）。

• 其中法务费用的计回，使得利润超预期很多，实际运营利润率比预期高3个百分点左右

• 但对Q1的收入预期较为保守（395-418亿美元，弱于Consensus的417亿美元）

在财报延迟发布后，首席执行官马克·扎克伯格以对2025年人工智能的乐观预期开启Meta的电话会议，随后股价在盘后上涨了5%。

投资要点

1. 广告增量来自电商，Reality Labs增收减亏，Zuckerberg继续给AI眼镜画饼。

   1. 广告收入达到467.8 亿美元（+21% YoY），应用家族的广告展示次数在第四季度增长了6%，平均广告价格上涨了14%；电商是Meta广告增长最大贡献者，广告量增长更多来自亚太地区；

   2. Reality Labs部门实现了增长（10.8 亿美元，+1.1%YoY）；Reality Labs则出现了好于预期的49.7亿美元的运营亏损；

   3. Zuckerberg对雷朋Meta AI眼镜寄予厚望，认为其可能是下一个主要的领域，并认为2025年是AI眼镜“决胜之年”，他认为Reality Labs是另一个可能提供下一个非线性增长催化剂的领域；

2. META AI产品的目标；

   1. 用户层目标：2025年底10亿用户，成为领先的AI助手；短期目标的用户增长，未来探索Meta AI的付费推荐或高级版本；

   2. 开源AI模型Llama得到越来越多的采用，其开源方法和广泛的硬件支持而成为行业标准；

3. Capex投资只增不减，是否符合市场预期？

   1. 2025年资本开支指引600-650亿（实际一般会在中点）+50%YoY，也高于Consensus的520亿美元（久未更新），但这之前已经公布，因此并不是增量信息；

   2. 预计2025年全年总支出将在1140亿至 1190亿美元，支出增长的最大单一驱动因素将是由较高运营费用和折旧驱动的基础设施成本，也就是对CY25的利润率会产生一定的影响。此前META预计的AI服务器等5.5年的折旧年限；

   3. META的大部分将用于AI基础设施，未来不一定需要更多的预训练资源，但推理负载会大幅增长，所以芯片需求是否会停止增长还为时尚早。

   4. 投资建设大型AI数据中心支持AI技术的发展。预计今年将上线近1千兆瓦的容量，正在建设一个2千兆瓦甚至更大的AI数据中心。

4. 芯片采用的讨论

   1. META明确说正在开发自己的定制芯片，以优化AI工作负载；

   2. 同时，ASIC MITA用于训练(推荐和排名系统)，暗示可能替换英伟达的GPU，因此盘后 $英伟达(NVDA)$ 和 $博通(AVGO)$ 的表现出现分歧。

最后讨论一个问题

为何META的指引不及预期（收入端），同时还提升了Capex（也说明了会在2025年影响到利润率），但却没有出现像MSFT一样的大跌？

我们认为

1. Capex的提升已经预告过，市场消化了不少，从环比来看，也已经不增长的；

2. Capex结构不同，认为未来不一定需要更多的预训练资源，但推理负载会大幅增长（更多short lived assets）

3. Meta的Capex负载不仅仅有AI，更重要的是其推荐系统和广告产品，这些都是直接能产生收入的（广告提效、增加Message、Threads、Marketplace等新库存），用CFO在电话会上的原话是：继续将大部分投资用于我们的应用家族的开发和运营

4. 只有这部分投产下去，才能继续解除Capacity constraints，公司预期资源限制在2025年上半年会得到大幅缓解；

5. AI的总体市场规模刚刚爆发式增长，拔得头筹将能获得更大的市场蛋糕（好比NVDA占AI芯片市占率的80%）。