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本文原发于2020年10月18日同名公众号，当时短期逻辑不代表当前态度

新上市的公司中往往蕴藏着宝藏，因为新股会迅速完成一个达成共识的过程，如果判断胜率能够维持一定水平，交易新股的复合收益率会相当恐怖。

两周前我们分析了医美耗材新星：爱美客学习笔记，给出马上买入的配置建议，而该标的的表现也是很超预期，4个交易日涨幅40%+，迅速成为市场的焦点，证明了新股博弈策略的有效性。

我们再来看一家热门新股，大多数读者应该都是他们的客户，叫做名创优品——MINOSO。

关于公司的介绍，虎嗅做的一个短视频已经说的很清楚了，我把链接放到了最后，感兴趣的朋友可以戳进去看。

本文主要分析下，为什么我看完招股书的分析结果是：这家公司短期逻辑不通，但等到利空price in之后，可能具有不错的长期投资价值。

一 MINISO有长期的核心竞争力

MINISO做的是“十元店”业态，在上游找到工厂然后贴牌销售，典型的零售生意。

不同于大多数零售企业，MINISO有一定的品牌属性，所有拿到手的商品都是MINISO出品，这会积累客户忠诚度，从而形成一定的估值溢价。

能做到这一点的企业极少，“卖东西易，做品牌难”。

线上我只看见过南极电商一家可比公司，线下有一些竞争者比如NOME，但是在占领用户心智上，距离MINISO甚远。

这一点，构成了MINISO的核心竞争力，这是一家值得长期跟踪的优秀企业。

二 但短期扩张逻辑存在重大瑕疵

但招股书中，我发现了几点扩张逻辑的瑕疵，如果近段时间MINISO的扩张不达预期，短期还是尽量回避为好：

1. 名创优品已经开了4200家店，大部分在中国，在之前研究绝味的过程中，我们发现鸭脖店在中国的开店上限也就是2万家，而名创对开店位置和空间的要求更加严苛，国内增长天花板很明显。

所以新开店的主要机会在海外，尤其是东南亚，这个逻辑本来是很顺的，但偏逢疫情管制，第一沟通变得不顺畅，第二开出来店也没有人流，所以海外扩张面临的挑战较为艰巨。

2. 名创只有3%是直营店，其他店大都通过加盟模式，加盟商需要承担数百万的资金压力，之前名创通过互金平台“分利宝”给加盟商提供资金支持，从而降低了加盟门槛，把增长做出来了。

但现在为了上市合规关掉P2P，增长有可能下台阶。而且这种体外加杠杆的模式类似$海澜之家(SH600398)$ ，在正面逻辑演绎时顺风顺水，一旦出现逆风则可能崩盘，要小心。

3.阿里未来三年计划推出1000家“1元店”，名创遇上了互联网巨头的分流竞争。虽然我不觉得阿里能实质上影响MINISO的地位，但客观上对资本市场情绪会造成压制。

而且阿里本身就是做小商品贸易平台起家，对上游的把控和熟悉程度较高，做这件事情顺理成章，不太可能只是口嗨。

4.财报中的同店增长出现颓势：中国的2020年上半年同店销售同比下降32.6%，这个受疫情影响，可以理解；但2019年下半年相比2018年下半年的同店销售额下降了3.8%，就不是一个好信号了。

三 后期出现什么信号可以买回来

道德经有云：反者道之动。短期的逻辑压制一旦解除，反而会演化成做多信号，我们要密切关注以上逻辑的后续进展：

1. 疫情虽然阻碍了海外开店的进程和效益，却也把当地的小店打垮了，优化了竞争格局，疫情后名创可以迅速拿下店面，提升渗透率。

2. P2P平台虽然不可能再做回来，但美股上市公司的监管本身就没有境内那么严格，供应链金融的一套玩法完全可以用别的方式复制，何况上市公司主体可以起到很大的增信作用。

3. 电商巨头在入局“十元店”市场，MINISO也在抢阿里的生意，它的电商增速在今年上半年达到了300%，这块可能会发展成为第二曲线。

4. 同店增长的负值可能是成长性丧失，也可能是周期性因素，如果能够连续两个季度回正，预期就会修复。

虎嗅科普视频请见：

名创优品上市，我们都有责任