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作者 | 顶流君

来源 | 安华财经（ID：anhuainformation）

理想汽车上市，比预期的早了一天。

北京时间7月30日，理想汽车（证券代码：LI）正式挂牌纳斯达克，开盘大涨近35%，盘中一度暴涨近50%，收盘回落至43%，市值131亿美元。同一个收盘日，蔚来汽车市值139亿美元，特斯拉2772亿美元。

此次IPO，理想发行定价11.5亿美元，比此前公布的8美元-10美元/ADS的高位都高，如若执行绿鞋机制，理想汽车募资额将达到12.56亿美元。按理想8.46亿总股本计算，公司总市值为97.24亿美元。这是自2018年3月爱奇艺在纳斯达克进行的24亿美元IPO以来，中国在美股的最大IPO。

高盛、摩根士丹利、瑞银和中金公司担任理想IPO联席主承销商，老虎证券和**证券为副承销商。而且理想汽车认购进展顺利，获得足额认购，提前结束认购期。其中，高瓴资本已经表示要认购不超过3亿美元的股份。而更早之前，理想已经获得3.8亿美元基石投资，包括美团购买3亿美元，字节跳动购买3000万美元；美团两位联合创始人王兴和王慧文分别以个人名义购买3000万美元和2000万美元。

“理想汽车IPO，找我要份额的人，比美团IPO还多”，王慧文发的朋友圈内容，也侧面证明理想IPO的火爆。

理想是第二家美股上市的中国造车新势力公司，把它与首个吃螃蟹的蔚来相比也在所难免。从目前来看，理想IPO的基本面似乎都要好于蔚来。除了上述谈及的定价、募资额，理想此次IPO估值也将超过90亿美元，比D轮的40.5亿美元估值翻一倍多。2018年9月12日，蔚来以6.26美元定价上市，募资10亿美元，估值64亿美元。不过，蔚来交易开始跌破发行价。目前，蔚来汽车的市值为144亿。

五六年前，造车新势力开始萌芽，一两年前开始爆发，各家车企开启疯狂融资模式，更是将年销10万辆作为生死线。如果说200亿是造车的门槛，那么如今的上市似乎也可以被认为是更长远发展的又一道门槛。

在拜腾、博郡等造车新势力被拦到门槛前的时候，很幸运，理想汽车马上要迈过这道门槛。在过去的发展中，相比于有更高存在感的蔚来汽车，理想汽车更为低调，但它就像一个稳健的舵手，一直在按照自己的节奏乘风破浪。那么，这家公司到底是怎么做到的？它的质地到底怎么样？它还面临哪些近愁与远虑？

01.

忠于现实，才是真理想

“中国车企格局基本是3+3+3+3角逐下两轮，3家央企是一汽东风长安，3家地方国企是上汽广汽北汽，3家民企是吉利长城比亚迪，3家新势力是理想蔚来小鹏。”时长在饭否上语出惊人的美团创始人王兴，曾这样给当下的汽车市场格局下判断。在造车新势力里，似乎已经没有其他家什么事了。

王兴的话，曾引起威马的强烈不适，但他这样大声疾呼，与自己在理想身上的巨大投入不无关系。除了基石投资中美团的3亿美元以及王兴个人的3000万美元，此前曾有媒体报道在理想汽车的5.5亿美元D轮融资中，美团领投5亿美元。更早之前的C轮，王兴个人出资2.85亿美元，美团旗下龙珠资本出资1500万美元。

注：理想汽车融资历程

多次下注后，招股书数据显示，王兴及美团关联方为理想汽车第二大股东，持股23.5%，拥有9.3%的投票权。李想为理想汽车最大自然人股东，持股25.1%，拥有70.3%的投票权。即便还没有找到业务协同性，但王兴看好这个赛道，并且认为李想是那个像乔布斯一样think different的人。

王兴，可以说是理想汽车成功路上非常重要的一个因素，可谓白衣骑士。其实理想汽车多次融资都不顺利，而且本来打算年初上市，但疫情影响下只能到一级市场融资，多次出手相助的都是王兴。而在过往的投资中，王兴及美团关联方已经累计向理想注资11.3亿美元。毫无疑问，王兴方面是理想最大的金主，让后者顺利解决了发展中遇到的资金困境。

同时在战略层面，理想也选择了不同的路径。在造车新势力中，蔚来无疑是最大的头部玩家，无论在资金的攫取上还是讲故事上，都占了更多的优势，比如蔚来获得12轮融资而理想是9轮，又比如蔚来曾多次获得腾讯等的投资。此外，蔚来是最早去美股资本市场讲述要做中国特斯拉的车企。

因为这样的背景，理想没有蔚来那么高举高打，采取了更为保守的策略。这种策略主要体现在两方面，一是对成本的控制上，二是采用增程式技术（非纯电动）。

因为要生产没有里程焦虑的汽车，所以理想确定生产增程式汽车，但这就与做中国的特斯拉这样的故事撇开了关系。虽然在明势资本的模型中，基于电池能量密度、单位成本、中国用户的充电条件，增程确实是目前的最优选，但在在资本市场并不讨喜。这条路比较难走，也不被看好，但却是理想破局的武器。

同时，理想汽车在造车的这条路上并没有很烧钱，并且只生产单款车型——增程式中大型SUV理想ONE。2019年12月，理想ONE开始交付，至今超过万辆。而李想在多个公开场合表示，做到这个成绩只投入了10亿美金，且公司已经实现了正向现金流。他还曾透露，公司C轮融资“还没动”。

招股书财务数据显示，2020Q2，理想营收19亿元，环比增长128.6%；毛利率从上一季度的8%提升至13.3%；亏损则从上一季度的7710万元收窄至7520万元。而现金流正如李想所说已转正，为4.517亿元。

02.

千亿美金谈何容易

李想曾在采访中表示，做理想汽车这是最后一次创业，并坦言，“要么死，要么千亿美金”。这是一种期许，但是做一家千亿美金的车企谈何容易。

正如王兴所言，现在是12强争霸，但理想能不能进入终局还是未知数。“我确定理想在12家里，大概也能进下一轮1-6家，再下一轮不好说，得很努力”。

理想汽车通过不同的打法和策略，在造车新势力的群狼里杀出了一条自己的路，但是摆在它面前的问题还有很多。

俗话说成也萧何败萧何，对于现在的理想这应该是一句提醒。理想在招股书里提到，依赖单一车型是风险之一。目前，理想旗下只有理想ONE这一款车型。而蔚来汽车已经先后推出EC6、ES8、ES6等车型，特斯拉则拥有更丰富的车型，比如Model 3、Model S、Model Y、Model X以及卡车等。消费者的口味和喜好在不断变化，所以对理想来说，仅有理想ONE这一款车型是不够的。

能控制成本，也是理想的优势之一，但这可能因此让公司错过很多业务扩张的机会。此前，李想披露了该公司的扩张计划，包括将今年的开店数量，从全年开20家改为全年开60家店。

“我们发现，一个城市有或没有理想汽车门店，市场占有率相差8倍，这意味着实体门店能大大提升汽车销量，所以要进行渠道扩张。”李想说道。相比而言，蔚来汽车的扩张更为迅速。今年1月19日，蔚来汽车在重庆开出首家线下店，也是蔚来在全国开的第80家线下店。而其计划，今年蔚来线下门店将达到200家左右。

生产哪些车型、开多少家店，或许是目前阶段理想的烦恼，从更远来看，理想还有还多不得不面对的问题。

就增程式技术，更深层的问题是，该技术很适合当下中国的现实条件，也是理想打开这个市场的敲门砖，但在投资人眼里以及消费者心里，增程式或许只是过渡期的一种选择，待各种条件成熟后，特斯拉这样一步到位的纯电动汽车或许才是最优选择。是否一直采用增程式技术，或许也是理想未来要面临的抉择之一。如果选择纯电动，蔚来、特斯拉似乎已经积累了更多的经验。

盈利也是迟早都要面对的问题。尽管理想很擅长控制成本，但是它目前还是在亏损的。理想汽车2018年、2019年净亏损分别为15.32亿元、24.38亿元；2020年第一季度和第二季度，亏损分别为7710万元和7520万元。以此计算，理想汽车累计亏损超40亿元。如何盈利是中国造车新势力面临的共同课题。蔚来也不例外。今年一季度，蔚来净利润亏损16.92亿元，整体毛利率为负12.2%。这意味着，蔚来虽然卖了5万辆车，但是“卖一辆亏一辆”。

所以除了卖车，理想也在谋划更多的业务，比如自动驾驶技术。自媒体《建约车评》曾引用李想的表述称，“造车、拼命地卖车，就是希望在2025年的时候，能够获得一张自动驾驶赛道的入场券，到2035年的时候，让理想汽车成为全球最大的自动驾驶运营商。”

在理想汽车投资人、明势资本创始合伙人黄明明看来，自动驾驶技术确实很有前途。他曾做过颗粒度很大的计算，现在全球有70亿人，假设每天只有10亿人是需要自动驾驶服务出行，一张订单是5美金，往返是10美金，10亿人就是100亿美金。如果一天能产生至少100亿美金现金流，那整个智能出行行业会诞生几家万亿美金的企业。

如果理想在自动驾驶技术方面分得一本羹，成为千亿美金车企都不是梦，但是百度等公司都已经深耕多年，都想着早日商业化，而还没拿到入场券的理想又该如何乘风破浪。