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新能源汽车度过了长达10年的成长期，2019年在经历了补贴全面退坡，行业销量断崖式下滑后，新能源汽车在2019年和2020年初进入深度调整期。 此后，随着疫情缓解、产能爬坡和订单消化，2020年新能源汽车结束调整，终于迎来爆发点，特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等交付量屡创新高，市场逐步由政策驱动转变为市场驱动。同时，新能源汽车产业发展规划落地为我国新能能源汽车产业的未来发展指明了方向。 投资要点 新能源汽车行业进入放量增长阶段，龙头比亚迪重回高增长 2020年，新能源汽车销量呈现逐月增长态势。2020年前三个季度，$比亚迪股份(01211)$继续保持中国新能源汽车销量冠军，汽车销量达到10.4万辆，虽然同比下降44.1%，但市占率仍然保持行业第一，其中比亚迪汉EV和秦EV自上世以来持续热销。 无惧造车新势力，刀片电池技术提供核心竞争力 比亚迪车型的市场定位与特斯拉和三家新势力车企存在显著差异，受众群体并不重叠。比亚迪瞄准的是10-25万元的中端市场，即便是比亚迪刚推出的中高端旗舰车型汉EV的价格也仅为25万元左右，而特斯拉、蔚来、理想等汽车售价大都在30万元以上，以中高端市场为主，比亚迪差异化的产品定价巧妙地避开了最拥挤的市场，缓解了竞争压力。 利润结构改善，年度业绩迎来拐点 三季度，比亚迪总收入445.2亿元，同比增长40.7%；净利润现17.5亿元人民币，同比增长1363%，与公司的盈利预期相符。随着汽车业务收入占比上升，手机部件和组装业务占比下降，毛利率也会逐渐改善。搭载了比亚迪新产品刀片电池的比亚迪汉系列在三季度正式上市，刀片电池成本上的优势，也对毛利率的提升有一定积极贡献。 一、新能源汽车行业进入放量增长阶段，龙头比亚迪重回高增长 2020年，新能源汽车销量呈现逐月增长态势，1-10月，新能源汽车产销分别完成91.4万辆和90.1万辆，同比分别下降9.2%和7.1%。其中纯电动汽车产销均完成71.9万辆，同比分别下降12.2%和6.9%；插电式混合动力汽车产销分别完成19.5万辆和18.1万辆，产量同比增长4.6%，销量同比下降7.4%。10月，新能源汽车产销分别完成16.7万辆和16万辆，同比分别增长69.7%和104.5%，其单月产销第四次刷新了当月历史记录。11月初，多家造车新势力发布 10月交付量数据，其中$蔚来(NIO)$ 交付 5055台， 同比翻番；$理想汽车(LI)$ 交付 3693辆，同比增长46.1%%；$小鹏汽车(XPEV)$ 交付 3040辆，同比增长229%。而随着多款搭载刀片电池的车型陆续上市，$比亚迪(002594)$ 新能源汽车销量复苏明显。比亚迪 10月新能源汽车销量23217辆，同比增长85%。从汽车销量来看，比亚迪19年在新能源汽车销量市占率为21%，排在第一名；2020年前三个季度，比亚迪继续保持中国新能源汽车销量冠军，汽车销量达到10.4万辆，虽然同比下降44.1%，但市占率仍然保持行业第一。其中比亚迪汉EV和秦EV自上世以来持续热销，10月份（EV+DM）合计销售7545辆，累计达1.8万辆。 内循环利于国内消费升级和垂直产业链的整合，龙头比亚迪是为数不多的拥有全产业链的公司，具有先发优势，掌握了包括含新能源汽车及传统燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务等多个环节，在新能源汽车研发、供应链整合和市场拓展渗透等方面具备先发优势，必然享受更高的估值溢价。我们认为在经历过去几年的销量低迷之后，比亚迪将从2021年将重回高增长。 二、无惧造车新势力，刀片电池技术提供核心竞争力 除了特斯拉外，以蔚来、小鹏、理想为代表的的造车新势力成为比亚迪最主要的竞争对手，但我们认为，比亚迪车型的市场定位与特斯拉和三家新势力车企存在显著差异，受众群体并不重叠。比亚迪瞄准的是10-25万元的中端市场，即便是比亚迪刚推出的中高端旗舰车型汉EV的价格也仅为25万元左右，而特斯拉、蔚来、理想等汽车售价大都在30万元以上，以中高端市场为主，比亚迪差异化的产品定价巧妙地避开了最拥挤的市场，缓解了竞争压力。虽然以往比亚迪走的路线相对低端，但我们明显能觉察到公司想要上探市场的野心，如7月推出的汉EV就开始尝试涉足中高端市场，并且得到了市场认可。我们认为，刀片电池技术显著改善了比亚迪的产品议价能力，比亚迪很有希望依靠刀片电池技术重新杀回中高端乘用车市场。 过去，因续航里程较短导致新能源汽车普遍存在“里程焦虑”，为此新能源车企推出不同的解决方案，包括油电混合、增加续航里程以及“换电”模式等。 随着“刀片电池”等技术的创新，磷酸铁锂电池登上了历史舞台，新一代磷酸铁锂电池—刀片电池具有结构稳固、寿命长、安全性高、续航长和成本低等优势，弥补了传统磷酸铁锂电池的缺点，同时保持和强化了在寿命、安全及成本领域相对于三元电池的优势，推动公司的电池市占率不断回升，有望重塑市场竞争格局。刀片电池市场需求旺盛，预计公司2022年 电池开始大规模外供，电池业务独立上市后将加速发展。三、利润结构改善，年度业绩迎来拐点 业绩的持续增长推动总市值不断走高，比亚迪交出了一份超出市场预期的Q3财报，从整体表现上看，比亚迪营收、盈利均大幅增长，完全扭转了上半年疫情阴影中的业绩下滑趋势，带动了全年的业绩增长。 三季度，比亚迪总收入445.2亿元，同比增长40.7%，净利润现17.5亿元人民币，同比增长1363%，与该公司的盈利预期相符。其中，比亚迪电子营收贡献约12.2亿元，其他细分市场贡献5.27万元。随着汽车业务收入占比上升，手机部件和组装业务占比下降，毛利率也会逐渐改善。搭载了比亚迪新产品刀片电池的比亚迪汉系列在三季度正式上市，刀片电池成本上的优势，也对毛利率的提升有一定积极贡献。未来，在刀片电池产量提升的支撑下，一系列新车型将在短期内支撑销售业绩。我们预计比亚迪在11月和12月的NEPV总销量将达到4.5万辆，同比增长112%。DM4.0(预计在2021Q1推出)和BEV新能源汽车平台(预计在2021年上海车展推出)将进一步推动其新能源汽车销量。 总体来看，比亚迪三季度业绩和四季度指引巩固了盈利保持增长的观点，在光伏和新能源增长强劲的背景下，整车制造商的表现会优于经销商。 四、小结 新能源汽车是否会完全取代传统燃油车，答案我们无所知晓，但今年新能源汽车至少证明了，存在本身就有它的意义，传统汽车向新能源汽车的转变正在加速。 比亚迪作为新能源汽车的领头羊，拥有全产业链下的供应链优势，无论是从销量还是市场情绪来看，比亚迪都将从近期对新能源汽车市场情绪的改善中获益。 五、风险提示 新能源汽车销量不及预期； 刀片电池产能释放低于预期；