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今天聊聊我持仓中的心动公司。我本人不太打游戏，对具体的游戏也了解的不多。从投资的角度讲，早年间的游戏公司跟影视公司一样，是项目的模式，一个项目的成功并不能保证下一个项目继续成功，不算什么好生意，因此我对游戏股也不太感兴趣。

然鹅，网络游戏的出现以及游戏模式的进化，使得一款游戏的生命周期大大延长。因此，游戏公司比如网易的价值就得以提升重估，游戏公司的生意变好了很多。而游戏到了腾讯手里，在其微信+QQ的强大双平台流量、大数据的加持以及多年做游戏、运营游戏所积淀的know-how，更是变成了具有可持续性的吸金利器，因此成了一个很好的生意了，这是我买腾讯的重要理由之一。$心动公司(02400)$

本来觉得投资游戏股，买腾讯就够了，直到我无意中发现了这家公司——心动公司。。。。

发现很多网友对这家公司所经营的一个叫做Taptap的游戏社区赞不绝口，而且这个我之前没有听说过的Taptap竟然是中国最大的游戏社区。作为一个浸淫股市多年的老韭菜，让我立刻就联想到当年特斯拉用户对特斯拉以及后来B站用户对小破站的那种由衷的热爱。大家知道，后来特斯拉和小破站都成了大牛股。。。

来了研究兴趣后，把招股书、研报、财报、创始人访谈都看了个遍，我得出的结论是:心动公司是一家披着游戏公司外衣的互联网公司。

这个结论很重要，因为直接影响着如何看待心动公司的未来，以及如何给它估值。

其实，CEO黄一孟在致股东信中已经说得很明白了：

“靠游戏研发和发行为TapTap提供最优质的独家内容，靠独家内容驱动TapTap用户增长，靠TapTap自身的产品运营优势留下用户、产生收入，然后再通过TapTap反哺第一方和第三方的内容创作，从而产生更多优质内容，继续驱动TapTap的进一步成长。”

所以，心动开发游戏，其（主要）目的是为了用独特的内容吸引用户到Taptap社区来，这是互联网公司的经营思路哈。

理解了这个思路，你就能明白，为什么与传统应用商店联合运营、流水分成的变现模式不同，Taptap是一个不参与游戏运营和分成的分发渠道。也就是说，厂商在平台上线运营游戏，玩家充钱消费完全不通过平台直接流向开发者。TapTap不分割开发者利益、和开发者不存在任何直接利益冲突。不仅如此，心动公司甚至把自己的营运支持团队改为为所有在Taptap上运营的开发者们所服务的团队了。这些举措极大地吸引了开发者的入驻，同时，由于不用为了维护游戏热度和流水扭曲游戏评分，从而保证了游戏分发的公平性和客观性，提高了社区的声誉，也因此吸引了更多的玩家。

我相信这样的网络社区是具有长期价值的，成为心动这家公司价值的基本盘，在此基础上自研游戏是否成功，就变得不是非常关键了。如果成功，自然会锦上添花；如果不成功，也完全死不了，还有命继续改进或开发下一款。此外，依托这样的网络社区，心动对玩家的喜好会有很好的洞察，因此会大大有助于提升他们自研游戏的开发成功率。

总结下，我投资心动的首要逻辑是，心动是一个深受游戏玩家喜爱的互联网游戏平台公司。

其次，我很喜欢这家公司的公司文化和气质，有长期主义的追求。三位创始人在管理上力求公开、平等、透明，在价值取向上传达的是长期主义。比如取消和游戏产品挂钩的奖金分成，而代以更高的薪水，以引导开发团队不以追求短期热点、而以打磨长期精品为目标。甚至在年报中，管理层在谈到业绩展望时所说的话，也让我很欣赏：

關於對於今年的目標——

對於這個環節很多朋友會期待我們給一個振奮人心的2020年財務預測，但是很抱歉，我們可能會讓大家失望。

基於多年來的遊戲行業經驗，我們非常確定沒法提供準確的財務預測。巴菲特曾說：「芒格和我不僅不知道伯克希爾下一年的盈利水平，甚至不知道下一個季度的盈利如何。對於那些一貫聲稱能夠預知未來的CEO們，我們抱懷疑態度。如果他們總是能達到他們預測的目標，我們對其會是徹頭徹尾的懷疑。」

雖然無法向大家提供數字，但我們在這裡，願意以最坦誠的態度向大家公開我們的計劃和目標。

公开、透明、坦诚的公司文化和追求长期主义倾向，是我投资心动公司的第二个逻辑。

我相信，再好的生意也是要看估值的。对于互联网平台公司，我认为最好的估值方法是每用户市值了，即以当前市值除以平均月活用户数，来横向比较做一相对估值。这种方法虽然看起来粗糙，但是在估算互联网平台企业的价值时，在我看来要比什么PE、PEG要靠谱。

我们看，Taptap的月活人数在飞速增长，除了在2019年同比增速有些下降外，2020年目测能大幅回弹，同比增长45%左右。

在我看来，跟心动最像的公司应该就是哔哩哔哩了，下表是二者的比较：

注意：由于心动没有披露三季度的数据，因此月活人数用的是二季度数字，因此会偏少一些。其次，心动只拥有Taptap 74.12%的股权，因此实际用于计算的月活应该打个74折。

这样算下来，Taptap的每用户市值比哔哩哔哩还要便宜一些。如果哔哩哔哩当前的市值是合理的话，那么心动的市值就在很大程度上被低估了，因为：

1. Taptap的用户价值显然要高于哔哩哔哩用户的价值，游戏玩家的付费意愿要比一般视频吃瓜群众的付费意愿强，这个没什么可争议的吧？当然，B站的用户基数大，广告价值要大些。综合考虑，保守的拍脑袋估计，我个人认为，Taptap的每用户市值应该至少应高于B站每用户市值的50%。

2. Taptap当前的变现比B站还保守还克制，因而潜力更大，比如当前广告位只有一个。我对二者的

长期价值都看好，但相信Taptap当前被低估的更多。

总结下：我投资心动公司的第三个逻辑就是当前的估值从长期看还比较便宜。

以上就是心动公司缘何让我心动的三个主要原因。

下面附上华夏基金经理刘平对其持仓的心动公司的评价，供各位参考。

在我的公开持仓信息中能看到，我持有一个港股的游戏运营公司。这个公司是做游戏的应用社区，类似于游戏中的知乎或者豆瓣。对于许多中度和重度玩家，他们会去这个应用社区找新上线游戏的用户评分，根据评分的高低来选择要玩的游戏。

我在和公司董事长交流时，发现游戏行业的产业趋势已经发生了变化。过去的游戏属于氪金模式，特征就是高ARPU值，低付费率，二八现象很明显，依靠少数头部付费用户贡献了主要的流水。现在的游戏行业未来的特点将会是低ARPU值，高付费率的模式，游戏的日活用户很多，玩家付费比例很高，不再比有多少的氪金。比如说最近几个月很火的手游江南百景图，就是在TapTap这样的社区平台发行，仅仅几个多月就获得了900多万下载，日活是百万量级的。以后高DAU的游戏会成为一个重要的行业发展特点。

注：本文仅为为个人投资记录，可能充满了各种主观谬误，仅为交流使用，绝不构成投资建议，以免受到误导遭受损失，股市有风险，入市需谨慎。