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书接上回，继续复盘完这次小米的买卖过程。

先评价投资结果，这次小米投资，回本了，还翻倍了。按最低买入家12.4港币，最高卖出加34.8港币，最高收益率180%。但是赚了倍数，失了规模。相比上次最多增持到接近2万股，这次最多时持仓只有3200股。且前两次买入，明显是高估买入，没有什么安全边际，所以前两次买入其实没赚到什么钱，能回本真是万幸了。

做的好的地方。

1 选择再次买入小米。

肯定是认为小米有潜力，认为雷军是个靠谱的创始人，优秀的管理者。小米的产品我也是认可的，我现在用的还是小米10手机，我家里所有人的手机，都是小米手机。家里还有很多小米设备，小米音响，小米路由器，小米插线板，小米电视，小米电视盒子，小米电饭煲，小米净水器，小米洗衣机。

2 对于好的公司，遵循了越跌越买的策略。

从23港币，买到12港币。

3 对于是否高估，有了比较靠谱的判断。

不敢说现在34.8港币的价格，是绝对高估，肯定回下跌。但相对于不少人，在20，22港币的时候，就认为高估，开始卖出，清仓了，我觉得我做的稍微好一点。

我观察到的无论是小米内部人士，还是一些小米投资者，在22港币左右，就开始卖出和清仓了。

做的不好的地方。

1 换股有些失败。

前两次卖出是基于看到更好的机会而卖出。换的是珍酒李渡，以为珍酒李渡，作为中高端白酒股，商业模式更好，还分红，估值也低。但目前在白酒整体低迷的情况下，去年的这个换股，实际不是很好，都是低估状态，小米汽车的爆发，第二增长曲线的形成，率先估值修复了，并到了高估的状态。

2 在低估的时候没有大举买入。

在低估是没有坚信小米能把车早好，没有坚信雷军能把车造好。

认为苹果比小米好，所以在苹果加大了仓位，这部分还好，苹果的收益也不错。

没有把阿里巴巴，快手，美团，京东，甚至海底捞，珍酒李渡，这些仓位集中到小米上。2022年底，2023年初的时候，他们都是低估的，如果我坚定看好小米能造车成功，小米第二增长曲线能出来，我应该换股到小米。

我在小米下跌到9港币时，还写了文章，我看好小米时苹果+特斯拉+格力，到今天验证了我的判断。

认知到了，但行动上没有跟上。

第二部分

分析一下当前小米的估值，到底贵不贵？

站在2024年底，小米汽车已是明牌的情况下，来个小米估个值。

在估值之前，看几个数据，我相信很多人是根据这个几个数据，直接做了决定，小米高估了。

2022年底

小米股价10.94港币，市盈率10.36倍，市值2445.5亿港币。按2021年净利润235.84亿港币计算

2023年底

小米股价15.6港币，市盈率41倍，市值3914.9亿港币。按2022年净利润94.44亿港币计算，市盈率是41倍。按2023年净利润193.33亿港币计算，市盈率是20.24。

2024年底

小米股价34.5港币，市盈率44.92，市值8658亿港币。按2023年净利润193.33亿港币计算，市盈率是44.92。按已披露的最近12个月的净利润计算，市盈率是40.35倍。

当前无论是看股价，市盈率，还是市值，打眼一看，就知道高估。

但对估值有点了解，对小米有点了解的人，可能觉得，现在小米汽车卖的这么好，明年还有YU7上市，肯定也会大卖，还有小米高端化很成功，小米大家电卖的也很好。现在的高估值，会被高增长，打下来。

如果营收增长50%，净利润增长50%，那么估值肯定就便宜了。

就好像2023年，虽然股价上涨了45%，但净利润恢复到了正常水平，40倍市盈率，恢复到了20倍市盈率。

所以不能感性的估值，还是得拿数据说话。

小米的业务很复杂，业绩波动大，小米的估值也很难。

对小米的估值，用老唐估值法，有点不合适，不符合三大前提，利润为真，利润可持续，维持当前利润不需要大的投入。

所以对小米估值，用分部估值法。

小米核心业务分为，智能手机、AIOT及生活消费产品、互联网业务、汽车业务、投资业务。

按小米2024年预计净利润240亿元来算，净利润占比财报中没有公布，只公布了毛利占比，就按毛利占比来计算。

智能手机估值

小米手机未来三年的业绩量价齐升的确定性是较高的，预计年增速为10-15%，我觉得这块业务的PE在15-20是合理的。

智能手机业务的净利占比为38.91%，手机业务的净利约93亿，按年增速为10-15%，三年后2027年净利润为123-141亿，这部分的20倍PE去估值为2400-2800亿。

AIOT及生活消费产品估值

这一块毛利较高，增速高，确定性又比较强，AIOT的净利占比是22%，2024年AIOT的净利润为52.8亿元，未来三年年化增速预期增速为15-20%，2027年净利润为80-90亿元，我觉得估值可以给20倍，算出来这部分的估值为1600-1800亿。

互联网服务估值

这部分主要是基于手机、平板和电视等，这些有系统的设备，里面的业务有广告、游戏和其他增值服务。所以这些业务最重要的，就是系统的活跃用户数，主要包括手机和平板用户。因为与小米的系统强挂钩，所以直接按小米手机的预期增速来算好了。

互联网业务的净利占比37.81%，2024年净利润为90亿元，10-15%的增速，三年后2027年的净利润为120-136亿元，折现率6%，即16倍，三年后合理估值为1900-2200亿。

投资业务

产业投资如投资芯片、新能源汽车等领域，小米更多的是扶持自己需要的产业链，和产业链一起成长；战略投资包括消费电子、智能硬件、文娱等，帮助自己的生态伙伴成长。

小米的投资业务这两年开始放缓，跟期间经济环境有关，随着经济复苏，这一块的投入会有不小的增值，盲估未来三年的年增速为10%，仅以目前670的价值，10%增值三年后，估值为890亿。

智能汽车业务估值

目前的数据显示汽车业务还处于亏损状态，主要是目前规模效益还没起来，前期的费用摊销额较大，随着后面小米汽车的规模上来，利润率就上来了，没有盈利就没法用现金流折现理 我觉得可以参考蔚小理、吉利赛力斯的数据和市值来估值，他们的规模小米很快就能赶上，而且盈利和不盈利的都有，很有参考价值，比亚迪就不参考了，毕竟比亚迪的规模效应短期太难复制了。

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半年报显示第二季度交付了27307辆车，收入62亿，算出来均价227048元（扣除13%的增值税），毛利15.4%，已经超过智能手机的毛利12.1%。

第三季度，小米交付了39790辆车，收入97亿，算出来均价24377元，毛利率为17.1%。

明年小米汽车销量目标为36万辆(网络爆料)

实现了只用230天生产10万台车，创造了新车企业10万台最快下线纪录，今年11月交付量再次突破2万台，截止到现在12月底，小米提前两天完成去年目标13万辆。

近年来，随着消费者对空间更大、实用性更强的SUV需求日益增强，同平台或同级别的车型中，SUV的销量普遍远超轿车。Model Y也占据了特斯拉的销量大头，因此YU7超过SU7是必然的。而根据网络上曝光的信息，小米汽车2025年的销量目标是36万台，包括了小米SU7和小米YU7两款车。

根据流传的销量目标来看，小米汽车在产能方面亟待提升。工厂一期的产能为15万辆/年，对于SU7的销量来说显然是一个供不应求的状态，面对超负荷的生产任务，小米汽车一期工厂的月产量原定为1.25万辆，因此小米汽车从6月起开始了双班生产，实际的生产速度却逼近了2万辆。小米一期工厂也被曝出预留的空地正在建设新车间，很可能是一个全新的压铸车间和一个冲压车间，为SU7扩充产能。

小米工厂二期则为小米YU7而来。据悉，二期工厂的规模要比一期大20%左右，12月初的卫星拍摄图显示工厂已封顶，将于2025年年中的投产时间，也与小米YU7上市的时间相吻合。如果也按照双班生产来计算，投产后，小米两座工厂将提供总计30万辆+的额定年产能。

如果销量目标达成，将带来多大的营收呢？

小米SU7共有三款车型，价格范围从21.59万元到29.99万元：

• 700km后驱长续航智驾版‌：售价21.59万元

• 830km后驱超长续航高阶智Pro版：售价24.59万元

• 800km四驱超长续航高阶智驾Max版：售价29.99万元。

• 参考Model Y定价，YU7定价也大概率在20-30之间。

如果按最低价每辆21万计算，36万辆，对应是756亿营收。

如果按均价每辆26万计算，36万辆，对应为936亿营收。

可以看到小米的毛利率仅次于理想和赛力斯，明年随着SUV车型的发布及二期工厂完工，小米汽车的营收大概在750-950亿，毛利很快能接近理想的数值，而理想当前2000亿上下。所以我估计当前小米汽车的合理估值为1000-1500亿左右，明年结束估值在2000亿以上，后续的发展目前没有多少跟据，但能预测发展速度是快的，按明年2000亿年化25%增值两年后得到三年后合理估值是3100亿。

加在一起最后得出小米集团三年后估值为9800-10800亿元，当前市值为8100亿元。

换算成港币为10800-12000亿港币，按股本250亿股计算,股价为43-48港币。

当前股价34港币，这么看似乎还有25-40%的上涨空间。

明年如果业绩达成，还是很有希望触达这个价格的，但是小米还会面临很多风险，竞争对手也都不是吃素的，看到小米今年卖的这么火，明天肯定会出针对策略的，未必就这么顺利达成目标。明年特斯拉会出新的model Y,性能可能再提升，价格可能再下降。还有理想的L6，小鹏P7i，问界M7都是很有竞争力的。

以上内容仅代表个人观点，不代表投资建议，请谨慎参考～～～