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2025年伊始，美国债券市场便被阴云笼罩，一系列复杂且棘手的债务问题接踵而至，给市场前景蒙上了一层厚厚的阴影。

首先，不少债务将在本年度到期。

债务到期情况来看，本年度预计将有高达近3万亿美元的美国债务到期，其中短期债务占据了相当大的比重，这些到期的债务占了目前政府债务的近10%。

这一现象的根源在于过去数年里，美国财政部为应对各种经济状况和资金需求，大规模地发行了短期债券。如今，这些短期债务集中到期，使得市场面临着巨大的偿债压力。

在债务滚动操作过程中，政府有意将部分债务期限延长，试图以此来优化债务结构和缓解短期偿债压力。

然而，这一举措却存在着一个不容忽视的前提条件，即市场必须有足够的能力来消化因美国庞大的预算赤字（接近 2 万亿美元）所带来的国债发行量的大幅增加。一旦市场无法承受如此大规模的国债发行冲击，那么必然会引发一系列新的担忧和问题，甚至可能导致整个债券市场的动荡与不稳定。

此外，当前国债发行的结构和规模变化也同样不容乐观。

在正常的经济和财政环境下，美国财政部期望短期国债发行在总债务中所占的比例能够略高于20%，这一比例被认为是相对合理且有利于维持财政稳定的。

但现实情况却事与愿违，由于近年来频繁遭遇债务上限危机、复杂的预算问题以及迫切的即时现金筹集需求等多重因素的交织影响，短期国债发行比例出现了明显的上升趋势。而目前的政府债务/GDP的比例也一直保持在120%上方。

数据显示，在2024 年的1-11月期间，美国国债的发行总量已经飙升至26.7万亿美元，与2023年相比，增长幅度高达28.5%，这一惊人的增长速度充分反映了当前美国国债市场所面临的严峻形势。

值得一提的是，这种大规模的短期国债发行策略在过去并非没有受到过质疑和批评。早在2024年早些时候，时任财政部长耶伦就因为采取了大量发行短期国债的举措而备受争议。她的这一决策旨在通过降低近期的融资成本来刺激经济增长，但却遭到了国会共和党人和知名经济学家努里尔·鲁比尼的严厉批评。甚至连当选总统唐纳德·特朗普选定的新任财政部长贝森特也对这一做法表达了不满和担忧，认为其可能会给美国的财政状况和债券市场带来潜在的风险和隐患。

再从市场收益率和债券价格的波动情况来看，自2024年9月下旬美联储意外实施降息0.5个百分点的政策之后，债券市场便陷入了剧烈的波动之中。收益率出现了大幅飙升的情况，与此同时，国债价格则遭遇了沉重的下跌压力。

具体数据表现为，2024年 $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ 的价格下跌幅度超过了11%，形成鲜明对比的是， $标普500(.SPX)$ 指数却在同期实现了 23%的显著上涨。这一涨一跌之间，不仅反映了债券市场与股票市场之间的巨大反差，更凸显了债券市场投资者所面临的困境和损失。

2025债市预期不佳

如今，市场交易员们普遍预期未来的降息幅度将会有所减小，这对于债券市场来说无疑是雪上加霜。

在国债发行规模持续涌入市场的情况下，固定收益市场极有可能再次陷入困境，面临新的一轮挑战。尽管从目前的预测来看，2025 年的财政赤字相较于 2024 年将会有大幅度的下降，但这并不能掩盖短期国债调整所带来的巨大不确定性和风险。

这种不确定性仍然是当前债券市场最为核心和关键的担忧因素，它将持续影响着市场的信心和投资者的决策，成为 2025 年美国债券市场发展的一个重要制约因素，也让全球金融市场的目光紧紧聚焦在美国债券市场的每一个细微变化上，其后续走势充满了变数和未知。